生物医药行业：Licence-out交易火热，优质个股迎来估值重塑-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　中国药企的创新能力得到国际认可，国内医药交易火热。中国医药交易正在快速崛起，近五年的licence-in数量不断降低，与此相反，licence-out交易数量逐年提升，2024年licence-out数量为88项（+10%），创历史新高，中国创新药价值持续得到海外MNC认可。本周出现两款BD交易引起资本市场关注，3月24日联邦制药宣布旗下全资子公司联邦生物已与诺和珠海订立独家许可协议，将UBT251的海外权益授予诺和诺德。联邦生物将获得2亿美元首付款和最高18亿美元的潜在里程碑付款，以及可收取基于海外地区年度净销售额的分层销售提成，3月25日默沙东与恒瑞医药宣布，双方已就HRS-5346（一种在研口服小分子脂蛋白(a)或称Lp(a)抑制剂，目前在中国进行II期临床试

　　验评估）达成独家许可协议。两项BD的首付款金额体量较大，进入近一年中国创新药交易首付款交易金额TOP10名单。

　　多家药企2024年年报陆续发布，国产创新药实现快速放量以及全球商业化突破。3月26日，信达公布2024年业绩，2024年总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%，其产品收入82.3亿元，同比增长43.6%，净利润达3.3亿元，实现收入盈利双突破，稳步迈向2027年200亿目标。百济神州核心自研药物BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）2023年全球销售额首次突破十亿美元大关，达13亿美元，成为国内首个“十亿美元分子”；2024年泽布替尼的销售额为26.44亿美元，同比增长105%。此外，和黄医药呋喹替尼也交出漂亮答卷，2023年的销售额达到了1.08亿美元，2024年呋喹替尼净销售额2.91亿美元。

　　多项支持创新药发展政策出台，为国内医药发展提供优质条件。国务院以及各地方政府陆续出台支持生物医药产业全链条创新发展。2024年12月14日，2025年全国医疗保障工作会议首次释放出“研究探索形成丙类药品目录”信号；2025年1月17日，国家医保局召开“保

　　障人民健康，赋能经济发展”主题新闻发布会，再次明确提出我国将在基本医保现有的甲乙类目录的基础上研究制定丙类目录，丙类目

　　录将作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。各项支持创新药政策陆续发布，我们认为创新药赛道在政策面具有明确的利好信号。

　　创新药板块上涨明显，提供优质个股选股思路。近期港股生物科技及A股创新药表现强劲，我们归纳涨幅榜前列优质个股，提供如下选股思路：1）公司基本面稳健或出现利空出尽拐点；2）公司在研管线具有潜力单品，创新管线存在认知差；3）在手现金充沛，有望实现仿创转型。4）估值相对处于低位，具有边际变化的左侧标的。

中心思想

本报告的核心观点是：中国创新药产业蓬勃发展，Licence-out交易持续升温，体现了中国创新药研发实力得到国际认可。多家药企业绩亮眼，国产创新药实现快速放量和全球商业化突破。利好政策持续出台，为创新药发展提供有力支撑，优质个股迎来估值重塑。报告建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线，并重点推荐部分具有发展潜力的公司。

中国创新药国际认可度提升及Licence-out交易火热

中国创新药的研发实力日益增强，获得国际市场的认可。Licence-out交易数量持续攀升，2024年达到历史新高的88项（同比增长10%），并预计2025年将突破新高。这表明国际大型医药公司对中国创新药的价值给予了高度肯定。首付款和交易总金额也持续提升，进一步佐证了这一趋势。近一年交易的首付款TOP20中，主要产品靶点集中在GLP-1/GCGR/GIPR激动剂、DLL3抗体以及各类双抗产品，反映了当前创新药研发领域的热点方向。

国产创新药快速放量及全球商业化突破

多家中国药企2024年年报显示，国产创新药实现快速放量，并取得全球商业化突破。例如，信达生物2024年总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%；百济神州的泽布替尼2024年全球销售额突破26.44亿美元，同比增长105%；和黄医药的呋喹替尼2024年净销售额达2.91亿美元。这些数据充分展现了中国创新药的市场竞争力和发展潜力。

主要内容

行业观点：Licence-out交易及创新药发展趋势分析

本节分析了中国创新药产业的国际认可度提升和Licence-out交易的火热现状，并结合具体案例（如联邦制药与诺和诺德、恒瑞医药与默沙东的合作）进行了深入解读。数据显示，Licence-out交易数量和金额持续增长，体现了中国创新药研发实力的提升和国际竞争力的增强。

业绩表现：国产创新药企业业绩分析

本节重点分析了多家中国创新药企业的2024年业绩表现，并选取了信达生物、百济神州、和黄医药等公司作为案例，展示了国产创新药快速放量和全球商业化突破的趋势。这些公司的业绩增长，有力地支撑了中国创新药产业的蓬勃发展。

政策环境：支持创新药发展的政策解读

本节分析了国家和地方政府出台的多项支持创新药发展的政策，例如，2025年全国医疗保障工作会议关于“研究探索形成丙类药品目录”的信号，以及国家医保局关于制定丙类药品目录的声明。这些政策为创新药产业发展提供了良好的政策环境，为创新药赛道带来了明确的利好信号。

投资策略：关注四大投资主线及重点公司推荐

本节提出了四大投资主线：“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”，并针对每个主线推荐了相应的重点关注公司。 “创新”主线关注具有全球竞争力的创新药品种；“出海”主线关注掘金海外市场的企业；“设备更新”主线关注受益于医疗设备更新换代政策的企业；“消费复苏”主线关注受益于消费提振政策的眼科、口腔、医美等领域。报告还对诺诚健华、三生制药、一品红、甘李药业、东诚药业等多家公司进行了详细的分析，并对其未来发展前景进行了展望。

外向型CXO行业分析

本节分析了海外融资改善对国内外向型CXO行业的影响。数据显示，2024年医药行业融资额与上年相比接近持平，但海外市场融资额持续增长。投融资改善提升了biotech公司研发意愿，大型药企也新增了不少新热点领域的项目，从而带动国内外向型CXO的客户需求改善。药明合联和药明生物作为行业龙头，其订单增长迎来初步恢复，未来业绩有望实现改善。

医疗设备行业分析及重点公司推荐

本节分析了2025年以来设备更新政策对医疗设备招投标的影响，并重点推荐了开立医疗和爱尔眼科。数据显示，2025年1月超声行业招投标金额同比增长超过70%，消化道内镜增长近30%。开立医疗受益于招投标恢复和新产品放量，有望迎来业绩拐点。爱尔眼科则受益于眼科诊疗需求持续增长和国家政策利好。

总结

本报告基于医药魔方、Wind等权威数据，对中国创新药产业的市场现状、发展趋势以及投资机会进行了深入分析。报告指出，中国创新药产业正处于蓬勃发展阶段，Licence-out交易持续升温，国产创新药实现快速放量和全球商业化突破，利好政策持续出台，为创新药发展提供了有力支撑。报告建议投资者关注“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线，并重点关注报告中推荐的具有发展潜力的公司。然而，投资者仍需注意政策风险、研发风险和公司经营风险等因素。市场有风险，投资需谨慎。

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