医药生物行业专题：Pharma半年报总结：业绩亮眼，盈利拐点信号显著

中心思想

本报告的核心观点是中国医药生物行业正经历积极的转型，创新药已成为主要增长动力，行业盈利拐点显著。传统Pharma企业通过创新药收入占比的快速提升，成功克服了仿制药集采的影响；BioPharma企业则进入显著放量阶段，海外合作进一步拓展了发展空间。 头部药企凭借其商业化优势，业绩兑现度高，未来发展前景良好。报告维持对医药生物行业的“看好”评级，并推荐了部分值得关注的传统Pharma和BioPharma企业。

创新药商业化加速兑现，驱动行业高质量发展

中国创新药经过近十年的快速发展，已进入商业化快速兑现阶段。多个创新药品种实现快速放量，例如康方生物的卡度尼利2023年销售额达13.6亿元，艾力斯的伏美替尼销售额从2021年的2.36亿元增长至2023年的19.8亿元，体现了创新药商业化的显著成果。同时，国内创新药企业与国际巨头的合作也取得重大进展，科伦博泰、百利天恒、康方生物等均实现了数十亿美元的合作，为国内企业拓展海外市场打开了空间。

研发投入趋于平稳，提质增效加速利润释放

创新药企业研发支出高速增长期已过，目前正处于平稳增长阶段。以恒瑞医药为例，2015-2020年研发支出CAGR高达41.1%，而2020-2023年CAGR仅为-0.4%。研发支出对公司利润的影响在边际减弱，同时行业销售费用率有所改善，例如恒瑞医药和翰森制药的销售费用率均有所下降，这将加速企业利润的释放。

主要内容

1. Pharma引领创新药进入新一轮兑现期

本节主要分析了Pharma行业（传统制药企业）的现状及未来发展趋势。

1.1 腾笼换鸟趋势明显：仿制药集采出清+国内创新产品放量

本小节通过数据对比分析了仿制药集采对行业的影响，以及创新药的快速放量。数据显示，仿制药集采虽然导致金额下降，但用量却逐年增长，实现了“费降量增”。而国谈创新药则实现了“费量双增”，国产新药目标市场大的品种放量较快。

1.2 Pharma转型成果显著，创新药占比快速提升

本小节重点关注传统Pharma企业转型成功的案例，数据显示恒瑞医药、翰森制药等公司创新药收入占比快速提升，创新药已成为公司增长的主要动力。

2. 传统Pharma转型成功，创新药已成主要增长点

本节深入探讨了传统Pharma企业转型升级的成功经验，并对部分代表性企业进行了案例分析。

1. 恒瑞医药：医药龙头拐点已现，创新转型持续加速

本小节分析了恒瑞医药的业绩拐点向上，运营提效显著，创新收入及占比不断提升，并预测未来将开启新一轮创新加速期。图表数据显示了恒瑞医药营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

2. 翰森制药：创新收入高速增长，转型成果显著

本小节分析了翰森制药业绩高速增长，出海收获颇丰，创新收入占比快速提升的情况。图表数据显示了翰森制药营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

3. 中国生物制药：创新药收入再创新高，降本增效有望加速业绩释放

本小节分析了中国生物制药财务状况稳健，创新药收入占比不断提高，仿制药重回正增长的情况。图表数据显示了中国生物制药营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

4. 先声药业：创新收入占比持续攀升，差异化布局提供动力

本小节分析了先声药业未来增长态势明确，费用情况基本稳定，创新收入占比保持高位的情况。图表数据显示了先声药业营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

3. Biopharma收入快速增长，盈利曙光已现

本节分析了Biopharma行业（生物制药企业）的快速发展，以及盈利能力的提升。

3.1 BioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间

本小节重点关注BioPharma企业收入快速增长，海外合作潜力巨大的情况。数据显示，康方生物、百济神州等公司核心产品收入快速增长，海外合作项目也取得了显著进展。

3.2 百济神州：积极拓展海外市场，在研管线亮点纷呈

本小节分析了百济神州业绩量质齐升，研发创新突破，泽布替尼增长势头强劲的情况。图表数据显示了百济神州营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势，以及泽布替尼的全球销售收入。

3.3 和黄医药：新晋标志性出海公司，业绩稳健增长

本小节分析了和黄医药业绩稳定增长，开支有效管控，海外放量提供强大向上动能的情况。图表数据显示了和黄医药营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势，以及核心产品呋喹替尼的销售收入。

3.4 康方生物：新一代I/O创新药旗舰，强势出海未来可期

本小节分析了康方生物两款FIC双抗已获批上市，未来驱动业绩高增长的情况。图表数据显示了康方生物营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

3.5 信达生物：产品高速放量阶段，未来减重药提供强大动能

本小节分析了信达生物业绩量质齐升，研发创新突破，产品高速放量的情况。图表数据显示了信达生物营收、利润、研发费用、销售费用等关键指标的变化趋势。

4. 传统药企加强优势领域布局，经营趋势向上

本节分析了部分传统药企在优势领域的布局和经营趋势。

4.1 人福医药：麻药龙头业绩稳健增长，研发管线持续丰富

本小节分析了人福医药业绩持续稳健增长，非手术科室麻醉销售快速增长，研发管线持续丰富的情况。图表数据显示了人福医药营收、利润、销售费用、研发费用等关键指标的变化趋势。

4.2 恩华药业：“羟瑞舒阿”新品快速放量，长期业绩稳健增长可期

本小节分析了恩华药业业绩稳健增长，研发支出大幅提升，“羟瑞舒阿”新品快速放量的情况。图表数据显示了恩华药业营收、利润、销售费用、研发费用等关键指标的变化趋势。

4.3 海思科：环泊酚快速放量，创新管线持续丰富

本小节分析了海思科环泊酚快速增长，创新管线持续丰富的情况。图表数据显示了海思科营收、利润、销售费用、研发费用等关键指标的变化趋势。

4.4 科伦药业：大输液稳健增长，原料药高景气，创新药出海持续兑现

本小节分析了科伦药业“创新药+大输液+原料药”三轮马车驱动，业绩稳健增长的情况。图表数据显示了科伦药业营收、利润、销售费用、研发费用等关键指标的变化趋势。

4.5 科伦博泰：SKB264具备全球竞争力，管线兼顾短期兑现与长期成长

本小节分析了科伦博泰SKB264的研发进展及未来发展潜力。

4.6 信立泰：创新药放量显著，重磅在研管线即将兑现

本小节分析了信立泰创新药放量驱动下业绩增长，研发支出持续加大的情况。图表数据显示了信立泰营收、利润、销售费用、研发费用等关键指标的变化趋势。

总结

本报告基于公开数据，对中国医药生物行业2024年上半年的市场表现进行了深入分析。报告指出，创新药的商业化加速兑现，驱动行业高质量发展；传统Pharma企业成功转型，创新药已成为主要增长点；BioPharma企业进入显著放量阶段，海外合作潜力巨大；研发投入趋于平稳，提质增效加速利润释放。报告维持对医药生物行业的“看好”评级，并推荐了部分具有显著增长潜力的传统Pharma和BioPharma企业，但同时也提示了研发失败、竞争加剧、销售不及预期以及政策风险等潜在风险。 投资者需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。