投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q1公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2023年初医药板块略有上涨，23年4月份至24年初持续震荡回调，截至4月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第三，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q1公募基金医药重仓占比11.0%，环比下降2.6pct；医药基金持仓比例为24.1%，环比下降4.5pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.9%，环比下降2.1pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润承压下行。23年医药制造业收入同比-13.4%，利润总额-19%。24M2医药制造业收入同比下降4.8%，利润总额同比下降4.4%，降幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，据医药魔方，2024Q1中国医疗健康领域一级市场共发生319起投融资事件，同比下降30％，去除特殊事件后融资金额总计196.9亿人民币，同比下降9％。3）重磅支持政策频出提振行业：再贷款、设备更新行动方案等有望激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：24Q1韧性十足，看好24年业绩趋势向好。23年板块营业收入3829.4亿元（同比+1.6%），归母净利润285.8亿元（同比-下0.5%），2023Q4和2024Q1呈现逐步向好的趋势。2024Q1合计实现营收978.9亿元（同比-0.6%），实现归母净利润101.6亿元（同比+4.0%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素出清。23年板块实现收入1617亿元（同比+10%），归母净利润58亿元（同比-7%），其中，疫苗公司出清新冠疫苗减值影响，板块其他公司保持稳健增长。2024Q1板块实现收入341亿元（-4%），归母净利润58亿元（-27%），Q1收入同比下降有主要受疫苗拖累+基数影响。 　　3）中药：24Q1高基数短暂承压，诸多公司24Q1业绩表现亮眼。2023年板块实现营收3631.8亿元（同比+6.1%），实现归母净利润336.6亿元（同比+45.8%）。24Q1在23年高基数影响下，实现营收986.3亿元（同比-1%），实现归母净利润125.6亿元（同比-4%）。 　　4）医疗器械：政策压制下业绩触底，预计Q2环比持续改善。2023年板块实现营收2420.1亿元（同比-27%），归母净利润383亿元（同比-51.4%）。24Q1实现营收594.6亿元（同比-2.2%），实现归母净利润103.2亿元（同比-5.1%）。 　　投资要点 　　5）医疗服务：23年板块业绩表现亮眼，24Q1受基数和宏观环境影响有所承压。2023年板块实现营业收入720.1亿元（同比+24.9%，实现归母净利润73.9亿元（同比+174.1%），2024Q1板块内收入172.4亿元（同比+6%），实现归母净利润13.9亿元（同比-6%）。 　　6）药店：23年&24Q1受基数和统筹政策影响增速有所承压。23年板块实现收入1108.3亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润48.1亿元，同比变化-3.7%。2024Q1板块合计实现营业收入296.8亿元，同比增长11%，实现归母净利润15.1亿元，同比变化-3%。 　　7）医药流通：23年业绩增长稳健，24Q1受基数影响有所承压。2023年板块实现营业收入8703亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润153.4亿元，同比增长4.7%，2024Q1板块实现营业收入2258.1亿元，同比增长1%，实现归母净利润42.8亿元，同比变化-1%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q1业绩触底回升。2023年板块实现营业收入1151.0亿元（同比-4.7%），实现归母净利润87.9亿元，同比下滑43.5%。2023Q1板块公司实现营业收入310.2亿元同比下降0.4%，实现归母净利润39.3亿元，同比增长3.5%。9）生命科学服务上游：疫情相关业务影响23年表观增速，24Q1有所回升。2023年营业收入总计为147亿元（同比-10.4%），归母净利润为13.6亿元（同比-55.3%）。2024Q1营收合计为35.6亿元（同比+1.9%）。24Q1归母净利润合计为2.4亿元（同比-39.3%）。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道仿制药CXO+临床CRO。2023年板块实现营收1007.8亿元（同比-0.7%），归母净利润196亿元（同比-11.6%）。24Q1实现营收219.8亿元（同比-11.2%），实现归母净利润31.1亿元（同比-39.1%）。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。