中心思想
本报告的核心观点是：2023年医药板块整体业绩承压，但利空因素逐步出清，2024年有望迎来反转。报告重点关注业绩确定性，推荐血制品、消费医疗、部分低值耗材和国产设备以及中药板块，并列举了具体的推荐和受益标的。 报告通过对2023年报和2024年Q1季报数据的分析，对医药行业各细分板块的业绩表现、估值水平以及未来发展趋势进行了深入剖析，并结合基金持仓情况，为投资者提供投资策略建议。
2024年医药板块反转预期及投资策略
报告认为，医药板块经历三年调整后，估值已处于历史低位，具备较大的修复空间。2023年虽然整体业绩承压，但利空因素如医疗行业整顿的影响正在逐步消退，叠加部分子板块低基数效应，2024年业绩有望迎来复苏。报告建议投资者紧抓确定性机会，关注医疗行业整顿机遇、政策红利、国企改革、集采放量、外延并购等带来的投资机会。
业绩确定性标的推荐
报告重点推荐了四个业绩确定性较高的板块：血制品（龙头企业Q1采浆增速预计高于行业平均水平，全年业绩弹性较大）；消费医疗（增速稳健且低估值）；部分低值耗材和国产设备（海外订单好转，低基数和低估值）；中药（稳健增长，高分红、国企改革等概念）。
主要内容
一、2023&2024Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹有望
1.1 板块回顾：2023年医药板块营收稳中有升，毛利率、费用率承压
2023年医药板块整体收入增速为0.88%，归母净利润增速为-20.01%。收入基本持平，但毛利率和费用率承压。毛利率下降主要系部分产品集采的影响，净利率下降则源于整体营收减少和费用率提升。报告认为，龙头企业未来有望从规模扩张转向精细化运营，盈利能力有望持续提升。图表1、2、3、4分别展示了2023年医药板块营业收入、归母净利润、盈利能力以及费用率的具体数据。
1.2 分板块情况：2023年医院、血制品、线下药店及医疗设备板块业绩增速较快
2023年，医院板块诊疗刚需稳健，经营向上；血制品板块营收利润双增，需求旺盛；线下药店业绩突出；中药板块业绩亮眼；化学制药板块营收增长；医疗器械板块业绩承压但增速维稳。图表5和6分别展示了2023年全年和2024年一季度医药行业各板块业绩及增速的统计数据。图表7-18则分别从现金流、销售毛利率、净利润率、费用率、经营周转率以及ROE等多个角度，对2023年和2024年一季度医药行业各板块的财务指标进行了详细的对比分析。
1.3 分红情况：2023年中药板块现金分红最多，分红总额超40亿元
2023年医药板块整体现金分红总额约76.09亿元，其中中药板块分红总额最高，达40.93亿元，占比约54%。图表19和20分别展示了2023年和2024年至今医药行业各板块现金分红总额及占比。图表21则列出了2023年医药行业个股年度现金分红比例。
1.4 个股方面：2024年初至今化学制剂、中药、耗材及IVD板块标的大幅上涨
2024年1月1日至4月30日，化学制剂、中药、医疗耗材和体外诊断板块个股出现大幅上涨，部分个股涨幅超过40%。图表22列出了2024年初至今医药行业各细分板块涨跌幅前五的公司行情统计数据。
1.5 板块估值：当前医药生物板块PE处于历史低位，板块基金持仓配置同比增加
当前医药生物板块PE处于历史较低位置，估值修复空间较大。截至2024年4月30日，生物医药板块PE（TTM）为27.16倍。同时，板块基金持仓配置同比增加，由2022年的9.13%提升至9.89%。图表23和24分别展示了当前医药生物板块估值和医药行业基金持仓配置比例。
1.6 基金持仓：利空出尽，医药持仓占比有望反转
医药生物板块公募基金持仓占比处于历史低位，但随着医疗行业整顿影响出清，持仓占比有望反转。图表25展示了医药生物板块公募基金持仓比例。
1.7 基金配置：2024Q1基金重点增持及配置化学制剂、中药等板块
2024年一季度，基金重点增持了以化学制剂、中药板块为主的明星标的和以医疗耗材、血制品、其他生物制品、医疗研发外包等板块的潜力标的。图表26和27分别展示了2024年Q1医药个股获全部基金重仓持股数和重仓市值环比增长Top 20。
二、创新药产业链：业绩平稳增长，研发投入稳步增加
2.1 创新药板块回顾：业绩平稳增长，降本增效持续推进，研发投入稳步增加
2023年创新药板块整体收入增速为7.28%，归母净利润增速为-1.2%。销售毛利率同比提升，销售费用率同比下降，研发投入稳步增加。图表28-31分别展示了2023年创新药板块营业收入、归母净利润、降本增效情况以及研发投入情况。
2.2 ADC市场空间有望快速增长，ADC商业化兑现加速
ADC已成为肿瘤学中关键的治疗方式，市场空间有望快速增长，商业化兑现加速。图表32预测了全球已获批及III期ADC药物销售额，图表33列出了全球已上市的15款ADC创新药。图表34和35分别展示了ADC在研管线靶点分布和临床试验中ADC靶点分布。图表36和37分别展示了历年ADC药物交易金额及数量以及2023年全球ADC交易TOP10。
2.3 CXO&生物科研试剂：不利因素逐步消除，常规业务稳步增长
2023年CXO行业营收同比微跌，2024Q1营收同比减少，主要系公共卫生事件相关大订单减少。图表38和39分别展示了CXO行业收入和归母净利润的增长情况。图表40-43分别展示了CXO行业的毛利率、净利率、费用率、人均创收、人均创利以及在建工程和固定资产的增长情况。图表44-47分别展示了部分CXO公司在建工程、固定资产以及合同负债的情况。图表48-50展示了全球医疗健康融资额以及欧美一级市场融资额的情况。图表51和52分别展示了CXO行业估值以及重点公司投资逻辑。图表53-57分别展示了生物科研试剂相关标的收入、归母净利润、毛利率、扣非后净利率以及估值情况。图表58展示了生物试剂行业重点标的投资逻辑。
三、血制品、原料药、化学制剂：血制品需求旺盛，原料药去库存基本完成
3.1 血制品：采集量快速增长，产品需求持续旺盛，板块业绩有望提速
2023年血制品板块收入同比增长15.8%，归母净利润同比增长9.3%。2024Q1收入同比下降，但归母净利润同比增长。图表59展示了血制品板块收入和利润的增长情况。图表60展示了2023年我国采浆量。图表61和62分别展示了血制品板块上市公司2023年经营情况以及浆站数量。图表63-69分别展示了血制品板块上市公司平均单站采浆量、毛利率、集采降价幅度、盈利能力以及吨浆利润。
3.2 原料药：2023年去库基本完成，2024Q1回升趋势明显
2023年原料药板块收入同比下降，归母净利润同比下降。2024Q1收入恢复正向增长，归母净利润降幅收窄。图表70-73分别展示了原料药板块收入和利润的增长情况。图表74-77分别展示了7-ACA、硫红、6-APA以及青霉素的价格走势。
3.3 疫苗：短期增长承压，关注竞争格局好、渗透率低的细分领域
2023年疫苗板块收入增速放缓，利润延续下降趋势。2024Q1收入同比下降，归母净利润同比下降。图表78-83分别展示了疫苗板块收入、利润、毛利率以及部分疫苗品种的销售情况。
3.4 化药：医疗行业整顿影响边际减弱，集采常态化推进
2023年化药板块收入维持平稳，利润下滑。2024Q1利润恢复正增长。图表85-90分别展示了化药板块收入、利润、毛利率以及费用率的情况。
四、中药、药店：OTC实现正向增长，药店回暖趋势明显
4.1 中药：2023年及2024Q1院内中药标的增长普遍承压，OTC则实现正向增长
2023年及2024Q1，院内中药标的增长普遍承压，OTC中药实现正向增长。图表91和92分别展示了2023年和2024Q1院内中药和OTC中药的增长情况。图表93展示了中药板块的毛利率、净利率以及费用率。图表94和95分别展示了中药板块存货周转天数和应收账款周转天数。
4.2 药店：统筹落地节奏带来增速差异，管理能力仍是核心
2024年药店业绩向好确定性强，Q2开始业绩有望提速增长。门诊统筹政策落地有望提升客流和客单价，带来业绩增量。图表96展示了零售药店板块的PE估值。图表97和98分别展示了2023年和2024Q1药店板块的业绩表现。图表99展示了2023年和2024Q1药店板块的毛利率和净利率。图表100展示了全国零售药店市场全品类销售额趋势。图表101和102分别展示了2024年Q1零售药店门店扩张情况以及龙头药房直营门店数量增长情况。
五、医疗服务：刚需诊疗量增价稳，盈利能力稳中有升
5.1 A股医疗服务：2023年医疗服务标的收入稳健增长
2023年A股医疗服务标的收入稳健增长，但不同细分领域增速差异较大。图表103展示了2023年和2024Q1医疗服务标的收入增长情况。
5.2 港股医疗服务：2023年大部分实现收入稳健增长
2023年大部分港股医疗服务标的实现收入稳健增长。图表104展示了2023年港股医疗服务标的收入增长情况。
5.3 量价拆分：刚需诊疗量增价稳，消费医疗价格下行但量增明显
刚需诊疗量增价稳，消费医疗量增价降。图表105展示了2023年各类医疗服务收入量价拆分情况。
5.4 医疗服务：2023年医疗服务标的盈利能力稳中有升
2023年医疗服务标的盈利能力稳中有升。图表106展示了2023年医疗服务标的盈利能力变化情况。
5.5 医疗服务：需求稳健的细分赛道：眼科、体检、基础诊疗
眼科、体检和基础诊疗需求稳健。
5.6 医疗服务：业绩有望迎来拐点的专科龙头：IVF、口腔
辅助生殖和口腔领域业绩有望迎来拐点。
六、医疗器械：政策驱动，设备有望恢复性增长
6.1 医疗器械板块回顾：2023年器械板块业绩承压，2024Q1业绩恢复趋势初现
2023年医疗器械板块业绩承压，2024Q1业绩恢复趋势初现。图表107-110分别展示了2023年医疗器械板块营业收入、归母净利润、盈利能力以及研发投入情况。
6.2 医疗器械：目前板块估值处于历史低位，低估值企业机会显现
医疗器械板块估值处于历史低位。图表111和112分别展示了医疗器械板块PE估值以及2023年全年和2024Q1涨跌幅和预测PE/PEG。
6.3 医疗设备：以旧换新政策发布，院内设备更新有望提速
以旧换新政策有望推动医疗设备更新。图表113梳理了多地区发布的设备更新方案。
6.4 体外诊断：寻找渗透率提升空间大、平台能力强的标的
体外诊断板块估值和业绩有望双升。图表114-116分别展示了国内呼吸道检测市场增长情况、化学发光市场份额以及化学发光集采价格。
6.5 医疗器械：高值耗材集采处于中后期阶段，降价趋于温和
高值耗材集采降价幅度逐渐温和。
6.6 医疗器械：低值耗材去库存已到尾声叠加2023年低基数，2024年大概率高增长
低值耗材去库存接近尾声，2024年有望高增长。图表117和118分别展示了美国库存总额去库存情况以及英科医疗营业收入情况。
总结
本报告对2023年和2024年一季度医药行业各细分板块的业绩表现进行了全面分析，并对未来发展趋势进行了预测。报告认为，2023年医药板块整体业绩承压，但利空因素逐步出清，2024年有望迎来反转。报告建议投资者关注业绩确定性，重点关注血制品、消费医疗、部分低值耗材和国产设备以及中药板块，并提供了具体的推荐和受益标的，同时提示了集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期等风险。 报告数据翔实，分析深入，为投资者提供了有价值的参考信息。
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