医药行业海外MNC动态跟踪系列（二）：礼来：替尔泊肽增长强劲，糖尿病业务增长稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　事件：2月6日，礼来公布2024业绩，2024年营收450.43亿美元，同比增长32%；净利润105.90亿美元，同比增长102%。展望2025年，礼来预计全年收入约增长41.5%-43.5%（非GAAP），达到580-610亿美元。

　　核心产品销售分析：心血管代谢板块是礼来的核心业务，2024年该板块实现营收295.21亿美元，营收占比66%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售冲过百亿大关（115.40亿美元，+124%），减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2024年实现营收49.26亿美元（+2702%）。两款产品共贡献收入164.66亿美元，单产品贡献礼来全年37%的营收，是名副其实的重磅产品。由于替尔泊肽的强势入场，度拉糖肽销售下滑。恩格列净得益于对糖尿病、慢性心衰和慢性肾病的覆盖，2024年同比增加23%。糖尿病市场庞大且稳定增长，胰岛素板块同比增长21%。

　　2025年核心管线里程碑梳理：

　　1）临床进展：

　　临床III期开启：1）Orforglipron治疗高血压；2）Olomorasib用于辅助NSCLC

　　临床III期数据读出：1）Orforglipron治疗肥胖及T2D；2）替尔泊肽治疗心血管预后；3）Pirtobrutinib单药治疗与标准治疗方案（苯达莫司汀+利妥昔单抗，简称BR）在初治慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者中的疗效和安全性；4）Pirtobrutinib与ibrutinib在CLL/SLL患者中的疗效；5）Retatrutide在肥胖或超重且伴有膝骨关节炎（OA）的患者中的疗效和安全性

　　2）上市节奏：

　　提交上市申请：1）胰岛素周制剂efsitora alfa治疗T2D；2）GLP-1口服Orforglipron治疗肥胖；3）替尔泊肽治疗心血管预后；4）Pirtobrutinib治疗CLL在美国完全获批；5）Pirtobrutinib治疗1L Cll

　　监管审批：1）Mirikizumab治疗克罗恩病；2）替尔泊肽治疗HFpEF；3）Imlunestrant治疗ER+，HER2-mBC；4）Donanemab治疗早期阿尔茨海默症；5）Pirtobrutinib治疗CLL

　　投资建议：GLP-1产品市场潜力大，覆盖适应症广，建议关注国内GLP-1相关药企相关药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业等。糖尿病市场庞大且持续稳定增长，建议关注国内胰岛素相关企业，如：甘李药业、通化东宝等。

　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市2场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

中心思想

本报告的核心观点是：礼来2024年业绩强劲增长，主要得益于替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）的快速放量，其心血管代谢板块表现突出。展望2025年，礼来预计收入将持续高速增长，并有多个重要产品管线里程碑事件值得关注。报告建议关注国内GLP-1和胰岛素相关企业的发展机遇，同时提示了政策、研发和市场风险。

礼来2024年业绩增长强劲，替尔泊肽贡献突出

礼来2024年营收和净利润均实现大幅增长，分别达到450.43亿美元（同比增长32%）和105.90亿美元（同比增长102%）。这一增长主要归功于心血管代谢板块的强势表现，而该板块的增长动力则源于替尔泊肽的快速放量。降糖版替尔泊肽（Mounjaro）销售额突破百亿美元大关（115.40亿美元，同比增长124%），减肥版替尔泊肽（Zepbound）也取得了显著增长（49.26亿美元，同比增长2702%）。两款替尔泊肽产品合计贡献了礼来全年37%的营收，成为其名副其实的重磅产品。

其他核心产品表现及市场分析

尽管替尔泊肽的强势表现推动了整体增长，但其他核心产品也呈现出不同的发展态势。度拉糖肽（Trulicity）由于替尔泊肽的竞争而销售下滑（同比减少26%），但恩格列净（Jardiance）得益于其在糖尿病、慢性心衰和慢性肾病领域的广泛应用，销售额同比增长23%。胰岛素板块也保持了稳健增长，同比增长21%，显示出糖尿病市场持续增长的潜力。

主要内容

本报告按照目录结构，对礼来2024年业绩及2025年展望进行了详细分析。

2024年财务概览及重点事件

礼来2024年财报显示，公司营收同比增长32%，净利润同比增长102%，毛利率提高1.2个百分点。按地区划分，美国市场贡献最大，同比增长39%；其他地区也呈现不同程度的增长。从治疗领域来看，心血管代谢板块是礼来的核心业务，占比达66%。2024年，礼来还取得了一些重要的里程碑事件，例如Zepbound获批用于治疗成人肥胖患者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停，以及多个新药的获批上市和临床试验进展。

核心产品销售分析

本部分详细分析了礼来核心产品的销售情况。替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）的强劲增长是业绩增长的主要驱动力，其市场份额持续攀升。度拉糖肽由于替尔泊肽的竞争而销售下滑。恩格列净和胰岛素产品线也分别取得了增长，体现了礼来在糖尿病领域的持续竞争力。报告中提供了详细的销售数据和图表，直观地展现了各产品的市场表现。

2025年管线里程碑整理

本部分对礼来2025年的重要产品管线里程碑事件进行了梳理，包括多个临床III期试验的启动和数据读出，以及多个新药的上市申请和监管审批。这些事件将对礼来未来的业绩增长产生重要影响。

2025年财务展望

礼来预计2025年收入将增长41.5%-43.5%，达到580-610亿美元，每股收益预计达到22.50-24.00美元（非GAAP）。这表明公司对未来增长充满信心。

投资建议与风险提示

报告建议关注国内GLP-1和胰岛素相关企业的发展机遇，例如信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业等GLP-1相关企业，以及甘李药业、通化东宝等胰岛素相关企业。同时，报告也提示了政策风险（药品降价等）、研发风险（研发失败或进度延误）和市场风险（市场波动）等潜在风险因素。

总结

礼来2024年业绩增长强劲，主要得益于替尔泊肽的成功上市和快速放量。展望2025年，公司预计收入将持续高速增长，并有多个重要产品管线里程碑事件值得关注。投资者应关注国内GLP-1和胰岛素相关企业的投资机会，同时需谨慎评估潜在的政策、研发和市场风险。本报告基于礼来2024年财报数据及公开信息进行分析，仅供参考，不构成投资建议。

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