中心思想
本报告基于西南证券研究发展中心对医药商业板块2022年中报的分析，核心观点如下：
药店板块中期底部拐点显现，下半年有望复苏
2022年上半年，受疫情影响逐渐减弱以及政府对药品管控趋松的利好影响，药店板块业绩呈现逐季复苏态势。大型连锁药店凭借“直营+并购+加盟”模式加速扩张，行业集中度持续提升，处方药外流加速也为其带来新的增长机遇。尽管上半年毛利率有所下降，但费用率下降抵消了一部分影响，下半年盈利修复可期，板块估值有望持续修复。
医药分销板块估值处于历史底部，产业链延伸是未来发展趋势
医药分销板块2022年上半年受疫情影响，营收增速放缓，但带量采购政策加速行业集中度提升，并缓解了企业的资金压力。大型医药流通企业积极拓展产业链，向上游医药工业和向下游药店零售延伸，以增强竞争力。目前板块估值处于历史低位，具备一定的投资价值，但需关注政策波动和药品降价风险。
主要内容
药店板块分析
2022年上半年药店板块业绩表现及复苏趋势
2022年上半年，7家连锁药店公司总收入达427.7亿元，同比增长22%；归母净利润24亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润23亿元，同比增长6.5%。业绩呈现逐季复苏态势，二季度环比改善明显。收入和利润增速在21年Q3首次出现负增长后，22年Q2出现向上拐点。
药店板块发展趋势及驱动因素
- 政策利好： 四类药政府管控趋松，部分地区取消实名登记，利好药店经营。
- 疫后修复： 全国疫情好转，药店客流量逐步恢复，可比同店销售逐月改善。
- 行业集中度提升： 政策监管和开店限制趋严，加速小连锁和单体药店淘汰，大型连锁药店受益。
- 处方药外流： 集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，线上线下融合发展。
重点公司业绩分析
报告对大参林、一心堂、益丰药房、老百姓等重点连锁药店公司2022年上半年的业绩进行了详细分析，重点关注其门店扩张速度、盈利能力以及发展战略。老百姓以“直营+星火+加盟+联盟”模式，率先突破万店规模，展现出强大的扩张能力。
投资建议及风险提示
报告建议关注低估值下的稳健大型连锁药店，推荐大参林、益丰药房、一心堂、老百姓等。同时提示了门店扩张不及预期、并购整合不及预期、药品降价风险以及疫情波动风险等潜在风险。
医药分销板块分析
2022年上半年医药分销板块业绩表现
2022年上半年，17家医药分销公司总收入达3880亿元，同比增长5.9%；归母净利润总额91.9亿元，同比下降6.8%；扣非归母净利润78.2亿元，同比增长5.1%。板块业绩受疫情影响较大，但带量采购政策对企业资金压力有所缓解。
医药分销板块发展趋势及驱动因素
- 行业集中度提升： 带量采购加速行业整合，大型配送商凭借规模效应和成本优势受益。
- 产业链延伸： 大型医药流通企业积极向上游医药工业和向下游药店零售延伸，构建全产业链布局。
- 互联网转型： 电商渠道价值日益凸显，医药流通企业积极布局互联网业务。
重点公司业绩分析
报告对上海医药、九州通、国药一致、柳药集团等重点医药分销公司2022年上半年的业绩进行了分析，重点关注其营收增长、盈利能力以及产业链延伸战略。
投资建议及风险提示
报告建议关注全国性流通企业和区域性流通企业，推荐上海医药、九州通、柳药集团、国药一致等。同时提示了行业政策波动风险、药品降价风险、项目不及预期以及疫情波动风险等潜在风险。
总结
本报告对医药商业板块2022年上半年业绩进行了全面分析，指出药店板块已构筑中期底部，下半年有望复苏，而医药分销板块估值处于历史低位，产业链延伸是未来发展趋势。报告对重点公司进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 需要注意的是，医药行业受政策影响较大，投资者需密切关注相关政策变化，谨慎投资。
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