2025年医药投资策略报告：拨云见月，关注新的增长变量

中心思想

本报告的核心观点是：2024年三季度医药行业整体业绩低于预期，主要受医药行业反腐和市场预期过高等因素影响，但创新药、医疗硬科技和出海业务展现出新的增长变量。报告建议投资者关注政策带动的边际改善，并适当寻求医药硬科技、医疗消费、出海和国有央企医药企业等领域的投资机会。

基金减配与业绩改善空间

2024年三季度，公募基金持续减配医药板块，持仓占比降至9.66%，远低于2020年二季度的最高点18.23%。尽管如此，报告认为医药行业整体业绩仍具备改善空间，主要基于以下几个方面：

• 创新产品持续放量: 创新药和高端医疗器械的持续放量，为行业增长提供了新的动力。
• 政策支持: 国家出台多项政策支持医疗设备更新、医院采购和消费提振，为行业发展创造了有利条件。
• 出海业务增长: 部分医药企业积极拓展海外市场，出海业务表现超预期，成为新的增长点。

宏观经济环境与政策影响

宏观经济环境和政策变化对医药行业的影响不容忽视：

• 资本市场变化: 鼓励回购/增持和并购重组，资本市场将成为重要的行业发展工具。
• 经济政策: 鼓励消费、发债支持设备更新/采购等政策，将刺激医药行业需求增长。
• 国际形势: 美国大选落地带来的国际形势变化，可能影响医药企业的出口业务。

主要内容

本报告从医药行业资金状况、各细分行业业绩、投资建议以及风险提示四个方面展开分析。

医药行业和资金状况：基金持续减配医药，总体业绩具备改善空间

本节主要分析了公募基金对医药板块的持仓情况，并指出尽管基金持续减配，但医药行业整体业绩仍具备改善空间。具体数据显示，2024年三季度，全部公募基金对医药板块的持仓占比为9.66%，环比下降0.22个百分点，与2020年二季度18.23%的峰值相比大幅下降。 报告进一步分析了不同二级子行业的持仓分布变化，例如医疗器械、化学制药、医疗服务等子行业的持仓比例，以及个股持仓市值排名和环比变化，为投资者提供更细致的市场信息。

各医药细分行业的业绩观察：具备创新属性产品放量显著，消费不及预期

本节对医药生物板块的整体收入和利润情况进行了详细分析，并对化学制药、中药Ⅱ、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务等细分板块的业绩进行了深入剖析。数据显示，2024年Q1-Q3医药生物板块营业总收入同比下降0.07%，归母净利润同比下降7.28%，扣非归母净利润同比下降2.40%。单季度来看，2024Q3营业收入同比增长0.56%，但归母净利润同比下降17.27%，扣非归母净利润同比下降12.25%。 报告还分析了各细分板块的研发费用和销售费用情况，以及销售费用率和研发费用率的变化趋势，并对部分业绩表现突出的企业进行了案例分析。

创新药销售额及增长分析

报告列举了2018-2023年获批国产创新药的销量排名，并对部分代表性药物（如泽布替尼、替雷利珠单抗、信迪利单抗、呋喹替尼、伏美替尼、卡度尼利单抗等）的销售额及增长情况进行了详细分析，展示了创新药的市场表现和增长潜力。图表清晰地展现了这些药物在中国和美国市场的季度销售额、同比增长率和环比增长率，为投资者提供了重要的参考数据。

医疗器械板块出口类公司业绩分析

报告分析了医疗器械板块出口类公司的业绩表现，指出出口增速较好的公司数量有限，且收入体量多在5亿元以下。低值耗材和家用医疗器械公司海外市场表现相对较好，国外毛利率也更高。报告还根据价值链位置，对自有品牌的高值耗材、IVD和设备的毛利率进行了比较。

药店行业业绩及门店扩张分析

报告分析了药店行业的业绩表现和门店扩张情况，指出2024年前三季度药店行业整体营业收入增长，但部分企业的盈利能力有所下降。报告列举了多家药店上市公司的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、ROE、销售毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率、销售净利率以及门店数量等关键财务数据，并对这些数据进行了同比和环比分析。

医疗服务行业业绩分析

报告分析了2024年三季度医疗服务行业的业绩表现，指出整体略有承压，但收入和利润仍具备韧性，并展望了未来随着宏观经济环境恢复，板块有望重回稳健增长。报告提供了多家医疗服务公司2024年Q1-Q3的营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润以及同比增速等数据。

CXO行业业绩及订单情况分析

报告分析了CXO行业的业绩表现和订单情况，指出2024年前三季度板块整体营业收入和归母净利润同比下降，但单季度收入端多数公司已在Q2、Q3呈现环比改善趋势。报告分析了多家CXO公司的国内外业务收入、订单情况以及客户情况，并指出订单环比改善，回暖信号已现。

投资建议：寻求新变量的医药投资机会

本节根据对医药行业现状和未来发展趋势的分析，提出了具体的投资建议，主要包括：

• 医疗硬科技: 关注硬设备、硬耗材和创新药领域的投资机会，推荐了迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造等公司。
• 医疗消费: 关注眼科、口腔、体检、医美等医疗消费领域的投资机会，推荐了爱尔眼科、通策医疗、美年健康等公司。
• 出海: 关注海外业务占比相对较高的企业，推荐了迈瑞医疗、新产业、美好医疗等公司。
• 大国央企医药企业: 关注天士力、中国医药、重药控股等大国央企医药企业的投资机会。

报告还对推荐的个股进行了详细的财务数据分析，包括PE、归母净利润等，并阐述了推荐逻辑。

风险提示

本节列出了投资医药行业的潜在风险，包括政策风险、新产品获批和放量不及预期风险、行业竞争加剧风险以及全球地缘政治因素影响等。

总结

本报告基于2024年三季度医药行业数据，对行业整体表现、细分领域业绩以及未来投资机会进行了深入分析。报告指出，尽管2024年三季度医药行业整体业绩低于预期，但创新药、医疗硬科技和出海业务展现出新的增长变量。 报告建议投资者关注政策支持带来的边际改善，并积极寻求医药硬科技、医疗消费、出海和国有央企医药企业等领域的投资机会，同时需密切关注政策变化、行业竞争以及地缘政治等潜在风险。 报告中提供的详实数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和专业的投资参考。