医药行业2024年报&2025年一季报总结：业绩整体承压，看主题性和结构性机会

中心思想

本报告基于西南证券研究院对医药行业355家上市公司2024年报及2025年一季报的分析，核心观点如下：

• 医药行业整体业绩承压：2024年医药行业收入和利润均出现下滑，主要受政策（集采、国谈、医保控费、反腐）、宏观环境等因素影响。2025年一季度，收入和利润下滑趋势有所减缓。

• 板块分化加剧：不同细分板块表现差异显著，原料药、药品板块表现相对较好，而CXO、疫苗等板块则面临较大压力。部分板块在2024年四季度和2025年一季度出现业绩回暖迹象。

• 结构性机会存在：在政策底和宏观环境变化下，降本增效成为行业主旋律，创新药、原料药、部分医疗器械细分领域（如高值耗材、部分家用医疗器械）以及具备国际化布局能力的企业展现出结构性增长机会。

主要内容

2024年医药行业整体表现及分板块分析

全行业表现: 2024年，西南证券研究院选取的355家医药上市公司（剔除2023-2024年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司）总收入为22544亿元，同比下降1.5%；归母净利润1619.5亿元，同比下降10.8%；扣非归母净利润1467.4亿元，同比下降11.6%。实现收入正增长的公司有163家（占比46%），归母净利润正增长的公司也有163家（占比46%）。2025年一季度，收入为5630.5亿元，同比下降3.6%；归母净利润508.1亿元，同比下降2.2%。分季度来看，2024年各季度收入和利润均出现不同程度的下滑，但2024年四季度和2025年一季度，下滑幅度有所收窄。

细分板块表现: 报告对创新药及制剂、医疗器械、CXO、原料药、生命科学上游、医疗服务、血制品、零售药店、医药分销、中药、制药装备及耗材、疫苗等多个细分板块进行了详细的财务数据分析，包括收入、利润、毛利率、净利率以及各项费用率的同比和环比变化。各板块表现差异较大：

• 创新药及制剂: 2024年收入增长1%，归母净利润增长8.2%，扣非归母净利润增长9.6%。2025年一季度，毛利率和净利率均有所提升，主要受益于集采、国谈等政策的落地以及降本增效。

• 医疗器械: 2024年收入增长1.7%，归母净利润下降5.5%，主要受医保控费、DRG支付方式改革和竞争格局等影响。2025年一季度，收入和利润均出现下滑，但高值耗材板块相对稳定。

• CXO: 2024年收入下降4.3%，归母净利润下降23.9%，扣非归母净利润下降20.1%。2024年四季度和2025年一季度，收入和利润均实现增长，主要是因为新冠大订单的影响逐渐消退。

• 原料药: 2024年收入增长7.0%，归母净利润增长43.9%，扣非归母净利润增长48.7%。2025年一季度，收入和利润继续增长，主要受益于去库存周期后需求修复和价格企稳。

• 生命科学上游: 2024年收入增长4.8%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，主要是因为研发投入增加。

• 医疗服务: 2024年收入增长1.6%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，部分消费医疗业务受竞争加剧和政策影响。

• 血制品: 剔除华兰生物疫苗业务后，2024年收入增长3.3%，归母净利润增长26.1%，扣非归母净利润增长25.7%。2025年一季度，盈利能力有所下降。

• 零售药店: 2024年收入增长4.9%，但归母净利润和扣非归母净利润均大幅下滑，主要受行业竞争加剧和新店亏损影响。

• 医药分销: 2024年收入增长0.3%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，主要受集采和行业合规性要求提高的影响。

• 中药: 2024年收入下降4.6%，归母净利润下降21.4%，扣非归母净利润下降24.1%。2025年一季度，收入和利润均出现下滑，但部分中药企业通过精品化战略提升盈利能力。

• 制药装备及耗材: 2024年收入下降9.8%，归母净利润为负，扣非归母净利润也为负，主要受楚天科技亏损影响。

• 疫苗: 2024年收入下降46.2%，归母净利润下降72.2%，主要受HPV疫苗竞争加剧和市场推广不及预期影响。

医保基金及政策环境分析

报告分析了医保基金收支、结余以及相关政策对医药行业的影响。医保基金支出增速持续高于收入增速，医保控费压力加大。国家出台了一系列政策，如带量采购、国谈等，以控制医药费用支出，但同时也出台了支持创新药发展的政策，鼓励高质量发展。 中药行业也迎来了利好政策，旨在提升中药质量，促进产业高质量发展。

创新药及出海战略分析

报告特别关注创新药板块的表现，以及国产创新药的出海战略。2024年，多家创新药企业在国内市场实现放量，同时在国际市场也取得了显著进展，多笔大型License out交易达成。2025年一季度，国产新药出海交易热度持续，多家企业完成海外授权。

总结

2024年医药行业整体业绩承压，但不同板块表现分化明显。原料药、药品板块表现相对较好，创新药企业盈利能力提升，并积极推进国际化战略。医疗器械板块则面临医保控费和竞争加剧的压力，但高值耗材板块相对稳定。CXO板块在2024年四季度和2025年一季度出现业绩回暖。中药板块受政策影响，业绩波动较大。疫苗板块受竞争加剧影响，业绩下滑明显。药店板块收入增长，但利润下滑。医药分销板块收入增长缓慢，利润下滑。制药装备及耗材板块整体业绩不佳。

未来，医药行业将面临持续的政策调整和市场竞争，但结构性机会依然存在。创新药、原料药、部分医疗器械细分领域以及具备国际化布局能力的企业将拥有更大的发展空间。 投资者需密切关注政策变化、市场竞争以及企业自身经营状况，选择具有长期竞争优势的企业进行投资。