医药行业2022年中期投资策略：医药估值回归，重点布局“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线

中心思想

本报告的核心观点是：2022年上半年医药行业整体下跌，但结构性行情依然存在。未来医药投资应聚焦业绩和估值匹配度，重点关注“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线。

医药估值回归，关注业绩与估值匹配

2022年上半年，医药生物指数下跌20.6%，跑输沪深300指数6.4个百分点，行业涨跌幅排名第24。疫情反复对市场造成短暂且反复的影响，市场热点从抗原检测转向新冠相关药物及产业链。公募和外资对医药核心资产的持仓变化不大，核心资产（总市值大于500亿）的PE估值逐步回归到相对合理水平（回落至37倍）。这与报告2022年医药投资策略的判断一致，即未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线。因此，未来医药选股应回归聚焦业绩和估值匹配度，适当关注超跌且业绩反转个股。

结构性行情主线：穿越医保、疫情复苏、供应链自主可控

报告指出，未来医药行业仍存在结构性行情，重点关注三大主线：

1. 穿越医保： 寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，关注自主消费品种，如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越医保限制。

2. 疫情复苏： 疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块。中药板块尤其受益于“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，中药消费品和中药独家基药品种具备相对收益。

3. 供应链自主可控： UVL事件后，产业链自主可控的重要性凸显，尤其是在医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。

主要内容

本报告主要从医药行业2022年中期二级市场表现回顾、运行数据和政策回顾以及子行业投资逻辑三个方面展开分析。

医药行业2022年中期二级市场表现回顾

本节回顾了2022年上半年医药行业的二级市场表现，从涨跌幅排名、走势、个股涨跌幅、公募基金持仓、北向资金持仓、陆股通持仓以及估值等多个角度进行了详细的分析。数据显示，医药生物指数下跌，但个股表现分化，结构性行情明显。公募基金和外资对核心资产的持仓变化不大，核心资产估值回落至相对合理水平。

2022年医药行业中期复盘：涨跌幅、走势及个股分析

数据显示，截至2022年6月10日，医药生物指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44个百分点，行业涨跌幅排名第24。医药流通跌幅最小，其他生物制品跌幅最大。个股涨跌幅分化严重，仅两家个股涨幅超过100%。

公募基金、北向资金及陆股通持仓分析

22Q1公募基金医药仓位维持低位，外资持有医药生物板块的市值占比下降。北上资金上半年医药板块资金占比下降。陆股通持仓占比前五为泰格医药、益丰药房、艾德生物、金域医学、海尔生物；持仓占比增加前五为山东药玻、盈康生命、马应龙、昆药集团、蓝帆医疗；持仓占比减少前五为新华医疗、国际医学、凯普生物、恩华药业、康龙化成。

医药行业中期复盘：估值与流动性分析

截至2022年6月10日，核心资产估值中枢回落到37倍。当前医药行业PE(TTM)为24倍，处于历史估值中枢以下；相对于全部A股、扣除银行以外所有A股以及沪深300指数的溢价率均持续下降。医药子行业市盈率分化明显，医院和CXO估值最高，医疗设备和体外诊断估值最低。与表现较好的其他行业相比，医药行业估值溢价率处于过去十年中位数水平以下。5月M2同比增长11.1%，R007加权平均利率近期有所下降，流动性有偏松趋势。

医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾

本节分析了2022年上半年医药行业的运行数据和行业政策，包括制造业数据（国家统计局规模以上医药制造业数据和PDB样本医院药品销售额数据）、医保基金数据以及重要行业政策（“十四五”医药工业发展规划、政府工作报告、“十四五”中医药发展规划、广东省中成药集中带量采购结果、药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录、深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务）。

医药行业中期复盘：制造业数据分析

2021年医药制造业营业收入和利润总额同比增长显著，但2022年1-4月收入增长放缓，利润总额下降，主要受疫情影响。PDB样本医院药品销售额2021年同比增长6.5%，呈现疫情后复苏趋势。

医药行业中期复盘：医保基金分析

2021年基本医疗保险基金总收入和总支出均增长，年末累计结存3.6万亿元。2022年1-3月，医保收入同比增加，医保支出同比下降。

医药行业中期复盘：重要行业政策解读

本部分详细解读了上半年发布的多个重要行业政策，并对政策的影响进行了分析，包括对创新药、中医药、医保控费、产业链自主可控等方面的影响。

医药子行业2022年中期投资逻辑

本节对中药、医疗服务、创新药产业链CXO、创新药及制剂、疫苗、医疗器械、生命科学产品及服务、制药装备、血制品、零售药店、原料药和医药分销等十二个子行业进行了投资逻辑分析，并对每个子行业的市场表现、政策环境、竞争格局以及未来发展趋势进行了深入探讨。

中药行业分析

中药行业业绩走向分化，看好中药消费品。政策边际利好加速落地，中药消费品相对医保免疫。提价和库存清理带来业绩分化，国企混改释放红利，股权激励相继落地。

医疗服务行业分析

疫情影响边际减弱，医疗服务相关标的预计将逐步修复。政策持续支持民营医疗服务，医保控费基调下DRG将逐步落地，消费性医疗服务标的受影响小。

创新药产业链CXO行业分析

全球和我国医药研发投入保持高位，CXO行业较快增速有望保持。国产创新药迎来收获期，上游CRO板块获益显著。国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩确定性高。

创新药及制剂行业分析

创新药加速落地，企业迎来收获季；出海渐入佳境，广阔天地大有作为。

疫苗行业分析

疫情影响边际减弱，重磅品种有望加速放量；HPV一针法事件引起板块回调，带来较好布局时机；新冠序贯接种目前仍以同源技术路线为主；未来方向：新技术路线布局+出海能力验证。

医疗器械行业分析

2022年器械行业“变与不变”，关注医保免疫和两低赛道；“国家+地方”两个层面推进高值耗材集中带量采购；器械中的供应链自主可控；国际化：出海已成为国内器械公司重要战略方向之一；政策控费下器械企业破局方式：向创新要定价权；即便面临控费风险，“低国产化率“器械赛道仍有国产以价换量的空间。

生命科学产品及服务行业分析

疫情影响逐渐消除，企业品类数、销量有望持续增长；受益于下游生物药市场快速扩容、政策支持，上游试剂行业扩容迅速；国内百亿市场，替代空间广阔。

制药装备行业分析

制药机械板块订单饱满、业绩确定性较强，长期来看生物制药设备+国际化驱动增长。

血制品行业分析

新冠改变行业供需格局，疫情短期影响仍存；行业供需目前处于平衡状态；广东联盟血制品集采对行业格局影响较小，关注十四五期间浆站审批动态；新冠疫情后静丙等品种增长或将提速，国产厂商有望拓展静丙等常规出口。

零售药店行业分析

业绩逐季复苏，“直营+并购+加盟”加速拓展门店；药店承接核酸检测，四类药政府管控趋松；行业集中度日益提升，利好大型连锁药店；处方外流加速，线上线下融合发展。

原料药行业分析

近年环保政策持续高压，带动行业集中度提升；带量采购加速推进，原料药话语权提升；新冠口服药商业化需求为原料药企业中短期放量带来机遇；三条路径打开特色原料药长期成长空间。

医药分销行业分析

政策的边际效应逐渐弱化，2021年及22Q1受疫情影响较大；带量采购加速行业集中度提升，现金流状况持续向好；上下游延申产业链成为未来发展趋势；估值处于历史低位，性价比凸显。

总结

本报告对2022年上半年医药行业进行了全面的市场分析，并对未来发展趋势进行了预测。报告指出，虽然上半年医药行业整体表现低迷，但结构性行情依然存在。未来投资应重点关注“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线，并选择业绩优良、估值合理的个股进行投资。报告还对多个医药子行业进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。