基础化工行业2022年三季报综述：三季度业绩环比回落，下游需求有望向好

　　受全球宏观经济和疫情等因素影响，上游原材料价格高企，行业三季度业绩环比回落。未来需求端受益于疫情缓和、国产替代加速、稳增长落地等有望复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　三季度业绩环比回落，行业盈利能力承压：2022年前三季度原油价格有所回落但仍维持高位震荡，部分化工产品价格高企。2022年前三季度基础化工全行业营业收入合计15,034.42亿元，同比上升18.99%；归母净利润合计1,636.55亿元，同比增长5.26%；销售毛利率、销售净利率分别下降2.62pcts、1.39pcts，为22.02%、11.74%。ROE（摊薄）为11.73%，同比下降0.93pcts。22Q3营收环比22Q2下降11.41%，归母净利润环比下降44.92%，销售毛利率、销售净利率、ROE环比二季度分别下降4.35pcts、4.98pcts、2.39pcts。 　　子行业景气度分化，钾肥及氟化工业绩表现亮眼：35个子行业中，有32个子行业2022年前三季度营收同比实现正增长。前三季度地缘政治影响化肥供应，叠加下游需求旺盛，化肥主要产品价格走高，钾肥、磷肥、复合肥、氮肥营收同比涨幅分别为124.08%、30.22%、27.26%、12.48%。三季度基础化工各子行业营收环比二季度有明显下滑，仅有8个子行业环比实现正增长，27个子行业环比出现负增长，其中复合肥环比跌幅超过40%。2022年前三季度有20个子行业的归母净利润同比实现增长，钾肥、氟化工涨幅分别为229.48%、113.67%。化纤板块盈利能力下滑，涤纶、氨纶、锦纶归母净利润同比跌幅分别为94.26%、70.21%、68.93%，粘胶归母净利润同比转亏。全行业22Q3归母净利润环比22Q2大幅下降。35个子行业中，仅有3个子行业（其他橡胶制品、改性塑料、非金属材料）22Q3归母净利润实现环比增长，涨幅分别为13.89%、10.02%、7.21%。27个子行业的归母净利润环比减少，涂料油墨子行业环比跌幅达79.11%。电子化学品与半导体材料22Q3归母净利润环比22Q2亦有所下滑，跌幅分别为43.86%和7.96%。 　　行业持续扩产：2022年前三季度基础化工行业在建工程为2,774.77亿元，同比增长41.00%。7个子行业的在建工程同比下降，其余均呈上升趋势，同比增长超过100%的子行业为纯碱、氟化工、有机硅、煤化工、改性塑料。2022年前三季度基础化工行业固定资产金额为8,264.08亿元，同比增长12.09%；涨幅居前的子行业为涂料油墨、胶黏剂及胶带，同比涨幅分别为52.79%、50.26%。 　　投资建议 　　2022年前三季度行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至2022年11月16日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。受全球宏观经济和疫情等因素影响，行业景气度低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下 　　投资线索： 　　1、原料价格波动，看好一体化行业龙头。建议关注海外（尤其是欧洲）能源供应危机下产能受限的化工品种。中长期在碳中和背景下产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升等。 　　2、国产替代背景下，新材料有望延续高景气。随着下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技等。 　　3、全球播种面积稳定，粮食安全关注度提升，农化或将持续景气，推荐利尔化学、联化科技等。 　　4、疫情逐步得到控制，未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动，部分建筑结构材料、氟化工等企业将受益。推荐：苏博特、巨化股份等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。