医药行业2024年中期投资策略：看好下半年结构性行情，聚焦红利、出海、创新三大主线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　下半年，医药行情可期。2024年初以来（截止20230628），申万医药指数下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98pp，年初以来行业涨跌幅排名第27。从行情来看，第一段，1月到2月初快速下跌后，随市场迎来一波反弹至3月上旬。第二段，从一季报临近4月中旬开始反弹至5月中上旬，创新药板块表现较好。目前医药估值和持仓处于历史低位。展望下半年，全链条支持创新药政策有望带动下半年行情。

　　我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。

　　方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。

　　方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。

　　方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。

　　2024年中期组合推荐：

　　推荐组合：恒瑞医药（600276）、上海医药（601607）、上海莱士（002252）、亿帆医药(002019)、甘李药业（603087）、新产业（300832）、马应龙(600993)、太极集团（600129）。

　　稳健组合：迈瑞医疗(300760)、达仁堂（600329）、华润三九（000999）、济川药业（600566）、贝达药业（300558）、华东医药(000963)、恩华药业（002262）、长春高新（000661）。

　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、怡和嘉业（301367）、美好医疗（301363）、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、山外山（688410）。

　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、亚盛医药（6855）、先声药业(2096)、康诺亚（2162）。

　　风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年下半年医药行业行情值得期待，主要投资方向为红利板块、出海板块和院内刚需板块三大主线。报告基于申万医药指数、公募基金持仓、陆股通持仓、医药制造业数据、医保基金数据、住院/门诊费用数据、药品流通数据等多方面数据，对医药行业上半年表现进行复盘，并对下半年行情进行展望，并推荐了相应的投资组合。

医药行业估值与持仓处于历史低位

报告指出，截至2024年6月28日，申万医药指数年初以来下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点，行业涨跌幅排名第27位。然而，医药行业的估值和持仓却处于历史低位，这为下半年的行情反弹提供了潜在的支撑。

全链条支持创新药政策增强市场信心

国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评审批、准入、支付、投融资等全方位支持新药研发，增强了市场信心，预计将推动下半年行情。

主要内容

2024上半年医药行业复盘

本节从涨跌幅排名、涨跌幅走势、个股涨跌幅、公募基金持仓、陆股通持仓和估值等多个角度，对2024年上半年医药行业二级市场表现进行了全面的回顾和分析。

2024上半年医药行业涨跌幅排名及走势分析

2024年初以来，医药行业下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点，行业涨跌幅排名第27位。跌幅最小前三板块分别是血液制品、医药流通和中药III。纵向比较医药行业行情走势，过去一年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，累计跌幅18.25%，跑输大盘20.13个百分点。

2024上半年医药行业个股涨跌幅分析

2024年上半年医药行业无翻倍个股。跑赢医药指数超过40pp的有7家，主要原因是签订GLP-1原料药合作项目、呼吸道检测、抗生素中间体需求旺盛、业绩超预期、创新药步入密集收获期等。

2024上半年医药行业公募基金持仓分析

24Q1全部公募基金持有医药股占比11.13%，环比下降2.55pp；剔除主动医药基金后占比7.55%，环比下降1.81pp；剔除指数基金后占比5.89%，环比下降2pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为2.72%，环比下降0.04pp。

2024上半年医药行业陆股通持仓分析

截至24Q1，医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗、金域医学、理邦仪器；增持前五分别为：益丰药房、山大华特、兴齐眼药、科伦药业、开立医疗；减持前五分别为：药明康德、迪安诊断、泰格医药、博雅生物、江中药业。

2024上半年医药行业估值分析

当前医药行业PE(TTM)为24倍，处于历史估值中枢以下。当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为79.96%，相对沪深300指数溢价率为109.17%，年初以来溢价率处于调整状态。

2024上半年医药行业子行业估值分析

报告分析了2015-2024年医药子行业估值走势，指出截至2024年6月28日，医药各子行业整体仍处于历史较低水平。2024年，血液制品和医院估值最高，医疗研发外包和医药流通估值最低。

医药行业数据回顾

本节从制造业数据、医保基金数据、住院/门诊费用数据和药品流通数据等方面，对医药行业的基本面数据进行了回顾和分析。

医药制造业数据分析

2024年1-5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入8077亿元，同比下降0.8%。2024年一季度PDB样本医院药品销售额449亿元，同比下降13.1%。

医保基金数据分析

医保基金收入从2003年的890亿元增长至2023年的33355.2亿元，CAGR达18.8%；医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2023年的28140.3亿元，CAGR达19.6%。

住院/门诊费用数据分析

2007-2022年，门诊/住院费用增速均呈下降趋势，但整体费用依旧不可避免的增长。

药品流通数据分析

2022年全国药品流通市场销售规模27516亿元，扣除不可比因素同比增长6%。零售渠道增速高于整体增速。

医药子行业2024年中期投资逻辑

本节分别从创新药及制剂、医疗器械、血制品、中药、医药分销、药店和医疗服务等子行业，分析了其投资逻辑。

创新药及制剂投资逻辑

下半年应把握研发进展、商业化放量、出海事件三大主线，关注政策变化带来的板块性机会。重点关注优异临床数据和里程碑进展，重视Biotech商业化验证拐点，探索出海新模式。

医疗器械投资逻辑

坚定看好出海、复苏、创新和AI赋能四大投资机会。重点关注出海、反腐集采后刚需领域复苏、自主可控/创新器械和AI赋能主题。

血制品投资逻辑

静丙需求高位，血浆增长确定性强。京津冀3+N集采对板块盈利能力影响较小。十四五新设浆站逐步投采，行业浆量快速增长。

中药投资逻辑

短期政策扰动，业绩拐点将至。看好品牌中药提价放量、国企混改释放红利和基药目录调整带来新机会。

医药分销投资逻辑

重视产业上下游延伸价值。大型医药流通企业产业链条不断延伸，从上游医药工业到下游药店零售。

药店投资逻辑

业绩稳健增长，门诊统筹政策出台。门诊统筹政策落地有望在全国扩围，高基数影响减弱。

医疗服务投资逻辑

2024年需寻找个股机会。关注并购催化、业绩反转、业务结构转型等逻辑的个股标的。

医药全行业2024年中期投资策略及标的

本节给出了2024年中期组合推荐，包括推荐组合、稳健组合、科创板组合和港股组合，并列出了相应的风险提示。

总结

本报告对2024年上半年医药行业进行了全面复盘，并基于多方面数据分析，对下半年行情进行了展望，提出了三大投资主线，并推荐了相应的投资组合。报告强调，虽然上半年医药行业表现低迷，但估值和持仓处于历史低位，全链条支持创新药政策增强了市场信心，下半年行情值得期待。报告还对各个细分领域的投资机会进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考。需要注意的是，报告中提到的投资建议不构成投资建议，投资者应谨慎决策，自行承担投资风险。

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