中心思想
化工行业估值触底与结构性复苏机遇
2024年第一季度，中国化工板块面临自2000年以来罕见的多重低位状态，包括产品价格、净资产收益率（ROE）、库存水平和市净率（PB）。特别是行业PB已跌至2000年以来的历史低点，反映出市场对化工行业盈利预期的持续压制，这主要源于2022年第二季度国内化工在建增速见顶后新增产能投放带来的压力。尽管面临挑战，报告指出行业已出现结构性修复迹象，部分指标如中国化工产品价格指数（CCPI）和部分子行业工业增加值同比增速呈现回升，且多数化工品价格仍处于历史较低分位，预示着潜在的景气修复空间。
聚焦“硬资产”与景气修复下的投资策略
面对当前市场环境，报告建议投资者从“硬资产”和“景气修复”两条主线把握投资机会。在“硬资产”方面，重点推荐聚焦高质量发展的龙头企业，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工。在“景气修复”角度，报告识别出多个结构性机会：受益于地产利好政策的地产链相关化学品（如MDI/TDI、钛白粉、纯碱等）；产品价格上行且供给受配额制约束的制冷剂板块；需求韧性强并有望逐步迎来景气修复的农化和轮胎板块；以及受益于应用范围扩大、国产化率提升和单屏材料用量增加的OLED材料领域。此外，前沿材料领域的合成生物学和催化剂在化工领域应用也展现出广阔发展空间。
主要内容
行业观点与投资策略
报告指出，2024年第一季度化工板块估值处于2000年以来的低位，特别是行业PB已跌至历史低点。这主要受2022年第二季度国内化工在建增速见顶后新增产能投放压力对盈利预期的抑制。在此背景下，报告建议关注两条投资主线：一是聚焦高质量发展的“硬资产”，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工。二是景气角度的结构性机会，包括受益于地产利好政策的地产链（MDI/TDI、钛白粉、纯碱、有机硅、制冷剂、PVC等），建议关注万华化学、龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材；制冷剂板块因下游家电排产良好、价格上行且配额制约束强，建议关注巨化股份；需求韧性强且有望景气修复的农化（扬农化工、江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份）和轮胎板块（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份）；OLED材料因应用扩大、国产化率提升和单屏用量增加，重点推荐莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注奥来德；以及合成生物学和催化剂等前沿材料领域，重点推荐华恒生物、凯立新材。
行业估值与景气度分析
行业估值指标
报告通过化工行业市盈率和市净率指标，反映了当前行业估值水平。虽然具体数值未在文本中给出，但“2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平”明确指出行业估值处于历史低位。
景气度指标
化工行业综合景气指数： 报告更新至4月的数据显示，化工行业综合景气指数是衡量行业整体景气度的重要指标。
工业增加值： 化工一级子行业工业增加值累积同比和当月同比数据反映了各子行业的生产活跃度。
价格指标分析
中国化工产品价格指数 (CCPI)
2023年7月至9月，中国化工产品价格指数（CCPI）呈现触底反弹走势，但进入四季度有所回落。2024年第一季度，CCPI小幅震荡回升，从2023年12月14日的4579点回升至2024年5月31日的4836点，反弹幅度约5.6%。6月CCPI小幅回落至4757点（截至6月28日）。
PPI与CCPI同比/环比： 2024年5月，PPI（化学原料及制品制造）同比增速为-3.4%，CCPI同比增速为+5.0%；环比方面，PPI（化学原料及制品制造）5月环比+0.1%，CCPI环比+2.8%。CCPI的同环比增速均位于PPI上方，显示出化工产品价格的相对强势。
化工三大子行业PPI： 同比来看，化工三大子行业PPI增速自2021年10月高点后持续回落，2023年6月阶段性触底回升。2024年1-5月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品同比增速呈现修复，化学纤维制造业同比增速由正转负。5月，上述三个子行业PPI同比增速分别为-3.4%/-0.3%/-2.4%，分别较4月变动+2.0/+0.3/+0.1个百分点。环比来看，2024年5月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI环比增速分别为+0.1%/-0.2%/-0.2%，分别较4月变动+0.2个百分点/持平/持平。
PPI与PPIRM价差
从经验来看，PPI-PPIRM价差领先于工业企业利润增速变动。2023年1-7月，PPI-PPIRM同比差值整体呈扩大趋势，7月达到阶段性高点，随后8-12月逐步回落。2024年1-4月，PPI-PPIRM同比差值呈现走扩，5月同比差值缩窄为-0.5%，较4月变动+0.6个百分点；环比差值为0，较4月变动+0.2个百分点。
化工品月度价格走势及历史分位
截至2024年6月28日，报告统计的187种化工品中，大部分价格仍位于历史较低分位。具体来看，价格位于历史分位30%以下的共有109种，占比58.3%；位于历史分位30-50%的共有46种，占比24.6%；位于历史分位50%以上的共有32种，占比17.1%。这表明行业整体价格水平仍有较大的修复空间。
供给端运行状况
产能利用率与能耗
开工率： 2023年第一季度至第四季度，化纤制造业开工率持续提升，从第一季度的82.1%提升至第四季度的85.7%。化学原料及制品开工率从第三季度的74.6%提升至第四季度的76.7%。2024年第一季度，化学原料及制品与化纤制造业开工率分别为76.4%、85.6%，同比分别提升0.9/3.5个百分点，环比分别下降0.28/0.05个百分点。
用电量： 2023年6-8月，主要化工子行业用电量持续提升，9-10月整体回落，12月化学纤维、橡胶及塑料制品、化学原料及制品用电量同比分别增长21.52%、12.37%、4.45%。2024年5月，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品用电量当月同比分别增长9.47%/3.42%/7.40%，环比分别增长4.68%/0.16%/-0.81%。
动力煤消耗量： 2023年1-4月，化工行业动力煤消耗量同比小幅提升，6月同比减少0.3%，7-11月同比增长，12月同比增速为18.94%。2024年1-5月，动力煤消耗量同比呈现明显增长，5月当月同比增长18.2%。
存货与固定资产投资
存货同比： 2023年上半年，化工行业企业持续主动去库存，存货同比增速快速回落。下半年子行业间呈现分化，其中化学纤维行业库存自9月同比回正，且2024年1-5月同比增速持续提升至18.8%。橡胶与塑料制品库存同比自2024年2月转正，化学原料及化学制品同比仍为负，截至5月两个子行业库存同比增速分别为+2.9%、-0.4%。
固定资产投资完成额累积同比： 2023年1-12月，化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比保持稳定，在13.0%-19.5%区间波动，呈现正增长。1-7月橡胶和塑料制品业呈现回落趋势，8月累计同比增速回正。化学纤维制造业2023年以来累计同比下降，其中12月为-9.8%。2024年1-5月，化学原料及化学制品、化学纤维制造、橡胶和塑料制品均累计同比正增长，5月三个子行业累计同比增速分别为+9.9%/+4.7%/+14.2%。
化工品月度开工率与工厂库存
报告提供了截至2024年6月多种化工品的月度开工率走势及历史分位，以及工厂库存走势及历史分位。这些详细数据反映了不同产品和子行业的具体供给状况，但未提供汇总性文本描述。
进出口贸易表现
出口价值贡献度
报告通过图表展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业和塑料制品业的出口价值贡献度拆分，反映了各子行业在出口中的结构性变化。
进口价值贡献度
同样，报告也展示了上述四个子行业的进口价值贡献度拆分，揭示了各子行业对进口的依赖程度和结构。
进出口金额同比
出口交货值累积同比与当月同比： 报告提供了出口交货值的累积同比和当月同比数据，反映了化工行业出口的整体增长趋势和月度波动。
HS出口金额当月同比与HS进口金额当月同比： 海关总署数据（HS编码）的出口和进口金额当月同比数据，进一步细化了进出口的月度表现。
下游行业需求分析
采购经理指数 (PMI)
PMI作为宏观经济先行指标，其走势对化工品需求具有指示意义。报告提供了PMI数据，但未给出具体数值描述。
地产、家电、汽车与纺服行业
地产投资累计同比与地产开发累计同比： 地产行业作为化工品的重要下游，其投资和开发数据直接影响相关化工品需求。
家电产量累计同比： 家电行业产量数据反映了制冷剂、塑料等化工品的需求状况。
汽车产销累计同比： 汽车行业产销数据影响橡胶、塑料、涂料等化工品的需求。
纺服产量累计同比： 纺织服装行业产量数据与化纤等产品需求密切相关。
行业经济效益指标
化学原料及化学制品制造业
营业收入及同比： 反映行业规模和增长速度。
利润总额及同比： 反映行业盈利水平和变化。
利润率（利润总额/营业收入）： 衡量行业盈利能力。
费用率： 营业费用率、财务费用率、管理费用率反映成本控制和运营效率。
化学纤维制造业
营业收入及同比： 反映行业规模和增长速度。
利润总额及同比： 反映行业盈利水平和变化。
利润率（利润总额/营业收入）： 衡量行业盈利能力。
费用率： 营业费用率、财务费用率、管理费用率反映成本控制和运营效率。
塑料和制品行业
营业收入及同比： 反映行业规模和增长速度。
利润总额及同比： 反映行业盈利水平和变化。
利润率（利润总额/营业收入）： 衡量行业盈利能力。
费用率： 营业费用率、财务费用率、管理费用率反映成本控制和运营效率。
全球宏观与终端市场概览
全球宏观经济指标
领先指标：采购经理指数： 全球PMI数据反映了全球制造业的景气状况，对化工品需求有前瞻性指引。
同步指标：GDP同比情况： 全球主要经济体的GDP同比增速反映了整体经济增长态势。
全球终端市场表现
民用建筑开工月度环比： 全球民用建筑开工数据影响建筑相关化工品需求。
消费者信心指数： 消费者信心指数反映了居民消费意愿，对消费品相关化工品需求有影响。
汽车销售： 全球汽车销售数据影响汽车相关化工品需求。
全球化工产品价格及价差
化学原料价格及价差
报告提供了烯烃/聚烯烃价值链、芳香烃价值链、氯碱和乙烯基价值链、合成气/甲醇价值链的化学原料价格及价差数据，反映了全球主要化工原料市场的供需和盈利状况。
中间产品价格及价差
报告进一步细化了烯烃/聚烯烃价值链、芳香烃价值链、氯碱和乙烯基价值链、合成气/甲醇价值链的中间产品价格及价差，揭示了产业链中游环节的盈利能力。
树脂/纤维行业产品价格及价差
报告还提供了树脂/纤维行业的产品价格及价差数据，反映了聚合物和纤维市场的运行情况。
全球行业经济效益指标
销售额变动与盈利能力
总体及分部门销售额变动： 全球化工行业总体销售额及基础化学品、中间产品与衍生品、塑料、树脂与纤维等分部门的销售额同比变动，反映了全球化工市场的增长态径。
盈利能力：毛利率和净利率： 全球化工行业的毛利率和净利率数据，衡量了行业的整体盈利水平。
盈利能力：ROIC、ROE和ROA： 投资资本回报率（ROIC）、净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）等指标，评估了全球化工行业的资本效率和股东回报。
成长能力、偿债能力、营运能力与每股指标
报告还提供了全球化工行业的成长能力（如销售增长率）、偿债能力（如资产负债率）、营运能力（如存货周转率）以及每股指标（如每股收益、每股净资产）等数据，全面评估了全球化工企业的财务健康状况和运营效率。
欧美地区化工行业运行
欧洲地区产能利用率与景气信心
欧洲工业产能利用率： 欧洲工业（包括化工行业）的产能利用率数据，反映了生产负荷情况。
EU27：化工行业景气指标、信心指数与销售价格预期： 2024年6月，欧盟27国化工行业的信心略有下降。1-6月，化学品生产预期保持正数，库存水平在4-6月呈现回升，反映经理们对当前总体订单水平的看法继续向好的方向发展。然而，化学品信心指数仍处于较低水平，尚未出现强劲复苏的迹象。6月，欧盟27国化工行业信心指数与销售价格预期为正但环比小幅回落，仍处于2020年以来较低水平。
德国化工行业调查与进出口
德国：化工行业供给侧调查指标与需求侧调查指标： 德国化工行业的供给侧和需求侧调查指标（余额%/扩散指数，未经季调），反映了企业对生产、订单、库存等方面的看法。
德国：化工产品生产价格指数（2015年=100）： 德国化工产品的生产价格指数，衡量了生产环节的价格变动。
德国：化工行业进出口价值同比： 德国化工行业的进出口价值同比数据，反映了其在国际贸易中的表现。
美国化工产品制造指标
美国：化工产品制造PPI及产能指数： 美国化工产品制造的生产者价格指数（PPI）和产能指数，反映了美国化工行业的成本和生产能力变化。
美国：化工产品工业产能利用率（%）： 美国化工产品工业的产能利用率，衡量了其生产负荷。
美国：化工产品工业生产指数（2017年=100）： 美国化工产品工业的生产指数，反映了其生产量的变化趋势。
风险提示
报告提示了多项风险，包括原油价格大幅波动风险，因化工行业产品价格对原油波动敏感，可能影响公司业绩；安全环保风险，因化工生产企业安全环保事件频发，可能对企业生产运营产生较大影响；化工品需求不及预期风险，在高油气价格、高通胀及美联储大幅加息等影响下，若全球化工品需求改善不足，价格和盈利水平将受影响；以及新增产能释放造成行业竞争加剧风险，若未来需求端持续低迷或复苏不及预期，行业竞争格局可能恶化，企业盈利水平难以显著改善。
总结
本报告对2024年5月化工行业运行指标进行了全面跟踪与分析。报告指出，当前化工行业估值处于2000年以来的历史低位，尤其市净率（PB）表现突出，主要受新增产能投放压力抑制盈利预期。然而，行业已显现结构性修复迹象，中国化工产品价格指数（CCPI）震荡回升，部分子行业工业增加值同比增速修复，且多数化工品价格仍处于历史较低分位，预示着潜在的景气修复空间。
在供给端，化纤制造业开工率持续提升，化学原料及制品开工率亦有改善，但存货去化在子行业间存在分化。固定资产投资方面，化学原料及制品、橡胶和塑料制品制造业保持正增长，而化学纤维制造业累计同比下降后有所修复。进出口方面，报告详细拆分了各子行业的进出口价值贡献度及同比变化。
下游行业需求方面，报告跟踪了PMI、地产、家电、汽车、纺服等关键领域，这些行业的运行状况直接影响化工品需求。行业经济效益指标显示，化学原料及制品、化学纤维、塑料和制品三大子行业的营业收入、利润总额、利润率及费用率等指标呈现不同程度的变化。
在全球层面，报告分析了宏观经济指标（PMI、GDP）和终端市场（民用建筑开工、消费者信心、汽车销售）表现，并详细梳理了全球化工产品（化学原料、中间产品、树脂/纤维）的价格及价差走势，以及全球行业销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标。欧美地区化工行业运行数据显示，欧洲信心指数仍处低位但生产预期积极，美国产能利用率和生产指数亦有体现。
最后，报告提示了原油价格波动、安全环保、需求不及预期以及新增产能竞争加剧等主要风险。总体而言，化工行业在经历低谷后正逐步迎来结构性修复，投资者应关注高质量“硬资产”和景气修复下的细分领域投资机会。
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