化工行业行业周报：顺酐、醋酸价差扩大，看好成长型周期标的

中心思想

化工市场景气度回升，成长型周期标的受关注

本周化工行业市场表现偏强，原油价格重心抬升，带动化工品价格普遍上涨。报告核心观点指出，原油市场短期预计偏强运行，库存转化收益积极。在产品价格和价差方面，磷矿石、PTA等产品价格上涨，顺酐、醋酸等产品价差扩大，显示出部分细分领域的盈利能力改善。

聚焦新材料、成长型周期龙头及需求改善领域

投资建议明确看好三大方向：一是国内新材料企业在技术突破和国产替代方面的广阔成长空间；二是积极实施规模扩张、业绩增长的成长型周期龙头；三是需求持续改善预期下，化纤和轮胎行业龙头企业的表现。报告同时提示了原料价格大幅上涨、下游需求不及预期以及项目达产不及预期等风险。

主要内容

一、原油市场：供应紧张推升油价，短期偏强运行

截至9月15日，国际油价重心抬升，Brent和WTI油价分别达到93.93美元/桶和90.77美元/桶，较上周分别上涨3.62%和3.73%。周均价环比分别上涨2.67%和2.54%。年初至今，Brent和WTI油价涨幅分别为9.34%和13.09%。油价上涨主要源于对供应紧张的担忧，IEA 9月月报显示OPEC+减产将导致四季度供应严重短缺。尽管欧美经济增速承压可能抑制需求，但四季度原油去库预期（IEA预计110万桶/日，EIA预计24万桶/日）将支撑油价。预计短期Brent原油价格将在85-95美元/桶区间偏强运行，需关注美联储货币政策及伊朗原油出口情况。

二、库存转化：原油、丙烷库存均实现正收益

根据模型测算，本周原油库存转化损益均值为324元/吨，年初至今为23元/吨。丙烷库存转化损益均值为988元/吨，年初至今为-193元/吨。这表明本周原油和丙烷的库存转化均带来了正收益，对企业盈利构成利好。

三、价格涨跌幅：化工品价格普涨，磷矿石、PTA表现突出

在重点跟踪的182个产品中，本周有101个产品价格上涨（占比55.5%），30个产品下跌（占比16.5%），51个产品持平（占比28.0%）。整体市场表现偏强，主要受原油价格上涨及“金九银十”需求旺季预期提振。 本周价格涨幅居前的产品包括液氯（全国）、盐酸（海化集团）、醋酸（山东）、二甲基环硅氧烷（DMC）（全国）、丙烯酸甲酯（华东）等。 具体来看：

1. 磷矿石： 本周磷矿石（30%，湖北）均价环比上涨9.1%。供给端偏紧，远安地区矿山逐步恢复，其他区域主流矿企正常开采但部分暂无现货。需求端受秋季备肥及下游采购意愿强劲支撑。预计短期价格将继续偏强运行。
2. PTA： 本周PTA（华东）均价环比上涨3.2%。供应端部分装置检修导致缩量，但整体货源充足。需求端下游聚酯开工负荷高，但亚运会临近或导致华东部分装置减产。成本端受原油价格支撑较强。预计短期PTA价格将在供需宽松与成本支撑博弈下企稳运行。 本周价格跌幅靠前的产品有石油焦（2#，华东）、碳酸锂（电池级/工业级，安泰科）、硫酸铵（N>20.5%，山东）等。 年初至今，液氯（全国）、醋酸（山东）、燃料油（上期所）等产品价格涨幅较大；碳酸锂（电池级/工业级，安泰科）、磷酸铁锂（国产）、六氟磷酸锂（全国）等产品价格跌幅较大。

四、价差涨跌幅：价差整体偏弱，顺酐、醋酸盈利扩大

在重点跟踪的141个产品价差中，本周有66个价差上涨（占比46.8%），73个价差下跌（占比51.8%），2个价差持平（占比1.4%），价差整体表现偏弱。 本周价差涨幅居前的产品包括顺酐价差（碳四）、DOP价差（邻二甲苯）、PTA价差（对二甲苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、炭黑价差（煤焦油）等。 具体来看：

1. 顺酐： 本周顺酐价差（碳四）均值环比上涨1081.5%。华东、华中部分主力工厂开工下滑，固酐现货偏紧，排单周期延长，厂家挺价意愿强。下游企业受买涨情绪及双节备货影响，采购积极性高。预计短期顺酐价差将维持偏强运行。
2. 醋酸： 本周醋酸价差（煤）均值环比上涨18.1%。国内醋酸装置开工率81.66%，环比上涨2.22%。截至9月15日，国内醋酸总库存量6.56万吨，持续走低，厂家挺价意愿强。下游行业开工平稳，双节前备货预期提供支撑。预计短期醋酸价差将延续偏强运行。
3. 炭黑： 本周炭黑价差（煤焦油）均值环比上涨3.3%。下游轮胎厂家开工良好，库存低位，对炭黑刚需稳健。炭黑厂家执行订单释放库存，库存量持续下滑至45.17万吨。成本端煤焦油价格预计有所下调。炭黑企业挺价出货意向强，叠加成本回落预期，预计短期炭黑价差仍有上涨空间。 本周价差跌幅居前的产品有三聚氰胺价差（尿素）、PBT价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）等。 年初至今，PVC价差（电石）、顺酐价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）等价差涨幅较大；醋酸乙烯价差（电石）、PBT价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）等价差跌幅较大。

五、投资建议：关注新材料、成长型周期及需求改善领域

本周化工品价差整体偏弱，但顺酐、醋酸、炭黑等价差涨幅居前。报告建议关注：

1. 高端新材料企业： 突破国外技术垄断，积极产能扩张实现国产替代，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）。
2. 成长型周期龙头： 实施规模扩张带来业绩增量，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）。
3. 化纤、轮胎龙头： 需求持续改善预期下，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）。 风险提示包括原料价格大幅上涨、下游需求不及预期及项目达产不及预期等。

总结

本周化工行业整体呈现偏强态势，国际原油价格因供应紧张担忧而重心抬升，预计短期内将维持偏强运行。受此影响，化工品市场价格普遍上涨，磷矿石和PTA等产品表现突出。尽管价差整体表现偏弱，但顺酐、醋酸和炭黑等产品的价差显著扩大，显示出特定细分领域的盈利能力改善。投资策略建议关注在国产替代中具备成长空间的新材料企业、通过规模扩张实现业绩增长的成长型周期龙头，以及在需求持续改善预期下表现良好的化纤和轮胎行业龙头企业。同时，需警惕原料价格波动、下游需求不及预期及项目达产风险。