医药生物行业周报：中药板块的上涨空间还有多大

中心思想

中药板块价值重估与投资机遇

本报告核心观点指出，医药生物行业在近期市场波动中表现出韧性，其中中药板块尤为突出，其上涨空间源于业绩的边际改善和估值的修复。随着中成药省际联盟集采结果的落地，降价幅度好于市场预期，以及中药材价格上涨趋势的形成，中药板块的业绩改善预期得到强化，盈利能力有望提升。当前中药板块的估值水平被认为合理，尚未出现泡沫，预示着持续上涨的潜力。报告建议投资者聚焦中药创新和消费品赛道，把握通胀逻辑下的涨价预期，布局具备“真创新”和“强消费”属性的上市公司。

医药行业长期发展趋势与策略

在短期内，鉴于新冠疫情的反复和不确定性，报告建议持续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类产品，以及深度参与其供应链的上市公司。从长期视角来看，医药行业整体估值目前处于历史低位，随着药品和耗材带量采购工作的持续推进，那些具备较高安全边际、强大创新能力、丰富产品管线和良好竞争格局的企业，有望在长期周期中持续受益。因此，报告建议围绕创新药产业链、高端医疗器械等领域进行布局，并积极挖掘估值相对较低的二线蓝筹股。

主要内容

中药板块市场表现、估值与业绩深度分析

中药板块近期市场表现与估值修复逻辑

本期（12月20日至12月24日），申万医药生物行业指数上涨0.53%，在申万28个一级行业中排名第10位。其中，中药板块表现尤为亮眼，周涨幅高达9.41%，显著跑赢上证综指、沪深300和中小100等主要指数。自12月初以来，SW中药板块的71家上市公司中，共有62家实现了上涨，占比高达87.32%。具体来看，涨幅超过50%的公司有2家（占比2.83%），涨幅在30%-50%之间的有4家（占比5.63%），涨幅在10%-30%之间的有36家（占比50.70%），涨幅在0%-10%之间的有19家（占比26.76%）。这表明中药板块在近期市场中呈现出普涨格局，且部分龙头公司涨幅显著。

从估值层面分析，截至12月24日，医药生物行业整体估值（PE TTM）为33.80倍，PB（LF）为2.53倍，均处于历史估值较低分位。中药子板块的PE为35.31倍，PB为1.55倍。尽管中药板块的短期强势表现推高了其估值分位，但整体而言，其估值水平仍处于相对偏低的位置。横向比较来看，中药板块相对于全部A股和医药生物行业整体的市盈率溢价比率分别为1.01和2，略高于2000年以来的平均值0.93和1.76。市净率溢价比率分别为0.77和1.9，略低于2000年以来的平均值0.97和2.12。数据显示，自2020年以来，中药板块的估值呈现出较为明显的抬升趋势，估值修复的逻辑明确，且与过去二十年相比，中药板块仍存在进一步向上的空间。

业绩改善与中药材涨价驱动因素

中药板块的业绩表现是支撑其估值修复的关键因素。2021年前三季度，中药板块的营业收入和净利润增速分别为10.96%和20.45%。尽管三季度环比增速有所下滑，但同比仍保持在相对较高的水平。历史数据显示，中药板块的归母净利润自2018年开始下滑，营业收入自2019年出现显著下滑，这主要受需求和用药结构变化等内因影响。2020年爆发的新冠疫情进一步加速了中药板块的触底。然而，随着我国疫情防控趋于稳定、集采降价政策的逐步落地以及中药材涨价潮的启动，中药板块在2021年开始兑现触底反弹的预期。

中药产业链产品的涨价趋势是业绩改善的另一重要驱动力。近期，同仁堂、太极集团等知名中药企业纷纷宣布产品提价。例如，同仁堂的安宫牛黄丸提价至860元，涨幅近10%；太极集团的藿香正气口服液出厂价平均上调12%。华润三九也表示其安宫牛黄丸出厂价有所提升。通过跟踪成都中药材价格指数，可以观察到成本和通胀驱动的上涨趋势已经形成，预计这种趋势将持续向下游传导。在此背景下，拥有完整产业链一体化布局和强大品牌价值的中药企业将最大程度受益于此轮涨价。

政策驱动与行业动态：机遇与挑战并存

中成药集采政策影响与新冠口服药进展

12月21日，由湖北省牵头，联合鄂冀晋内蒙古辽闽赣豫湘琼渝川贵藏陕甘宁新新疆兵团等19省组成的中成药联盟集中带量采购拟中选结果正式下发。本次中成药平均降幅约为42%，最高降幅为四川森科制药有限公司的银杏叶片，价格下降82.63%。与此前国家开展的化药、耗材和生物药集采相比，此次中成药集采的降价幅度整体低于市场预期，这进一步催化了中药板块的上涨行情。此次集采被视为后续全国范围开展中成药集采的区域试点，其温和的降幅为中药企业提供了相对稳定的市场预期。

在国际医药市场方面，新冠口服药的研发和审批取得重要进展。12月22日，美国食品和药物管理局（FDA）紧急批准了辉瑞公司的口服新冠药Paxlovid，用于治疗12岁以上高危人群的轻中度新冠肺炎，使其成为美国首个获批的口服新冠药物。该药物需在症状出现后5天内服用，一个完整疗程包含30粒药片，持续服用5天，每天两次，每次3粒。美国政府的采购价为每疗程530美元。紧随其后，12月23日，FDA紧急批准了默沙东的新冠口服药Molnupiravir，用于18岁以上高危患者。相较于Paxlovid，Molnupiravir的治疗对象更为有限，但其优点在于临床医生无需担心与常用药物的相互作用以及患者的肝肾功能问题。这些新冠口服药的获批，为全球新冠防治带来了新的希望，也为相关产业链带来了新的投资机会。

医药行业整体市场回顾与个股表现

在2021年12月20日至12月24日期间，申万医药生物行业指数收于11036.16点，周涨幅为0.53%，在申万28个一级行业中排名第10位。具体子板块中，化学原料药、化学制剂、中药、医药商业和医疗器械均跑赢了上证综指、沪深300和中小100。其中，中药板块以9.41%的周涨幅领跑，化学原料药和化学制剂也分别上涨3.08%和2.20%。生物制品和医疗服务则出现下跌，跌幅分别为-2.30%和-5.70%。

本期个股表现方面，医药生物行业内涨幅前五的个股分别为：陇神戎发（91.53%）、龙津药业（36.89%）、九安医疗（35.06%）、新天药业（34.82%）和广生堂（27.85%）。科创板医药公司中，涨幅前五的个股为：东方生物（19.77%）、洁特生物（17.43%）、亚辉龙（11.07%）、奥泰生物（10.06%）和特宝生物（9.78%）。这些涨幅居前的公司多与中药、新冠检测或治疗概念相关，反映了市场对这些细分领域的关注。

医药行业整体回顾与未来投资方向

中药板块投资策略与新冠防治机遇

鉴于中药板块业绩边际改善、估值修复以及集采降幅好于预期的多重利好，报告认为中药板块估值合理，持续上涨可期。长期来看，中药在慢病管理、未病先防、保健养生和疗养等领域正重构其价值体系，同时临床效果突出的中药产品有望像创新药一样持续发光发热。因此，建议投资者继续聚焦中药创新和消费品赛道，围绕通胀逻辑下的涨价预期，布局业绩边际改善和估值修复逻辑确定的“真创新”和“强消费”属性上市公司。具体推荐关注以岭药业、片仔癀、同仁堂、华润三九、天士力、白云山、九芝堂和羚锐制药等。同时，建议回避短期涨幅过高的题材个股，以规避潜在风险。

基于新冠疫情短期波动和反复的不确定性判断，短期内仍可继续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类产品，以及深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。这部分投资机会具有较强的时效性和政策敏感性。

长期投资布局：创新药、高端医疗器械与二线蓝筹

从长期投资角度看，医药行业目前整体估值处于历史低位，为长期投资者提供了较好的安全边际。随着药品和耗材带量采购工作的持续推进，行业竞争格局将进一步优化，那些具备强大创新能力、丰富产品管线和良好竞争格局的企业有望在长周期中持续受益。

报告建议继续围绕以下几个方向进行布局：

1. 创新药及创新药产业链： 包括综合类和专科创新药企业、以及CXO（医药研发合同外包服务）产业。推荐关注恒瑞医药、恩华药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等。这些公司在研发投入、创新能力和市场份额方面具有显著优势。
2. 进口替代能力突出的高端医疗器械龙头： 随着国家对高端医疗器械国产化的支持，具备进口替代能力的企业将迎来发展机遇。推荐关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等。
3. 估值相对较低的二线蓝筹： 在行业整体估值偏低的情况下，挖掘那些被市场低估但基本面良好的二线蓝筹股，有望获得长期稳健的投资回报。

总结

本报告深入分析了医药生物行业，特别是中药板块在2021年末的市场表现、估值水平、业绩驱动因素及政策影响。报告指出，中药板块在近期市场中表现突出，得益于业绩的边际改善、集采降幅好于预期以及中药材价格上涨带来的盈利能力提升。当前中药板块估值合理，具备持续上涨潜力，建议投资者关注中药创新和消费品赛道中的“真创新”和“强消费”属性上市公司。同时，报告强调了短期内新冠防治产业链的投资机会，并从长期角度建议布局创新药产业链、高端医疗器械以及估值较低的二线蓝筹，以把握医药行业在历史估值低位下的长期发展机遇。