基础化工：纯碱：供需两端均面临结构性变化

中心思想

纯碱市场供需结构性调整

全球纯碱产能持续扩张，中国是主要增长动力，尤其在天然碱法领域。2023年中国纯碱供给因天然碱产能投产而显著增加，预计2024年市场供给将趋于宽松，导致库存累积和价格下行压力。需求端，平板玻璃提供基础支撑，而光伏玻璃、锂电正极材料和钠离子电池等新能源应用领域正成为纯碱需求增长的新引擎。

天然碱法优势与投资机遇

天然碱法因其成本和环保优势，在行业中具备显著竞争力。报告建议关注具备天然碱资源优势和产能扩张潜力的企业，如远兴能源，以期获得行业超额利润。同时，需警惕原材料价格波动、地缘政治冲突及安全环保等风险。

主要内容

纯碱产品概况

产品特性与生产工艺分析

纯碱作为重要的基础化工原料，按密度分为轻质和重质，重质纯碱因其优良特性在工业应用中更受青睐。纯碱的生产工艺主要包括天然碱法和合成碱法（氨碱法、联碱法）。天然碱法在生产成本上显著低于合成法（平均低约600-650元/吨），且在能耗、碳排放和固体废渣排放方面具有明显的环保优势。尽管全球纯碱产能仍以合成法为主（2023年占比65%），但美国和土耳其等天然碱资源富集国家主要采用天然碱法。

全球供给：规模持续扩张，中国贡献主要增量

全球产能与产量格局演变

近年来，全球纯碱产能和产量呈逐年上升态势。据Bloomberg数据，纯碱产能从2000年的4472万吨增至2023年的8295万吨。2023年，中国以50%的产能占比成为全球最大的纯碱生产国，北美和西欧分别占18%和11%。中国在2000-2014年间是全球产能增量的主要来源，2023年随着天然碱产能的投放，全球新增产能再次集中在中国。全球纯碱开工率也从2009年的76.1%提升至2023年的88%。

天然碱资源分布与国际贸易趋势

全球天然碱矿储量约250亿吨，其中93.7%分布在美国，3.4%分布在土耳其。2022年，美国和土耳其合计贡献了全球天然碱产量的96.7%（分别为69.1%和27.6%）。在国际贸易方面，美国和土耳其是全球主要的纯碱出口国，2022年两国出口量分别占全球的40%和28%。中国纯碱出口量占总产量比例较小，主要满足国内需求，出口目的地集中在东北亚、南亚和东南亚。

我国供给：2023年天然碱法产能扩张，2024年供给或宽松

产能增长受限与天然碱主导

受行业准入门槛及环保要求限制，2016-2022年我国纯碱产能增长趋缓。2023年，伴随远兴能源阿拉善天然碱项目一期500万吨产能（23年释放400万吨，24年初释放100万吨）及河南金山化工新增200万吨产能投产，国内纯碱总产能合计达到4165万吨，同比增长11%。未来纯碱产能扩张预计有限，且主要以天然碱法为主。预计2024年行业新增产能约300万吨，2025年及以后新增360万吨，其中天然碱产能占280万吨。截至2024年3月，我国纯碱行业CR5为54%，产能集中度较高。

产量结构优化与贸易量波动

我国纯碱产量持续增长，从2000年的834万吨增至2023年的3232.9万吨，年均复合增长率达6.1%。受益于下游玻璃领域需求推动，重碱产量增速高于轻碱，2023年全国纯碱重质化率进一步提升至55.1%。我国是纯碱净出口国，但出口量占总产量比例较小（2023年为4.6%）。2022年，我国纯碱出口量价齐升至205.5万吨。2023年，由于国内纯碱市场价格持续高位，进口量创历史新高达到68.3万吨，主要来自土耳其和美国。2024年1-4月，我国纯碱进口量仍维持高位，合计59.9万吨。

价格走势与库存累积

我国纯碱价格受行业供需博弈影响，呈现周期性波动。2023年国内纯碱行业供需基本平衡，价格相对稳定。然而，2024年开年以来，伴随2023年新增产能逐步转化为产量，行业供给增加，库存水平由年初的37万吨累积至2024年5月23日的85万吨，导致价格下跌。纯碱企业开工率受季节性检修影响，通常在每年7-8月有所下降。

需求：平板玻璃托底纯碱需求，新能源应用快速提升

玻璃领域主导需求格局

在全球范围内，纯碱下游需求超50%用于玻璃领域。在中国，玻璃更是纯碱最主要的下游应用，2023年我国纯碱表观消费量为3182万吨，其中73%应用于玻璃领域。具体来看，平板玻璃、光伏玻璃和日用玻璃的消费占比分别为43%、17%和13%。值得注意的是，2019年至今，伴随国内光伏产业的快速发展，光伏玻璃已超过日用玻璃，成为纯碱下游第二大应用领域。

传统玻璃需求与新能源增长点

平板玻璃（以浮法玻璃为主）是纯碱需求的重要支撑，每生产1吨平板玻璃约消耗0.23吨重碱。2023年我国平板玻璃产量9.7亿重量箱，对应消耗纯碱约1115万吨。其需求景气度主要受房地产竣工面积和汽车产销量影响。日用玻璃对纯碱需求稳中有升，2022年产量2478万吨，对应纯碱需求约446万吨。

新能源领域正成为纯碱需求增长的新亮点：

• 光伏玻璃： 随着全球及我国光伏市场规模持续扩张，光伏玻璃产量快速增长。2023年我国光伏玻璃产量达2478万吨，对应纯碱消耗496万吨。工信部政策支持光伏玻璃产能扩张，将持续带动纯碱需求。
• 锂电正极材料： 碳酸盐沉淀法提锂过程中需加入纯碱。生产1吨碳酸锂通常消耗2吨纯碱。2023年我国碳酸锂产量51.79万吨，对应纯碱需求约103.58万吨。锂电池市场的快速增长将持续拉动纯碱需求。
• 钠离子电池： 作为锂离子电池的替代品，钠离子电池具有成本优势，其正极材料制备中纯碱或过氧化钠可提供钠源，有望为纯碱开拓新的下游应用领域。

供需平衡预测

氧化铝和合成洗涤剂等其他下游应用对纯碱需求较为稳定，但占比相对较小。根据供需平衡表预测，2024年我国纯碱总供给量预计达3848万吨，总需求量3330万吨，预计库存将显著累积519万吨。

总结

纯碱市场结构性变化与供需展望

全球纯碱市场正经历结构性变化，供给端以中国天然碱法产能扩张为主要驱动力，预计2024年市场供给将趋于宽松。需求端，传统平板玻璃需求保持稳定，而光伏玻璃、锂电正极材料和钠离子电池等新能源应用正快速崛起，成为纯碱需求增长的新动能。

投资机遇与风险并存

天然碱法凭借其成本和环保优势，在行业竞争中占据有利地位。报告建议关注远兴能源等在天然碱领域具有竞争优势和产能扩张潜力的企业。然而，原材料价格波动、地缘政治冲突以及安全环保风险等因素仍需警惕，同时供需平衡表的测算存在一定主观性。