化工行业行业周报：化工品价差改善，看好结构性机会

　　核心观点 　　地缘情绪降温，油价重心回落截至11月29日，Brent和WTI油价分别达到72.94美元/桶和68.00美元/桶，较上周分别下降2.97%和4.55%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.07%和1.47%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.32%和5.09%。供给端，当地时间11月27日以色列与黎巴嫩真主党的停火协议生效，中东地区地缘抚动有所降温。需求端，11月22日当周，美国炼厂开工率为90.5%，环比增加0.3个百分点。按照季节性规律，殖着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率有望继续拾升。中短期来看，OPEC连续四个月下调全球石油需求预期，11月12日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从193、164万桶/日，分别下调至182、154万桶/日。库存端，11月22日当周，美国商业原油库存量42845万桶，环比减少184万桶。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油正收益、内烧负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在12元/吨，年初至今为-26元/吨；本周丙烧库存转化损益均值在-102元/吨，年初至今为-22元/吨 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏稳，氯化钾、片碱等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有42个产品实现上涨、占比24.7%，59个产品下跌、占比34.7%，69个产品持平、占比40.6%，本周化工品价格表现偏稳。本周价格涨幅居前的产品有盐酸、氯化钾（57%粉，青海）、丁二烯（山东）、PVA（四川维尼纶）、丁基橡胶（268，华东）、丙烯酸甲酯（华东）、天然橡胶（上期所）、烧碱（99%片碱，山东）、沥青（上期所）、烷基化汽油（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，PBT、乙二醇等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有68个价差实现上涨、占比52.3%，50个价差下跌、占比38.5%，12个价差持平、占比9.2%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、软泡聚醒价差（PO）、聚丙烯价差（甲醇）、丙烯价差（石脑油）、丁二烯价差（碳四）、DOP价差（邻二甲苯）、乙二醇价差（石油）、尿素价差（气头）、烧基化汽油价差（碳四）、航煤价差（石油）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏稳，价差表现良好。1）估值方面，截至11月29日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.4x、24.0x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.2x溢价水平分别为10.3%、-15.2%。当前时点基袖化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。