医药生物行业2025年度策略：轻舟已过.耐心布局

中心思想

本报告的核心观点是：2024年A股医药生物行业整体表现疲软，但长期增长潜力依然巨大。短期内，宏观环境、医疗反腐、集采政策等因素导致行业增长乏力，盈利能力下降，板块整体跑输大盘。然而，长期来看，人口老龄化、慢性病高发、创新药械发展以及政策支持等因素将推动行业复苏。因此，建议投资者关注具备高成长性、强复苏能力和新预期的企业，重点布局创新药、医疗器械、CXO、医院、药店和疫苗等细分板块。

短期行业表现低迷，多重因素共同作用

2024年前三季度，A股申万医药生物行业432家上市公司整体营业收入同比下降0.39%，归母净利润同比下降9.01%。这主要受到宏观经济环境、医疗反腐、集采政策以及基数效应等多重因素的共同影响。市场表现方面，截至11月30日，医药生物板块整体下跌9.29%，在申万31个行业分类中排名垫底，显著跑输大盘指数。仅少数细分领域的优质个股表现突出。

长期增长潜力巨大，多重利好因素支撑

尽管短期内行业表现低迷，但长期增长潜力依然巨大。人口老龄化趋势加速，慢性病发病率持续上升，为医药行业提供了持续的刚性需求。此外，国家持续出台支持创新药械发展的政策，医疗设备更新换代政策也在陆续落地，医疗反腐常态化后，院端招投标有望恢复正常节奏，前期压制的正常需求有望得到快速释放。DRG/DIP 2.0版本的推出、医保预付费制度的落实以及商业健康保险的加快推进等，也将在支付端带来积极改善，有效促进供需两端的发展。

主要内容

本报告主要从行业概况、细分板块、风险提示等方面对A股医药生物板块进行分析。

一、行情回顾

报告回顾了2010年以来A股医药生物板块的行情走势，指出医药生物行业长期跑赢大盘，但2024年以来受多重因素影响出现下跌，跑输沪深300指数。数据显示，2010年至2024年11月30日，医药生物指数上涨108.56%，同期沪深300指数上涨12.54%。而2024年1月1日至11月30日，申万医药生物板块整体下跌，跑输沪深300指数。报告还分析了2024年医药生物板块各子板块的行情表现，指出仅化学制药板块实现上涨，其他板块均出现不同程度的下跌。

二、行业概况

本部分详细分析了医药生物行业的整体运行情况。

2.1 医药制造业逐步企稳

根据国家统计局数据，2024年前三季度，医药制造业实现营收1.84万亿元，同比增长0.20%；利润总额2543.90亿元，同比下降0.40%。受基数效应、集采、反腐等多因素影响，医药制造业营收同比小幅上涨，利润小幅下降，降幅逐步缩窄，整体呈企稳态势。

2.2 我国规模以上医药工业增加值同比转正

国家统计局数据显示，2024年1-10月，我国规模以上医药制造业工业增加值累计同比增速为3.50%，低于全国工业增速。

2.3 上市公司业绩风险释放

报告分析了A股医药生物行业432家上市公司的业绩情况，指出2024年前三季度整体实现营业收入18141.57亿元，同比下降0.39%；归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%。但展望2025年，随着疫情基数影响消除、反腐政策常态化以及行业利好政策的推进落地，医药生物行业全年业绩有望企稳向上。报告还分析了上市公司单季度业绩波动以及盈利能力下滑的情况。

2.4 人口老龄化与慢病高发

报告指出，我国人口老龄化速度加快，65岁及以上人口占比持续提升，慢性病已成为影响居民健康的主要因素。这将持续驱动医药行业需求增长。

2.5 医疗资源增长与诊疗人次恢复

报告分析了我国医疗资源的稳定增长以及诊疗人次的逐步恢复情况，指出医疗卫生机构数量、床位数持续增加，诊疗人次和入院人次均同比增长。

2.6 医保基金收支规模扩大

报告分析了我国医保基金收支及结余情况，指出医保基金收支规模持续扩大，但结余有所减少。

三、细分板块

报告对创新药、医疗器械、CXO、医院和药店等细分板块进行了深入分析。

3.1 创新药

报告分析了创新药板块的收入增长、亏损收窄、销售费用增长、研发投入以及政策支持等情况，并指出国产创新药占比逐年提升，创新药出海进入收获期，抗肿瘤药物仍为研发热点，疾病新需求持续增长。报告还以科伦药业、贝达药业和特宝生物为例，分析了部分创新药企业的业绩表现和发展前景。

3.2 医疗器械

报告分析了医疗器械板块的业绩表现，指出医疗设备板块受医院招采放缓影响业绩承压，而医疗耗材板块受益于国内常规诊疗恢复和集采落地，业绩持续改善。报告还分析了医疗器械行业的研发投入、设备更新推进、招采情况、国产替代空间以及出海情况。报告以开立医疗和安杰思为例，分析了部分医疗器械企业的业绩表现和发展前景。

3.3 CXO

报告分析了CXO行业的投融资市场情况、营收恢复情况、海外业务占比、新签订单以及产能扩张等情况，并指出海外业务占比高的企业率先修复，产能大幅扩张阶段逐步结束，降本增效利润端逐步企稳。报告还以康龙化成和诺泰生物为例，分析了部分CXO企业的业绩表现和发展前景。

3.4 医院

报告分析了医院板块的政策利好、医保发展、医疗需求恢复、经营情况以及部分上市公司的业绩表现，并指出政策端持续利好，医保发展带来新增量，医疗需求逐步恢复，经营稳健，连锁品牌长期优势突出。报告还以国际医学和华厦眼科为例，分析了部分医院的业绩表现和发展前景。

3.5 药店

报告分析了药店行业的连锁化率提升、药品销售占比提升、百强企业扩张、集中度提升、店均服务人口下降以及政策趋严等情况，并指出行业加速整合，集中度持续提升。报告还以老百姓和益丰药房为例，分析了部分药店企业的业绩表现和发展前景。

四、风险提示

报告列出了政策风险、业绩风险、研发风险和事件风险等，提醒投资者注意投资风险。

总结

本报告基于公开数据和信息，对A股医药生物板块进行了全面而深入的分析。短期内，行业面临诸多挑战，但长期来看，人口老龄化、疾病谱变化、创新药械发展以及政策支持等因素将推动行业持续增长。投资者应关注具备高成长性、强复苏能力和新预期的企业，并密切关注行业政策变化和市场风险。 报告建议的三条投资主线为：重磅新品种上市、新进医保、产品仍处于快速放量期的创新成长型企业；前期受基数、政策等负面影响长期承压，利空因素释放充分，进入新发展周期的企业；以及并购外延预期强烈的企业。 投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。