疫情加速远程医疗行业持续升级：两大龙头合并：远程医疗领头羊Teladoc（TDOC）宣布收购慢病管理专家Livongo（LVGO）-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　事件：

　　2020年8月5日，远程医疗市场领导者Teladoc（TDOC）宣布以“股票+现金”方式收购慢性病管理专家Livongo Health（LVGO），该笔交易对价为185亿美元。Teladoc将承担约5.5亿美元Livongo可转换债务；Livongo股东所持有的每股Livongo股份将获得0.592股Teladoc股票和11.33美元现金。交易预计在2020年第四季度完成。

　　点评：

　　远程医疗前两大龙头合并，集中度进一步提升优化行业格局。Teladoc将拥有合并实体的58％，Livongo股东将拥有剩余的42％。两家公司目前仅有25%的客户重叠，我们认为合并后将获得在共享客户和非共享客户中交叉销售的机会，业务互补后，将在虚拟医疗、数字化护理和医疗服务等领域融合出新的商业模式。

　　管理层预计到2025年收入协同效应大于5亿美元，长期整合情况拭目以待。我们认为Livongo将为Teladoc提供数据和技术来优化解决方案，同时带来稳定的经常性收入。而Livongo将获得更全面的服务、产品解决方案选择、国际扩张的平台。随着收入规模和付费会员的增加，Teladoc提供平台服务将获得规模效应，长期来看将能节约开支，提升公司的盈利能力和平台价值。

　　专注慢性病管理医疗保健领域，Livongo提供了一个完整的个人平台，业务范围从糖尿病扩展到高血压、体重管理、糖尿病预防和心理健康。ToB的订阅式收入业务模式使得收入高度可预测。Livongo的客户由雇主、医院、支付机构、政府实体和工会组成，但公司的大部分收入来自自保雇主。公司与雇主签订协议，根据访问公司集成解决方案的会员收取持续订阅收入。

　　Teladoc是全球领先的全面的虚拟医疗服务提供商，公司目前拥有超过5000万的付费会员，业务覆盖超过175个国家和地区。公司的客户包括雇主、健康计划、保险和金融服务等，公司的全球专家小组由全球50,000多名临床医生组成，涵盖450多个子专业，会员可以通过Teladoc平台与医生进行远程问诊。公司收入包括订阅费和访问费，2020年疫情爆发导致远程问诊需求激增，第二季度平台的访问费占比由2019年的16%提高至24%。

　　远程医疗和专家医疗服务市场的市场竞争者还包括MDLive公司、Doctors on Demand公司、American Well公司和Grand Rounds公司等小型行业参与者。Teladoc和Livongo两大龙头合并后，其他行业参与者也有可能采取合作或收购的方式以提升自身竞争力。我们将持续关注远程医疗行业的发展动态以及Teladoc收购Livongo后的整合效应。

　　风险提示：收购项目推进不及预期，消费者信心不及预期风险，行业竞争加剧风险

中心思想

本报告的核心观点是：Teladoc收购Livongo，标志着远程医疗行业集中度进一步提升，行业格局优化。此次并购将产生显著的协同效应，加速远程医疗行业发展，但同时也面临着整合风险和市场竞争加剧的挑战。

Teladoc与Livongo合并后的协同效应与市场前景

Teladoc与Livongo的合并，整合了虚拟医疗和慢性病管理两大领域，形成更全面的医疗服务平台。合并后，两家公司将实现交叉销售，扩大市场份额，并通过规模效应降低成本，提升盈利能力。管理层预计到2025年收入协同效应将超过5亿美元。 Livongo的慢性病管理技术和数据将优化Teladoc的解决方案，而Teladoc的平台将为Livongo提供更广阔的市场和服务范围。

远程医疗行业发展现状及未来挑战

远程医疗行业渗透率低，市场潜力巨大。Teladoc测算，远程医疗市场机会达到567亿美元，而其目前的市场渗透率不足1%。疫情加速了远程医疗的普及，但行业竞争也日益激烈。Teladoc和Livongo合并后，将进一步巩固其市场领先地位，但其他小型参与者也可能通过合作或收购来提升竞争力。

主要内容

1. 远程医疗行业龙头Teladoc宣布收购Livongo

1.1 集中度进一步提升，行业格局优化

Teladoc以185亿美元收购Livongo，两大龙头合并，行业集中度显著提升。合并后，Teladoc将拥有合并实体的58%，Livongo股东拥有剩余的42%。由于两家公司客户重叠率仅为25%，合并后将带来显著的交叉销售机会，并催生新的商业模式。

1.2 疫情催化龙头股股价上升

2020年，Teladoc股价上涨160%，Livongo股价上涨451%，远超标普500指数的涨幅。这表明市场看好远程医疗行业的发展前景，以及此次并购的积极影响。

1.3 Teladoc和Livongo正处于业绩高速成长阶段，但仍未盈利

Teladoc和Livongo的营收均保持高速增长，但仍处于亏损状态。2020年第二季度，Teladoc营收2.4亿美元，同比增长85%；Livongo营收9192万美元，同比增长125%。尽管如此，两家公司的调整后EBITDA利润率均有明显改善，显示出盈利能力提升的潜力。

2. 行业分析

2.1 行业渗透率低水平，远程医疗未来可期

远程医疗市场潜力巨大，但渗透率仍然很低。Teladoc对门诊、心理健康和专科问诊三个细分市场的测算显示，市场空间分别为167亿美元、120亿美元和281亿美元，总计567亿美元。

2.2 关注行业并购的整合效应

Teladoc积极通过并购扩张业务范围，巩固市场地位。报告列举了Teladoc自2016年以来的多起并购案例，这些并购旨在扩大业务规模、整合资源、提升竞争力。

2.3 行业竞争格局

除了Teladoc和Livongo，远程医疗市场还有MDLive、Doctors on Demand、American Well和Grand Rounds等小型参与者。Teladoc和Livongo合并后，这些小型参与者可能采取合作或收购的方式来应对竞争压力。

总结

Teladoc收购Livongo是远程医疗行业发展的重要里程碑，标志着行业整合加速，市场集中度提升。此次并购将带来显著的协同效应，推动远程医疗行业快速发展，并为投资者带来潜在的投资机会。然而，整合风险、市场竞争加剧以及盈利能力的提升仍然是需要关注的关键问题。未来，远程医疗行业的发展将取决于技术创新、监管政策以及市场需求等多种因素。本报告基于公开数据进行分析，仅供参考，不构成投资建议。

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