中心思想

本报告的核心观点是：2024年及2025年第一季度，医药板块业绩呈现改善信号，盈利能力普遍提升，但仍存在分化。下游去库存和反腐影响逐步出清，化学制药和医疗耗材表现突出。研发费用率回升，销售和管理费用率下降，提质增效成果显著。板块估值处于历史低位，具有较大上升空间。看好现金流和盈利能力优先改善的品种，以及核心资产的价值回归。 具体而言，报告重点关注创新药产业链的政策支持和商业化加速、院外消费和医疗服务的整合机遇、医疗器械板块的业绩反转潜力，并推荐了部分受益标的。

2024-2025Q1医药板块业绩复苏及行业分化

2024年和2025年第一季度，医药板块整体收入增速分别下滑1%和4.3%，归母净利润增速分别下滑13.1%和9.2%。业绩下滑主要受医疗整顿、集采降价、诊断服务检验价格下调以及器械院内招标延滞等因素影响。然而，板块内部呈现明显分化，化学制剂、原料药等板块表现突出，受益于政策性利好和上游原料涨价周期。 龙头企业正逐步从规模扩张转向精细化运营，盈利能力有望持续提升。

现金流和盈利能力成为关键指标

尽管板块整体营收放缓，经营性现金流承压，但板块净资产负债率保持稳健，显示出较强的经营韧性。化学制药、中药、医疗服务和生物制品等板块的资产负债率在2024-2025Q1进一步优化。 销售、管理和研发费用率同比下降，毛利率下降主要系部分公司产品集采和DRG控费带来，但板块净利率保持稳定且略有回升，体现了医药企业在增效降本方面的持续努力。

主要内容

本报告按照以下章节结构展开分析：

一、2024-2025Q1复盘：业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升

本节通过图表数据详细分析了2024-2025Q1医药板块的整体业绩表现，包括营收增速、归母净利润增速、各项费用率、毛利率、净利率、经营性现金流和资产负债率等关键指标。 并对不同细分板块（化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务）的业绩表现进行了对比分析，指出化学制药板块表现突出，而部分板块业绩承压。 最后，指出医药板块估值处于历史底部位置，安全边际高，并分析了公募基金配置比例较低的情况。

二、创新药产业链：政策全流程支持，商业化加速趋势显现

本节深入分析了创新药产业链的现状和发展趋势。首先，分析了全球和中国医疗健康领域投融资市场的变化，指出全球投融资市场在2024年恢复增长，而中国市场复苏节奏相对缓慢。 其次，分析了研发经费投入的持续增长和基础研究重视程度的不断提升。 然后，详细分析了CXO板块（包括CDMO和CRO）的业绩表现，指出2024年板块盈利能力下降，但2025Q1盈利能力显著改善，并对CDMO和CRO板块的业绩进行了分别分析，指出行业拐点已过，盈利能力修复。最后，分析了创新药获批数量、License out交易以及重点关注领域（肿瘤、自免、减重等）。

三、中药：重视国企改革、积极外延并购、中药创新药投资机会

本节分析了中药板块的业绩表现，指出2024年中药板块增长普遍承压，但OTC中药表现相对较好。 分析了中药板块的毛利率、净利率和费用率的变化，并指出中药板块整体营运效率仍有提升潜力。 重点关注中药企业积极外延并购整合行业优质资源的情况，并推荐了部分标的。 最后，分析了中药创新药、集采/基药政策受益和高基数出清等投资方向。

四、消费&医疗服务：重视优质资产整合带来的投资机会

本节分析了药店和医疗服务行业的发展趋势。 对于药店行业，分析了行业整合加速、龙头药房利润率提升趋势、门诊统筹政策落地以及部分龙头药房的业绩表现。 对于医疗服务行业，分析了眼科、口腔、体检、综合医院、辅助生殖和中医等细分领域的业绩表现，并对诊疗量、价格和盈利能力进行了分析。 最后，展望了2025年医疗服务行业的投资方向，并推荐了部分标的。

五、医疗器械：关注以旧换新、关税带来的国产替代机会

本节分析了医疗器械板块的业绩表现，指出2024年板块业绩分化，医疗耗材赛道持续增长。 分析了2025Q1各细分板块（医疗设备、医疗耗材、IVD）的业绩表现，并指出医疗设备板块受高基数和渠道去库存压力影响，医疗耗材板块受益于低耗下游去库存和高耗持续高增长，IVD板块受院内医疗整顿和DRG控费影响。 最后，分析了医疗设备、IVD和医疗耗材的投资方向，并推荐了部分标的，重点关注国产替代、AI+医疗以及高景气品种。

六、受益标的

本节列出了报告中推荐的受益标的，并提供了其2024年及未来几年的盈利预测数据，包括归母净利润、归母净利润增速和市盈率等指标。

七、风险提示

本节列出了报告中涉及的风险提示，包括集采降价超预期风险、消费复苏不及预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险和关税扰动风险。

总结

本报告对2024年及2025年第一季度中国医药行业进行了全面的市场分析，指出医药板块整体业绩在经历短期承压后，呈现出积极的改善信号，盈利能力普遍提升。 报告深入分析了创新药产业链、中药、消费医疗服务和医疗器械等细分领域的市场动态和投资机会，并根据数据和分析结果，推荐了部分具有投资价值的标的。 然而，报告也指出了行业面临的风险，投资者需谨慎评估风险，做出独立判断。 总而言之，报告认为，在政策持续优化、消费复苏以及行业整合的背景下，医药行业具备强劲的反弹动能，长期发展前景向好。