医药行业周报：ZG006再次表现出亮眼数据，继续重点推荐泽璟制药-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：12月01日至12月05日，医药指数下跌0.74%，相对沪深300指数超额收益为-2.02%。近期创新药持续横盘震荡，12月份行业基本面相对平稳，个股催化事件为主。展望2026年上半年，创新药催化事件较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如美好医疗、海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量156家，下跌个股304家，涨幅居前为海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）、粤万年青（+15.37%）、康众医疗（+14.23%）、开开实业（+14.23%），跌幅居前为*ST景峰（-14.77%）、康芝药业（-12.74%）、振德医疗（-12.71%）、诚达药业（-12.41%）、广济药业（-11.62%）。

　　ZG006有望成为小细胞肺癌领域BIC药物，继续重点推荐泽璟制药。2025年12月5日，泽

　　璟制药发布公告，披露ZG006单药治疗难治性晚期小细胞肺癌患者中的II期剂量优化临床研究数据：1）有效性方面，基于IRC评估的结果显示：10mgQ2W组（30例）和30mgQ2W组（30例）最佳缓解率（ORR）分别为60.0%和66.7%，确认的缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率（DCR）两组均为73.3%；中位无进展生存期（mPFS）分别为7.03月和5.59月；中位持续缓解时间（mDoR）两组均尚未成熟，6个月的DoR率分别为71.8%和69.5%，9个月的DoR率分别为61.6%和55.6%；中位生存时间（mOS）两组也均未成熟，6个月的OS率分别为83.2%和76.7%，12个月的OS率分别为69.1%和58.2%；2）安全性方面：两组的整体耐受性和安全性均良好，未发生任何因治疗期不良事件（TEAE）导致的永久停药，常见治疗相关不良事件（TRAE）为发热、细胞因子综合征（CRS）及实验室检查异常等，绝大多数TRAE为1-2级。考虑到ZG006在小细胞肺癌领域亮眼的临床数据和较好的竞争格局，我们认为ZG006有望成为小细胞肺癌领域BIC药物，潜在市场空间大，出海可期，建议关注泽璟制药。

　　投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

　　本周建议关注组合：信立泰、三生制药、恒瑞医药、联邦制药、泽璟制药；

　　12月建议关注组合：信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，联邦制药、泽璟制药、映恩生物、悦康药业、福元医药。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

ZG006 临床数据亮眼，有望确立小细胞肺癌领域 BIC 地位

泽璟制药三特异性抗体 ZG006 在难治性晚期小细胞肺癌 II 期研究中展现出优异疗效：10 mg 与 30 mg 剂量组的 ORR 分别达 60.0% 和 66.7%，确认缓解率 53.3% 和 56.7%，DCR 均为 73.3%，mPFS 分别为 7.03 个月和 5.59 个月，6 个月 OS 率分别达 83.2% 和 76.7%。安全性方面，绝大多数 TRAE 为 1–2 级，无因 TEAE 导致的永久停药。
与已上市的安进塔拉妥单抗（ORR 40% vs. 32%，mPFS 4.9 vs. 3.9 个月）相比，ZG006 在疗效指标上优势明显，且为全球首个 DLL3 靶点三特异性抗体，研发进度全球前列，有望成为同类最佳药物（BIC），潜在市场空间大，出海前景可期。

医药板块调整充分，创新药主线价值凸显

本周（12/1–12/5）医药指数下跌 0.74%，相对沪深 300 超额收益为 -2.02%，但年初至今医药指数仍上涨 15.86%。板块估值 PE 为 37.48X，处于历史相对低位。
报告认为，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药出海能力持续提升，老龄化需求稳步增长。展望 2026 年上半年，创新药催化事件密集，板块调整充分，有望迎来估值修复行情，建议精选创新药核心资产，同时关注制造出海、老龄化消费及低位反转个股。

主要内容

1. ZG006 数据亮眼，有望成为 BIC 药物

ZG006 是泽璟制药开发的全球首个针对 DLL3 靶点的三特异性 T 细胞衔接器，已获中美突破性疗法认定及美国孤儿药资格。2025 年 ESMO-Asia 会上公布的 II 期剂量优化研究结果显示：60 例三线及以上 SCLC 患者随机接受 10 mg Q2W 或 30 mg Q2W 治疗，两组 ORR 分别为 60.0% 和 66.7%，确认缓解率 53.3% 和 56.7%，DCR 均为 73.3%，mPFS 7.03 个月和 5.59 个月，6 个月 OS 率 83.2% 和 76.7%。安全性良好，CRS 多为一过性。对比已上市的安进塔拉妥单抗（ORR 40%/32%，mPFS 4.9/3.9 月），ZG006 疗效更优，且全球竞争格局中仅安进塔拉妥单抗进度领先，ZG006 有望成为 BIC 药物，Licnse-out 出海可期。

2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产

本周医药指数下跌 0.74%，年初至今上涨 15.86%。涨幅前十个股包括海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）等，跌幅前十如 *ST 景峰（-14.77%）。子板块中，医药商业（+5.2%）领涨，化学原料药（-2.5%）领跌。PE 估值方面，申万医药整体 PE 为 37.48X，化学制剂和生物制品估值较高，医疗服务、中药、医药商业估值较低。
报告指出，中国创新药产业已具规模，出海能力加速提升，老龄化与银发经济提供长期需求。展望 2026 年，创新药主线明确，建议配置：1）创新药械（信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等）；2）制造出海（药明康德、联影医疗等）；3）国产替代（开立医疗、惠泰医疗等）；4）老龄化消费（昆药集团、鱼跃医疗等）；5）高壁垒麻药血制品（人福医药、派林生物等）；6）AI 医药（晶泰控股、润达医疗等）。本周与 12 月建议关注组合：信立泰、三生制药、恒瑞医药、联邦制药、泽璟制药等。

3. 风险提示

行业竞争加剧、政策变化（医保控费、带量采购）、行业需求不及预期等风险。

总结

本报告以泽璟制药 ZG006 在难治性小细胞肺癌中的优异 II 期临床数据为核心看点，强调其相比已上市药物在 ORR 和 mPFS 等指标上的优势，有望成为 BIC 药物并打开出海空间。同时，报告对本周医药市场指数下跌、个股分化及子板块估值进行了统计分析，指出医药板块当前估值处于历史低位，创新药主线调整充分，2026 年上半年催化事件丰富。报告提出坚持“创新药”全年主线，兼顾制造出海、老龄化消费及低位反转资产，并给出了具体的投资组合与风险提示。整体分析专业、数据详实，为投资者提供了明确的行业配置方向。

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