医药行业深度研究：行业基本企稳，有望持续复苏-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2024年短期有所承压，25Q1业绩企稳回升。2024年，CXO板块实现营业收入897.20亿元，同比下降3.86%，实现归母净利137.56亿元，同比下降23.05%，2024年短期业绩有所承压，收入、利润均出现不同程度的下滑，主要与CXO行业的周期性调整有关；2025年第一季度，CXO板块实现营业收入223.46亿，同比增长12.48%，实现归母净利50.69亿元，同比增长74.67%，收入实现稳健增长、利润同比快速提升，板块业绩基本企稳并逐步回升。

　　人均单产同比下滑，固定资产周转率下降。2024年人均创收为74.60万元，同比下降3.97%;2024年人均创利为11.44万元，同比下降23.14%。此外，固定资产周转率有所下降，2024年为1.91次，同比下降13.24%，经营效率出现一定程度下降，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。

　　需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端：2024年和2025年第一季度合同负债和预收账款分别为68.91、72.62亿元，同比增长3.10%、9.54%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设节奏放缓，2024年在建工程为144.20亿元，同比下降6.01%；此外，截至2024年底，板块员工总数为120261人，同比增长0.12%。

　　投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、2026年预测降息2次共50bp、2027年降息1次。虽然降息进程周期受到中美贸易战等因素影响，但总体降息的基调不变，未来流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）海外投融资回暖、A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已实现企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

　　公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。

　　风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年医药行业，特别是CXO板块，经历了短期承压，业绩出现下滑；但2025年第一季度，行业基本企稳，并有望持续复苏。这种复苏主要得益于海外投融资回暖、海外需求改善以及美联储降息周期开启带来的流动性宽裕。报告建议中长期看好CXO板块，并推荐关注临床CRO、科研上游、AI/减肥药等主题的个股。

行业复苏迹象显现

2024年，CXO板块营业收入和归母净利润双双下降，但2025年第一季度业绩出现显著回升，收入同比增长12.48%，利润同比增长74.67%。这表明行业已基本企稳，并开始回暖。毛利率和净利率在2024年触底后，也在2025年第一季度出现明显修复。

投融资环境改善预期

美联储降息周期开启，全球流动性有望逐步宽松，这将有利于医药行业的投融资活动。虽然2024年全球医药投融资额同比增长1%，但国内投融资仍处于底部。报告认为，随着美联储降息和国内创新药指数持续上涨，一级市场投融资有望回暖。

主要内容

2024&2025Q1行业回顾：基本面分析

2024年承压，2025Q1企稳回升

2024年，CXO板块业绩承压，收入和利润均出现下滑，主要原因是行业周期性调整以及大订单交付完毕后常规业务增长乏力。但2025年第一季度，板块业绩基本企稳并逐步回升，收入和利润均实现较快增长。

人均效率下降，固定资产周转率降低

2024年，CXO板块人均创收和创利同比下降，固定资产周转率也出现下降，这反映出行业经营效率的下降，主要与医药投融资环境低迷、产能利用率不高以及大订单交付完毕后常规业务增长乏力有关。

行业需求企稳，订单略有回升

2025年第一季度，CXO板块的合同负债和预收账款同比增长，表明行业需求基本企稳，订单略有回升。

产能建设放缓，人员规模基本持平

2024年，CXO板块固定资产增速放缓，在建工程同比下降，产能建设节奏放缓。员工总数基本持平，反映出行业进入调整周期。

降息周期开启，投融资有望回暖

美联储降息周期开启，全球流动性逐步宽裕，这将有利于医药行业的投融资活动。海外投融资已基本企稳，国内投融资有望回暖。

指数小幅修复，估值处于合理区间

CXO指数自年初以来小幅修复，跑赢大盘。当前CXO指数市盈率处于合理区间。

投资建议

行业投资建议

中长期看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏。建议关注美联储利率政策变化、投融资边际变化、海外需求复苏、中美关系及地缘政治以及相关政策的出台。

公司投资建议

建议关注国内创新药支持政策受益的国内临床CRO、海外业务持续向好的生命科学上游企业以及减肥药、阿尔茨海默症、ADC和AI等概念公司。

公司推荐

报告详细分析并推荐了五家公司：泓博医药、皓元医药、阳光诺和、诺思格和普蕊斯，分别从公司业务、财务状况、发展前景等方面进行了深入分析，并给出了盈利预测和投资建议。

风险提示

报告列出了潜在的风险因素，包括美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等。

总结

本报告基于对2024年和2025年第一季度医药行业，特别是CXO板块的业绩数据和市场环境的分析，认为行业已基本企稳，并有望持续复苏。这种复苏主要得益于宏观经济环境的改善和行业自身调整的完成。报告建议投资者中长期看好CXO板块，并推荐关注特定主题的个股，同时需关注报告中列出的风险因素。报告中提供的财务数据和盈利预测仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

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