化工行业周报：制冷剂、有机硅中间体价差改善，关注周期弹性与成长性投资机会

中心思想

市场概览与核心驱动

本周化工行业市场呈现出价格整体偏强而价差表现相对较弱的复杂局面。国际原油市场受红海局势紧张、OPEC+减产协议遵守度增强以及美国炼厂开工率预期回升等多重因素扰动，油价重心抬升，为化工品成本端提供支撑。节后需求逐步回暖，共同推动部分化工产品价格上涨。然而，价差表现分化，制冷剂（HFCs）和有机硅中间体（DMC）等产品因供需结构改善或利润修复而价差上涨，但整体化工品价差表现偏弱，显示行业盈利能力面临挑战。

投资策略聚焦

报告建议投资者关注供需持续改善预期下的龙头企业盈利机会，以及在技术突破和国产替代方面取得进展的高端新材料企业。同时，实施规模扩张以实现业绩增长的成长型周期龙头企业也值得重点关注。投资策略旨在把握化工行业的周期弹性与成长确定性投资机会，并提示了原料价格大幅上涨、下游需求不及预期、项目达产不及预期以及国际贸易摩擦加剧等潜在风险。

主要内容

一、原油市场分析：供应扰动与价格走势

本周国际油价重心显著抬升。截至3月1日，布伦特（Brent）原油价格达到83.55美元/桶，较上周增长2.36%；西德克萨斯中质原油（WTI）价格达到79.97美元/桶，较上周增长4.55%。就周均价而言，布伦特和WTI本周均价环比分别增长0.68%和1.21%。年初至今，布伦特和WTI油价涨幅分别为8.45%和11.61%。

供应端因素：

• 地缘政治紧张： 红海地区紧张局势持续，导致原油运输成本上升，市场担忧局势恶化可能引发原油供应危机。
• OPEC+减产： OPEC+减产协议遵守度有所增强，2月份欧佩克出口量减少约90万桶/日。市场密切关注OPEC+是否会延长此前的自愿减产政策。

需求端因素：

• 短期回升预期： 2月23日当周，美国炼厂开工率为81.5%，处于历史同期偏低水平，预计随着春季检修结束，后续开工率有望逐步回升。
• 中长期承压： 在高利率环境下，欧美远期经济增速面临压力，原油消费增速可能放缓。

库存与展望：

• 库存增长： 2月23日当周，美国商业原油库存量为44716万桶，环比增长420万桶。
• 短期偏强运行： 综合OPEC+减产政策延长预期和美国炼厂开工率回升，预计油价将延续偏强运行，布伦特原油价格区间参考75-85美元/桶。未来需密切关注OPEC+产量政策、地缘冲突情况及美联储货币政策。

二、库存转化表现：原油与丙烷的损益分化

根据模型测算，本周原油和丙烷的库存转化损益表现出现分化。

• 原油库存转化： 假设原油采购及库存周期为40天，本周原油库存转化损益均值为118元/吨，年初至今累计为30元/吨，显示原油库存转化带来正收益。
• 丙烷库存转化： 假设丙烷采购及库存周期为60天，本周丙烷库存转化损益均值为-309元/吨，年初至今累计为-297元/吨，表明丙烷库存转化持续面临负收益。

三、化工产品价格动态：涨跌分化与驱动因素

本周化工品市场整体表现较强，价格以上涨为主。在重点跟踪的182个产品中，有72个产品价格上涨（占比39.6%），55个产品价格下跌（占比30.2%），55个产品价格持平（占比30.2%）。国际油价重心抬升叠加节后需求逐步回升是主要驱动因素。

本周价格涨幅居前的产品包括： 液氯（全国）、维生素C（99%，国产）、R32（永和，华东）、R410a（华东）、炭黑（N220，浙江）、PA66（注塑，平顶山神马EPR27）、煤焦油（华东）、丁二烯（山东）、液氨（山东鲁北）、碳酸锂（电池级/工业级，华东）等。

重点产品价格上涨原因分析：

• 炭黑（N220，浙江）： 均价环比上涨6.0%。主要原因在于原料高温煤焦油价格上涨以及炭黑库存较低。成本端，高温煤焦油供需改善，焦化企业减产导致产量下降，而下游深加工企业开工负荷提升，刚需增加。需求端，国内轮胎企业半钢胎开工负荷环比增加15.04个百分点至78.22%，较去年同期增加4.07个百分点。炭黑工厂挺价意愿较强，预计短期价格偏强运行。
• PA66（注塑，平顶山神马EPR27）： 均价环比上涨3.8%。主要受成本支撑偏强和厂家惜售挺价影响。成本端，尼龙66原料己二胺价格上涨，己二酸市场盘整，PA66成本面支撑向好。供给端，我国PA66开工负荷为62%，处于过去五年同期偏低水平，工厂现货库存不多。需求端，贸易商积极跟进，下游节后按需拿货。预计短期PA66价格有望偏强运行。

本周价格跌幅居前的产品包括： 纯碱（重质/轻质，全国）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、醋酐（华东）、焦炭（山东）、六氟磷酸锂（全国）、二氯甲烷（山东）、丙烯酸甲酯（华东）、双酚A（华东）、DMF（华南）等。

年初以来价格涨跌幅：

• 涨幅较大产品： R32、R125、R410a、丁二烯、四氯乙烯、三氯甲烷、石油焦、维生素C、苯、炭黑等。
• 跌幅较大产品： 纯碱（重质/轻质）、LNG、氢氟酸、氯化铵、液氨、焦炭、六氟磷酸锂、顺酐、无烟煤等。

四、价差表现：制冷剂与有机硅中间体价差改善

本周化工品价差整体表现较弱。在重点跟踪的141个产品价差中，有60个价差上涨（占比42.6%），77个价差下跌（占比54.6%），4个价差持平（占比2.8%）。

本周价差涨幅居前的产品包括： DOP价差（邻二甲苯）、PBT价差（PTA）、ABS价差（烯烃）、环氧乙烷价差（乙烯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、R32价差（萤石）、丙烯价差（丙烷）、锦纶切片价差（己内酰胺）、PVC价差（电石）、锦纶丝（POY）价差（切片）等。

重点产品价差上涨原因分析：

• 制冷剂（HFCs）： R32、R410a、R22、R125价差（萤石）分别环比上涨10.1%、8.8%、5.6%、3.4%。供给端，主流装置开工稳定，但R410a等部分品种货源偏紧。受主流空调厂3月份长约价格宽幅上行影响，企业高价报盘逐步落实，挺价心态不减。需求端，售后市场存在补库需求，空调企业需求量维持高位。成本端，萤石价格窄幅波动，本周萤石（97湿粉）均价环比增长0.1%。中短期来看，配额管理下HFCs供需结构逐步改善，预计HFCs价格价差（萤石）有望维持高位运行。
• 有机硅中间体（DMC）： DMC价差（硅）均值环比上涨7.8%。供给端，随着利润向上修复，国内单体厂开工积极性较高，本周DMC企业平均开工负荷率82.36%，环比增加1.06个百分点。需求端，下游高温胶市场需求表现较好，室温胶及硅油市场复苏缓慢，周初下游客户刚需采购，单体厂积极挺价。成本端，金属硅价格小幅下降，本周金属硅（441#，贵州）均价环比下降1.1%。近期国内龙头企业价格调涨后，预售接单量增加，需求跟进下，短期有机硅中间体价差有望进一步向上修复，但中长期仍面临产能过剩压力。

本周价差跌幅居前的产品包括： 苯酐价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、顺酐价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、PTA价差（对二甲苯）、重质纯碱价差（联碱法/氨碱法）、六氟磷酸锂价差（碳酸锂）、己内酰胺价差（苯）、丁腈橡胶价差（丁二烯）等。

年初以来价差涨跌幅：

• 涨幅较大价差： 尿素价差（气头）、PBT价差（PTA）、乙二醇价差（煤）、丙烯价差（丙烷）、R32价差（萤石）、锦纶切片价差（己内酰胺）、R410a价差（萤石）、丁二烯价差（碳四）、四氯乙烯价差（电石）、R125价差（萤石）等。
• 跌幅较大价差： 聚丙烯价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、顺酐价差（碳四）、重质纯碱价差（联碱法）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、重质纯碱价差（氨碱法）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、六氟磷酸锂价差（碳酸锂）、己内酰胺价差（苯）等。

五、投资建议与风险提示：周期弹性与成长机遇

本周化工品市场价格整体表现较强，但价差表现相对较弱。在此背景下，投资建议聚焦于具有周期弹性与成长确定性的投资机会。

投资建议：

1. 供需边际改善的龙头企业： 看好制冷剂、化纤、轮胎等领域龙头企业的盈利表现。推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。
2. 高端新材料国产替代企业： 看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业。推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。
3. 规模扩张的成长型周期龙头： 看好通过实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头企业。推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。

风险提示：

• 原料价格大幅上涨的风险。
• 下游需求不及预期的风险。
• 项目达产不及预期的风险。
• 国际贸易摩擦加剧的风险。

总结

本周化工行业呈现出国际油价重心抬升、部分化工品价格上涨的态势，主要受地缘政治紧张、OPEC+减产以及节后需求回暖的综合影响。库存转化方面，原油表现为正收益，而丙烷为负收益。在产品价格方面，炭黑和PA66等产品因成本支撑和供需改善而显著上涨，而纯碱等产品价格下跌。价差方面，制冷剂和有机硅中间体价差有所改善，但整体价差表现偏弱。投资策略建议关注供需改善的龙头企业、高端新材料国产替代企业以及实施规模扩张的成长型周期龙头，同时警惕原料价格波动、需求不及预期、项目达产风险及国际贸易摩擦等潜在风险。