基础化工行业研究周报：云南：鼓励火电、钢铁率先开展二氧化碳排放达峰工作，尿素、氢氟酸价格上涨

中心思想

宏观政策驱动行业转型，市场表现分化显著

本周基础化工行业整体表现平淡，跑输沪深300指数，行业评级维持“中性”。宏观层面，云南省出台气候变化规划，强调碳排放强度和总量“双控”制度，并鼓励火电、钢铁等重点耗能行业率先达峰，旨在通过政策引导倒逼传统产业升级改造，预示着化工行业面临更严格的环保和能耗约束。工业企业利润数据显示，前10个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.0%，其中化学原料和化学制品制造业利润下降3.6%，而石油和天然气开采业利润则实现1.10倍的显著增长，反映出不同子行业受宏观经济和能源价格影响的差异性。

产品价格结构性波动，新材料与稳定需求领域受关注

在产品市场层面，本周化工产品价格呈现显著分化。电子级氢氟酸、LNG、己唑醇等产品价格录得大幅上涨，而高纯氪气、高纯氖气、纯MDI等产品则出现明显下跌。这种结构性波动凸显了供需关系、成本变动以及特定市场事件对不同化工产品景气度的影响。投资策略建议聚焦于受政策支持、需求经济相关程度较弱的半导体材料、军工材料等新材料领域，以及光伏、风电、新能源、代糖等下游需求稳定的细分领域。同时，具备纵横扩张和一体化优势的行业龙头企业，如万华化学、华鲁恒升等，因其盈利中枢有望抬升而受到重点推荐。

主要内容

市场动态与政策影响深度解析

政策导向：碳排放“双控”与行业升级

云南省生态环境厅近日印发《云南省应对气候变化规划（2021—2025 年）》，明确提出在碳排放强度控制的基础上，积极推动建立碳排放强度和总量“双控”制度。该规划旨在做好全省碳排放总量控制目标设计，并研究提出地区、部门和行业的分解机制。特别强调推动工业、能源、交通、建筑等重点部门制定分领域碳达峰方案和减排路线图，并探索编制火电、钢铁、建材、石化化工、有色冶金等重点耗能行业的二氧化碳排放达峰方案。报告指出，鼓励火电、钢铁率先开展二氧化碳排放达峰工作，将有效倒逼相关行业进行升级改造，这对于基础化工行业而言，意味着未来将面临更为严格的环保和能耗标准，促使企业加大技术创新和绿色转型投入。

工业利润与碳市场表现：结构性分化

国家统计局数据显示，今年前10个月，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。然而，不同行业表现差异巨大：石油和天然气开采业利润总额同比增长1.10倍，达到3563.2亿元，显示出能源价格上涨带来的显著利好；化学原料和化学制品制造业利润总额为6455.4亿元，同比下降3.6%；而石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额仅为781.3亿元，同比大幅下降70.9%，反映出炼化环节面临的成本压力和市场挑战。

在碳市场方面，截至11月24日，全国碳排放权交易市场累计成交量突破2亿吨大关，成交额达到88.36亿元，超过半数的重点排放单位参与了交易。2022年以来，全国碳市场总体运行平稳有序，月均成交量约194.44万吨，每日收盘价在56~62元/吨，表明碳交易机制在逐步发挥其市场调节作用。此外，巴西生物农药市场发展迅速，截至今年3月，共登记了433种生物农药，九年来增长了404%，预示着全球农化领域生物替代品的趋势。

基础化工板块表现与估值分析

板块行情：跑输大盘，子行业分化明显

本周基础化工板块较上周上涨2.27%，但同期沪深300指数上涨2.52%，导致基础化工板块跑输大盘0.25个百分点，涨幅居于所有板块第17位。这表明在整体市场回暖的背景下，基础化工板块的弹性相对不足。

从申万分类来看，基础化工子行业内部表现分化显著。周涨幅较大的子行业包括合成革（+7.44%）、轮胎（+6.36%）、炭黑（+5.36%）、磷肥（+4.69%）和涤纶（+4.41%）。这些子行业的强劲表现可能得益于特定的供需改善、成本传导或市场情绪提振。

个股涨跌与板块估值：高估值与结构性机会

本周基础化工涨幅居前十的个股包括艾艾精工（+29.78%）、康达新材（+21.24%）、国立科技（+15.82%）等，显示出部分个股因特定利好或市场炒作而获得超额收益。跌幅居前十的个股则包括元琛科技（-8.55%）、新金路（-6.90%）、壶化股份（-6.77%）等，反映出部分企业面临的经营压力或市场回调。

在板块估值方面，本周基础化工板块的PB（市净率）为2.99倍，PE（市盈率）为16.53倍。相比之下，全部A股的PB为1.57倍，PE为13.6倍。基础化工板块的估值水平高于A股整体，可能反映了市场对其长期增长潜力和特定细分领域景气度的预期，但也提示投资者需关注估值风险。

重点化工产品价格与供需动态

产品价格概览：涨跌互现，结构性亮点突出

在报告跟踪的328种化工产品中，本周有46种产品环比上涨，109种产品环比下跌，173种产品环比持平，显示出市场价格的复杂性和分化趋势。在65种价差中，24种环比上涨，29种环比下跌，4种环比持平。

本周化工产品涨幅前五名表现亮眼：电子级氢氟酸（+23.08%）、LNG（日本）（+21.37%）、己唑醇（+18.18%）、甲醛（+16.32%）、无水氢氟酸（+14.75%）。其中，电子级氢氟酸和无水氢氟酸的显著上涨，主要受12月份月度定价上调和国内企业开工率低位（受原料萤石紧缺及装置检修影响）的推动，成本端推升使得无水氟化氢市场迎来年度利润最高水平。

跌幅前五名则包括高纯氪气（-26.67%）、高纯氖气（-20.00%）、丙烯酸丁酯（-16.96%）、二氧化碳（-15.15%）、纯MDI（-13.04%）。高纯工业气体的大幅下跌可能与市场需求疲软或供应过剩有关，而纯MDI的下跌则反映了聚氨酯下游需求的持续低迷。

细分市场供需分析：供需博弈与季节性影响

• 化纤： 粘胶短纤价格下跌0.4%，粘胶长丝、氨纶、腈纶短纤价格持平。粘胶短纤装置负荷变动不大，整体开工率在65%左右，但人棉纱市场交投气氛偏淡，部分纱厂提前减产放假，对需求形成利空。
• 农化： 尿素价格上涨1.1%，磷酸一铵上涨4.7%，氯化钾上涨1.4%。尿素日均产量15.1万吨，供应预期增加，但冬储市场需求仍存，复合肥开工小幅回升，对尿素市场有一定支撑。
• 聚氨酯及塑料： 纯MDI下跌5.6%，聚合MDI下跌0.7%，TDI下跌1.7%，PTMEG下跌9.8%，环氧丙烷下跌2.2%。MDI装置检修，但海外供应正常，下游氨纶、TPU、鞋底原液、浆料等需求疲软，导致MDI市场承压。TDI市场交投平静，以刚需采购为主，等待终端好转。
• 纯碱、氯碱： 电石法PVC、乙烯法PVC价格分别持平、下跌1.6%。纯碱价格维持不变。PVC糊树脂行业开工率64.16%，下游工厂开工难有利好提振，多维持刚需拿货。纯碱行业开工率约90.76%，下游玻璃行业近期存一定的原料补库需求，采购积极，个别区域重质纯碱供不应求。
• 橡胶： 天然橡胶上涨0.4%，丁苯橡胶下跌1.8%，顺丁橡胶下跌4.1%。国内云南产区即将全面停割，海南产区也将步入停割期，短期内供应端有一定的利好支撑，但终端需求偏弱，国内部分企业成品库存难以消化。
• 钛白粉： 钛精矿、钛白粉价格持平。钛白粉行业开工偏低，生产企业面临成本压力，但需求持续平淡，出货不畅，运输效率受阻，出口压力亦增加。
• 制冷剂： R22下跌2.8%，R410a下跌2.2%。
• 有机硅及其他： 华东DMC下跌1.1%。有机硅市场供应充足，金硅由于库存居高，价格仍有让利预期。下游企业部分有提前放假的计划，对市场需求进一步利空。

重点公司跟踪与投资建议

公司业绩与发展策略：龙头企业稳健发展，新材料布局加速

报告对多家重点化工企业进行了跟踪分析：

• 万华化学（600309.SH）： 前三季度营收1304.20亿元，同比增长21.53%；净利润136.08亿元，同比下滑30.36%。公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过技术创新和国际化布局保持业务快速成长。
• 华鲁恒升（600426.SH）： 前三季度营收230.09亿元，同比增长26.18%；净利润55.34亿元，同比下滑1.38%。公司重点布局新材料、新能源方向，荆州项目、高端溶剂项目等达产后有望大幅提升收入。
• 新和成（002001.SZ）： 前三季度营收119.10亿元，同比增长12.21%；净利润30.11亿元，同比下降11.23%。公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。
• 扬农化工（600486.SH）： 前三季度营收131.02亿元，同比增长41.77%；净利润16.38亿元，同比增长61.33%。公司初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药化产业链，正从生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。
• 万润股份（002643.SZ）： 前三季度营收38.44亿元，同比增长19.18%；净利润6.44亿元，同比增长30.72%。公司核心成长逻辑在于小分子化合物的研发优势，液晶材料、OLED材料、环保材料等主要产品处于全球龙头地位。
• 新宙邦（300037.SZ）： 前三季度营收73.29亿元，同比增长63.99%；净利润14.42亿元，同比增长66.17%。公司持续加码项目建设，预计2022、2023年将有多个项目密集投产。
• 润丰股份（301035.SZ）： 前三季度营收119.16亿元，同比增长76.31%；净利润13.06亿元，同比增长190.17%。公司积极布局重要活性组分单品的先进制造，强化完整产业链并支撑全球市场拓展。

投资策略：聚焦高景气与新材料领域

报告提出了四点投资建议：

1. 农药行业与轮胎行业： 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持高水平、国内供给有序且价格维持高位之下，2022年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份。轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。
2. 新材料领域： 需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控，重点推荐化学合成平台型公司万润股份。
3. 下游需求稳定细分领域： 高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域，重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。
4. 一体化龙头企业： 龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升，重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。

总结

本周基础化工行业整体表现平淡，跑输大盘，但内部结构性分化显著。宏观层面，云南省碳排放“双控”政策的推进预示着行业将加速绿色转型和升级，而工业企业利润数据显示，能源开采业表现强劲，传统化工制造业利润承压。产品市场呈现冰火两重天，电子级氢氟酸和无水氢氟酸等氟化工产品因供需紧张和成本推动价格大幅上涨，而部分工业气体和聚氨酯产品则面临较大跌幅，反映出供需关系、成本变动和下游需求对产品价格的决定性影响。

在细分领域，化纤、聚氨酯、有机硅等行业受下游需求疲软和季节性因素影响，开工率偏低，价格承压；而尿素、纯碱等产品则因冬储需求和下游补库而获得一定支撑。重点公司方面，万华化学、华鲁恒升等龙头企业通过产业链整合和新材料布局，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。投资策略建议关注政策受益、需求稳定增长的新材料和新能源相关领域，以及具备一体化优势和技术创新能力的行业龙头企业。同时，投资者需警惕原油价格大幅波动、新冠疫情导致需求不及预期以及安全环保风险。