医药：血制品供需格局反转，业绩恢复快速增长

　　投资要点 　　静丙助力新冠重症治疗，库存完全消化，供过于求转为供需紧平衡：多家头部三甲医院在新冠诊疗方案中均推荐使用静丙。静丙主要成分为人免疫球蛋白，具有免疫替代和免疫调节的双重治疗作用。经静脉输注后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增强机体的抗感染能力和免疫调节功能。患者因新冠感染或激素类药物压制会出现自身免疫力下降，会导致免疫能力较低老年人、免疫功能不全者、基础疾病者等高危人群的死亡风险增加。静丙生产的原材料是人体血浆，从献浆到生产到销售至少要经过6-7个月的时间，短时间内无法提高供应，导致2022年冬季静丙严重供不应求，企业和渠道库存全部消化。国家为了应对需求，加快静丙批签发，2023Q1静丙批签发次数同比增长，估计绝大多数均已流向新冠患者或渠道补库存。静丙自2018年以来就处于供过于求状态，此次新冠疫情已完全消化库存，重新恢复紧平衡甚至略有紧缺，供需格局反转。 　　新浆站进入获批高峰期，采浆量有望提升：血制品企业的原材料血浆量主要受限于浆站。浆站受省市县三级审批，一个区县只能获批1个浆站，由1家企业采浆，一般经过5年左右开发后采浆量接近峰值，血制品企业需要开拓新浆站才能有新血浆。受到新冠疫情影响，我国采浆量从2019年的9100吨增长到2021年的9500吨，复合增速仅2%，一方面是十三五规划浆站基本上已批完，缺少浆站额度增量；另一方面疫情下需求萎缩+行业供过于求，企业采浆力度不足。各省在2021-2022陆续制定了十四五浆站规划，各企业新浆站有望陆续获批带来新的血浆供应。血制品行业供需格局改善后，企业也有望加大现有浆站的采浆力度。新老浆站共同发力，血制品行业采浆量有望恢复快速增长。 　　规模扩大+产品收率提升+新产品上市提升盈利能力。血制品毛利率与规模显著相关，采浆量越大对固定资产和人工成本分摊越明显，毛利率也就越高。不同企业的技术存在差异，白蛋白、静丙和因子类产品的吨浆收率也有显著差异，技术进步带来收率提升，也会推动毛利率提升。血浆成本占了血制品生产总成本的60%以上，新产品的血浆成本几乎为0，因此因子类新产品获批上市也将显著提升企业的盈利能力。 　　新冠需求拉动短期业绩增长+行业长期供需格局改善：新冠需求显著扩大对静丙需求，2023Q1批签发大增提升了供应，拉动血制品行业短期需求和业绩增长，长期看供过于求转为供需平衡，企业开发浆站和获批新浆站的积极性增加，采浆量有望提升，推动行业业绩恢复快速增长。建议关注天坛生物（600161）、华兰生物（002007）、卫光生物（002880）、博雅生物（300294）、派林生物（000403）。 　　风险提示：浆站获批进度低于预期风险；产品降价风险；新产品研发进度低于预期风险。