中心思想

本报告维持对医药生物行业“看好”的评级，并详细分析了Pharma及Biopharma板块近期显著跑赢大盘的原因。主要逻辑在于：政策端持续支持创新药全链条发展；支付端的“腾笼换鸟”趋势明显，仿制药集采出清，创新药放量；费用端，创新药企业研发支出增速放缓，销售费用率下降，利润有望加速释放；商业化端，国内大品种放量，海外表现亮眼；国产创新药进入高质高量快速发展阶段，具备全球竞争力；传统Pharma创新收入占比快速提升，集采影响弱化，开启新一轮成长；Biopharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间。

政策利好驱动创新药发展

国家及地方政府持续出台政策支持创新药全链条发展，从研发、审批、进院、支付、投融资等环节提供全方位支持，有效推动了创新药产业的快速发展。 报告中列举了近三年国家及多个省市出台的创新药产业政策，涵盖研发创新能力提升、审评审批加速、临床应用促进、支付渠道拓展、投融资支持等多个方面，体现了政策对创新药发展的强力扶持。

支付端结构性变化：创新药放量，仿制药出清

报告数据显示，国家医保目录谈判对药品市场结构产生了显著影响。“腾笼换鸟”趋势明显，仿制药集采导致金额逐年下降，但用量却逐年增长；而创新药国谈则实现了“费量双增”，金额和用量均大幅提升。这表明医保支付政策正积极引导资源向创新药倾斜，为创新药的市场放量提供了强有力的支撑。

主要内容

Pharma及Biopharma股价表现及上涨逻辑

报告首先指出Pharma及Biopharma板块今年以来，特别是近三个月，大幅跑赢医药指数。数据显示，医药指数(申万)下跌27%，而翰森制药、康方生物、百济神州、海思科等多家Pharma及Biopharma公司均取得了显著涨幅。随后，报告深入分析了该板块上涨的逻辑，从政策、支付、费用、商业化以及国产创新药发展等多个维度进行了详细阐述。

费用端改善：研发投入平稳，销售费用率下降

报告分析了恒瑞医药、翰森制药、康方生物、信达生物等公司的研发支出和销售费用率数据。数据显示，这些公司的高速研发投入阶段已过，研发费用增速放缓，同时销售费用率也呈现下降趋势。这表明行业正在走向规范化，企业盈利能力有望提升。

商业化进展：国内大品种放量，海外市场表现亮眼

报告重点关注了信达生物、翰森制药、康方生物等公司核心产品的商业化进展。数据显示，多款进入医保目录的创新药实现快速放量，展现出强劲的商业化实力。同时，部分已在海外上市的国产新药，例如泽布替尼和呋喹替尼，也取得了远超预期的销售业绩，进一步印证了国产创新药的国际竞争力。

国产创新药发展：高质高量发展，国际合作频繁

报告指出，国产创新药正进入高质高量快速发展阶段，并具备全球竞争力。数据显示，近年来国产1类新药获批数量持续增长，同时，多家公司与国际药企开展合作，获得丰厚的首付款和里程碑付款，为公司后续研发提供资金支持。此外，报告还重点介绍了康方生物AK112等创新药在临床试验中取得的突破性进展，进一步增强了市场信心。

传统Pharma转型：创新药收入占比提升，开启新一轮增长

报告分析了恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma公司的业绩变化。数据显示，这些公司创新药收入占比快速提升，集采影响已显著消化，创新药已成为公司增长的主要动力。同时，海外市场的拓展也为公司业绩增长提供了新的驱动力。

Biopharma快速发展：产品放量，海外合作潜力巨大

报告指出，Biopharma板块正进入显著放量阶段，海外合作潜力巨大。数据显示，康方生物、百济神州等公司核心产品销售额快速增长，业绩有望进入盈利阶段。同时，这些公司在海外市场也展现出巨大的合作潜力，未来业绩增长空间可观。

总结

本报告基于对Pharma及Biopharma板块的深入分析，维持“看好”评级。该板块的强劲增长主要源于政策支持、支付结构调整、费用端改善、商业化进展、国产创新药发展以及传统Pharma转型等多重因素的共同作用。虽然存在临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期以及行业政策风险等潜在风险，但总体而言，Pharma及Biopharma板块长期发展前景依然向好，值得持续关注。 报告中提供的各项数据和图表清晰地展现了行业发展趋势，为投资者提供了重要的参考依据。