基础化工行业简评：R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　事件：2024年9月14日，生态环境部发布了“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，公开征求意见。

　　二代制冷剂配额加速缩减，R22价格有望上行。根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，2025年度我国HCFCs生产配额总量为163573吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为86029吨，分别折合9465ODP吨和5061.3ODP吨。即2025年度我国HCFCs生产和施用量分别削减基线值得67.5%和73.2%，满足我国阶段性履约任务要求，分别较2024年度削减51241吨和42996吨。其中，R22生产配额为149068吨，较2024年度减少32779吨，内用配额为80862吨，较2024年度削减31044吨，削减幅度较大分别达到18%和28%；R141b和R142b削减加速，2025年生产配额分别为9157吨和3360吨，较2024年度削减幅度分别为57%和64%，内用配额分别为3395和1240，削减幅度分别达到68%和79%。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。

　　三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同；R32配额增发，三代制冷剂景气有望延续。2025年度我国HFCs生产基线值保持为18.53亿吨CO2、HFCs使用基线值为9.05亿吨CO2，保持在基线值，与2024年度相同。在2024年度配额的基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业对HFC-41和HFC-236ea的增长需求，增发R32生产配额45000吨、HFC-245fa配额8000吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。受到今年家用空调需求的推动，三代制冷剂R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。

　　受供需因素推动，制冷剂产品价格有望维持高位。据百川盈孚数据，制冷剂价格自2024年上行以来，总体仍保持高位。截至2024年9月18日，R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/33500/29500元/吨，较2024年初涨幅分别为53.85%/105.80%/19.64%/6.31%

　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度。建议关注生产配额领先的行业龙头：巨化股份、三美股份、永和股份等。

　　风险提示：制冷剂下游需求不及预期；氟化工原料价格大幅波动；政策变化的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2025年中国制冷剂市场将呈现二代制冷剂配额大幅削减，三代制冷剂配额维持基线并略有增长的态势。这将导致二代制冷剂R22价格上涨，而三代制冷剂R32等产品景气度有望延续。报告建议关注生产配额领先的行业龙头企业。

二代制冷剂配额缩减推动价格上涨

2025年，中国HCFCs（二代制冷剂）生产和使用配额将大幅削减，其中R22削减幅度尤其显著。这主要源于中国履行《蒙特利尔议定书》的阶段性履约任务。配额的减少，结合R22主要用于维修市场的稳定需求，将直接推高R22的价格。

三代制冷剂市场景气度有望延续

尽管2025年HFCs（三代制冷剂）生产和使用配额总量维持基线值，但R32等部分三代制冷剂配额有所增加，以满足市场增长需求，特别是家用空调和半导体行业的增长。同时，R32社会库存减少，价格持续上涨，表明市场供需关系趋紧，三代制冷剂的景气度有望延续。

主要内容

本报告通过数据分析，对中国制冷剂市场进行了深入解读，主要内容包括：

二代制冷剂配额削减分析

报告详细列举了2025年度二代制冷剂（HCFCs）的配额削减情况，包括R22、R141b、R142b等主要品种。数据显示，2025年HCFCs生产配额总量为163573吨，较2024年大幅削减；其中R22生产配额削减幅度达到18%，内用配额削减幅度达到28%。其他二代制冷剂如R141b和R142b的削减幅度也相当可观，分别达到57%和64%。图表直观地展现了二代制冷剂配额逐年削减的趋势，并与发达国家和发展中国家的削减进程进行了对比。

三代制冷剂配额及市场分析

报告指出，2025年度HFCs（三代制冷剂）生产和使用基线值与2024年度相同，但针对市场需求，对R32、HFC-245fa、HFC-41和HFC-236ea等品种进行了增发。报告分析了增发配额对市场价格的影响，认为增发对R32价格不会产生负面影响，并结合家用空调需求的增长和社会库存的减少，预测三代制冷剂景气度将持续。图表展示了三代制冷剂配额削减进程，并与发达国家和发展中国家的削减进程进行了对比。

制冷剂价格走势及市场供需分析

报告引用百川盈孚的数据，展示了R22、R32、R134a和R125等主要制冷剂产品的价格走势及价差情况。数据显示，自2024年初以来，这些制冷剂的价格均保持高位，涨幅显著。图表清晰地展现了各制冷剂价格的波动情况，并与相关原材料价格进行了对比分析，为市场供需关系的判断提供了数据支撑。

投资建议与风险提示

报告最后给出了投资建议，建议关注生产配额领先的行业龙头企业，例如巨化股份、三美股份、永和股份等。同时，报告也指出了潜在的风险，包括制冷剂下游需求不及预期、氟化工原料价格大幅波动以及政策变化的风险。

总结

本报告基于对2025年度中国制冷剂配额政策的解读和市场数据的分析，预测二代制冷剂R22价格将因配额大幅削减而上涨，而三代制冷剂，特别是R32，由于配额增发和市场需求增长，其景气度将持续。报告强调了关注行业龙头企业的投资建议，并提示了潜在的市场风险。这份报告为投资者理解中国制冷剂市场未来走势提供了专业的分析和数据支持。报告中图表数据清晰地展现了配额削减进程和价格波动情况，增强了分析的可信度和说服力。

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