医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化，关注中药及器械板块投资机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　3月5日《政府工作报告》中指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委对央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，引发市场对新一轮国企改革的关注。随着国企改革持续深化，提高上市公司质量将继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估。我们梳理了医药板块国企改革相关标的，着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理，以供参考。

　　国企改革开启新篇章，重点关注华润系+国药系。国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的多元化企业集团，在大健康领域布局均有深厚积淀。华润集团大健康板块目前共实际控股9家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块，其中中药板块布局深入，由华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业四家优质公司组成。国药集团大健康布局百花齐放，旗下有1600余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物8家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。

　　推进股权激励、资产重组，着力提升国企运营效率和产业链竞争力。国企改革主要是在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上进行展开，建立完善的现代企业制度和市场化经营机制，最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标，混合所有制改革、资产注入、股权激励等均为常见国企改革方式。近年来华润集团和国药集团围绕发展模式、组织架构、公司治理等方面进行了一系列改革，2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组，后续双方战略协同值得期待。2021-2022年华润三九、江中药业、华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案，进一步完善公司治理结构，充分激发管理团队和核心骨干的能动性，激发企业内在活力。

　　管理层人事更替，上市公司焕发新气象。核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型，也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措。华润三九在2021年底和2022年初将董事长和总裁都进行了更换，与公司战略转型契合；2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任，积极调整营销策略、清理渠道库存，东阿阿胶业绩实现触底回升。

　　投资建议：国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动公司业绩持续表现亮眼。我们建议积极把握中药及器械板块投资机会，建议重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等。

　　风险提示事件：国企改革进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策变化风险

中心思想

本报告的核心观点是：国企改革持续深化，为医药板块，特别是中药和器械板块，带来了新的投资机会。报告重点分析了华润集团和国药集团旗下医药上市公司的现状、改革举措及未来发展潜力，并据此提出投资建议。

国企改革驱动医药板块投资机会

2023年政府工作报告强调深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，并对央企经营指标考核体系进行调整，预示着新一轮国企改革的到来。这将推动国企提升运营效率、进行资产重组和股权激励，从而重估相关国企的价值，为医药板块带来新的投资机遇。

主要内容

本报告详细梳理了华润集团和国药集团旗下医药上市公司，并对部分公司进行了深入分析，内容涵盖公司基本情况、财务数据、改革举措以及未来发展展望。

华润集团旗下医药上市公司分析

报告对华润集团旗下九家医药上市公司进行了梳理，重点分析了华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业、迪瑞医疗、博雅生物和华润双鹤等公司的财务数据和发展战略。分析内容包括：

华润三九: 报告指出华润三九是OTC平台型公司，业绩稳健增长，品牌渠道优势突出，股权激励方案保障长期发展。报告提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业绩增长趋势和业务结构。
东阿阿胶: 报告认为东阿阿胶品牌壁垒深厚，业绩触底回升，管理层调整和营销策略调整是其业绩改善的关键因素。报告同样提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业绩波动和恢复情况。
昆药集团: 报告分析了昆药集团“院内-院外”、“针剂-口服”双轮驱动战略，并指出其与华润三九的战略协同值得期待。报告也提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业务发展情况。
江中药业: 报告指出江中药业聚焦OTC和大健康主业，内生外延双轮驱动成长，华润入主后发展加速。报告同样提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业绩增长和业务结构变化。
迪瑞医疗: 报告认为迪瑞医疗是IVD平台型企业，拥有海内外优质终端客户资源，华润入主后销售导向转型成效显著。报告也提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业绩增长和业务结构。
博雅生物: 报告分析了博雅生物作为老牌血液制品企业，华润入主后重整旗鼓，聚焦血液制品业务，未来发展潜力巨大。报告同样提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润及收入、毛利构成数据图表，展现其业务调整和发展情况。
华润双鹤: 报告指出华润双鹤内生外延双驱动发展，终端把控能力不断强化，疫后有望重回双位数增长。报告也提供了2017-2022Q3的营业收入、归母净利润数据图表，展现其业绩波动和发展趋势。
华润医药: 报告分析了华润医药作为规模领先的综合性医药龙头，并购整合促长期发展，各项业务板块齐头并进。报告提供了2017-2022H1的营业收入、归母净利润数据图表，展现其业绩增长和业务结构。
华润医疗: 报告认为华润医疗医院运营能力突出，医院网络稳步扩张，未来有望通过持续并购和提升存量医院经营效率实现长期稳健增长。报告也提供了2017-2022H1的营业收入、归母净利润数据图表，展现其业绩增长和发展趋势。

国药集团旗下医药上市公司分析

报告同样对国药集团旗下八家医药上市公司进行了梳理，重点分析了国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、中国中药、国药现代和太极集团等公司的财务数据和发展战略，分析内容与华润集团旗下公司类似，也包含了相应的财务数据图表，展现各公司的业绩表现和业务结构。这些分析都基于2017年至今的公开数据，并对各公司的发展战略和未来前景进行了预测。

总结

本报告基于对国企改革趋势和华润集团、国药集团旗下医药上市公司现状的分析，认为国企改革将持续推动医药行业整合和效率提升，为中药和器械板块带来新的投资机会。报告建议投资者重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等公司。然而，报告也提示了国企改革进度不及预期、市场竞争加剧和政策变化等风险。投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

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