中心思想
本报告的核心观点是：2021年上半年，原油价格走势主要由基本面驱动，页岩油投资谨慎，OPEC有效控制供给；但下半年，油价上涨可能反作用于基本面，需要关注页岩油产量弹性、OPEC内部分歧、炼厂利润以及宏观经济因素的影响。报告维持“强于大市”的行业评级。
上半年基本面主导油价逻辑的兑现
2021年上半年，原油市场的基本面逻辑清晰：页岩油公司资本开支谨慎，受投资者压力较大，产量增长受限；OPEC有效控制供给，精准调节产量，应对需求反弹。疫苗推广推动石油需求明显反弹，宏观经济压力和交易风险对油价影响有限。油价在追赶其他大宗商品涨幅后，呈现上涨趋势。
下半年油价反作用于基本面的可能性分析
报告分析了油价上涨可能对基本面产生的反作用：
页岩油供给弹性：虽然页岩油公司2021年资本开支和产量未随油价上涨而大幅增加，但6-12个月远期合约价格已超过65美元/桶，这可能刺激2022年页岩油公司增加资本开支和产量，增强供给弹性。
OPEC内部分歧：7月份OPEC+会议出现分歧，延长会议时间未能达成一致，市场担忧8月份减产执行情况，OPEC+剩余产能巨大，潜在风险不容忽视。
需求端影响：油价快速上涨导致亚太和美国成品油裂解价差下降，美国汽油价格突破历史高点，而炼厂利润并未显著提升，RINS价格高企加剧了这一矛盾，潜在需求下降风险存在。
交易因素：WTI和Brent期货非商业净多头持仓增加，反映市场看涨情绪，但同时也存在交易风险。
主要内容
2021年上半年原油市场回顾
报告首先回顾了2021年上半年原油市场的基本面情况，指出页岩油投资谨慎，OPEC有效控制供给，疫苗推广拉动需求反弹，宏观压力和交易风险对油价影响有限。并通过图表展示了原油与其他大宗商品的走势比较，以及OPEC历次会议情况和剩余产能情况。
2021年下半年原油市场展望及风险分析
报告重点分析了2021年下半年油价可能反作用于基本面的情况，分别从页岩油供给弹性、OPEC内部分歧、需求端影响（炼厂利润、成品油价格）和交易因素四个方面进行了深入探讨，并通过图表展示了原油远月曲线、美国和亚太炼油裂解价差、美国汽油零售价格、美国RINS价格以及WTI和Brent期货非商业净多头持仓情况。
风险提示
报告最后列出了潜在的风险因素，包括：油价大涨导致宏观通胀压力凸显；伊朗产量释放快于预期；油价快速上涨对炼厂盈利的影响；OPEC内部不一致。
总结
本报告对2021年上半年原油市场的基本面驱动因素进行了总结，并对下半年油价可能反作用于基本面的情况进行了深入分析。报告认为，页岩油产量弹性、OPEC内部协调性、炼厂利润以及宏观经济因素等将对未来油价走势产生重要影响。虽然上半年基本面主导油价逻辑得到兑现，但下半年市场的不确定性增加，投资者需密切关注相关风险。报告维持“强于大市”的行业评级，但建议投资者谨慎关注潜在风险。
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