中心思想
本报告的核心观点是：三代制冷剂价格具备向上空间，板块估值被快速消化，存在上涨潜力。
三代制冷剂价格上涨空间分析
报告认为，二代制冷剂配额落地后价格并未大幅上涨，主要原因是三代制冷剂提前渗透，削弱了二代制冷剂的竞争力。而由于专利和成本原因，四代制冷剂短期内难以替代三代制冷剂。结合即将到来的三月旺季，三代制冷剂价格仍具备向上空间。 R32/R125/R134a价格相较2023年低点分别上涨77%/81%/52%，涨幅已接近甚至超过二代制冷剂配额落地后的涨幅。 价格价差持续修复，并呈现加速上涨态势。
制冷剂板块估值分析及投资建议
报告指出，2023年制冷剂企业盈利处于底部，对应较高估值属合理现象。但随着制冷剂价格价差扩大，相关公司估值正被快速消化。 即使在悲观情况下，部分公司（如巨化股份、三美股份）的合理市值也较当前市值有较大上涨空间。 报告建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份，并分析了四家公司在三代制冷剂配额占比和盈利弹性方面的优势。
主要内容
难以替代性助力三代制冷剂开启景气周期
二代制冷剂配额落地后价格并未大涨的现象
报告通过复盘2010-2017年R22价格，指出2013年配额制度实施后，R22价格并未大幅上涨，仅在特定时期出现短暂涨价。将2013-2014年定义为“弹性测试期”，R22价格涨幅仅为68%。
三代制冷剂提前渗透削弱二代竞争力的原因
报告分析了三代制冷剂（如R32, R410a）提前渗透替代部分二代制冷剂需求的原因，导致即使在配额锁定后，二代制冷剂价格上涨空间有限。 数据显示，2010-2014年间，三代制冷剂产能扩张迅速，替代效应明显。
四代制冷剂难以阻止三代制冷剂迎来复苏拐点的展望
报告指出，由于专利和成本原因，四代制冷剂短期内难以替代三代制冷剂。 四代制冷剂核心技术专利被跨国企业掌握，且成本远高于三代制冷剂售价。 因此，三代制冷剂行业复苏拐点已现。
如何看待当下制冷剂板块估值？
制冷剂价差扩大带动估值快速消化的分析
报告认为，2023年盈利底部对应较高估值是合理的，但制冷剂价格价差扩大正在快速消化估值。 通过对巨化股份和三美股份的测算，显示其动态估值在快速下降。
相关公司合理市值仍然具备上行空间的量化测算
报告通过四种情形（悲观、中性、乐观、供需失衡）的假设和测算，量化了价格价差修复对巨化股份、三美股份和永和股份估值的影响，得出即使在悲观情形下，相关企业仍有较大上涨空间的结论。
投资建议：建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份
报告详细分析了巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份在三代制冷剂配额占比、盈利弹性以及公司业务构成等方面的优势，并给出投资建议。
风险提示
报告列出了下游市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨以及政策变化等风险因素。
总结
本报告基于对制冷剂市场价格、行业竞争格局以及相关公司财务数据的分析，得出三代制冷剂价格具备向上空间，且板块估值存在被低估的可能性。 报告建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技和永和股份，但同时也提示了潜在的市场风险。 报告的分析逻辑清晰，数据翔实，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。 然而，报告结论的可靠性依赖于所用数据的准确性和假设的合理性，投资者需谨慎参考。
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