2023年医药投资策略：内生、硬医疗与新增长

中心思想

本报告的核心观点是：2022年医药板块经历了剧烈波动，主要受研发投入要求、一级融资环境、疫情政策、十年期美债收益率和医保政策等因素影响。医药商业和中药板块表现亮眼，而医疗服务和生物制品板块则相对低迷。展望2023年，华安证券医药团队建议投资者抓住中药、医疗基建、硬医疗和复苏四大主线机会，同时关注小细分行业和内生增长带来的结构性机会。报告详细分析了医疗器械、生物制品、医疗服务、CXO和中药等细分板块的市场行情、业绩表现以及未来展望，并对部分重点公司进行了投资建议。

2022年医药市场波动因素分析

2022年医药市场波动主要受以下四个核心要素影响：

• 研发投入要求和一级融资环境: 2021年7月2日CDE发布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》提高了研发门槛；一级二级市场估值倒挂，投融资环境不佳，对创新药企造成一定压力。
• 疫情政策: 疫情政策的反复调整，以及对中药的支持政策，对相关板块产生了显著影响。政策的放开以及对中药的支持，促进了中药板块的增长。
• 十年期美债收益率: 十年期美债收益率的上升，作为风险和成长资产估值折现因子，导致医药板块估值下降。2022年1月3日至10月21日，十年期美债收益率从1.63%上升至4.21%，对医药板块估值造成显著压力。
• 医保相关政策: 集中带量采购和医保政策对部分医药产品价格和市场份额产生了影响，尤其对医疗器械和中药板块影响较大。

2023年医药投资策略：主线与结构性机会并重

华安证券医药团队建议投资者在2023年采取“主线+结构”的投资思路：

• 核心主线机会:

  • 中药: 中长期逻辑不变，建议关注具备好品种和稳定团队的优质公司，例如以岭药业、康缘药业、华润三九等。同时关注国企改革和小儿药等主题催化。
  • 医疗基建: 受益于贴息政策，关注医疗设备、康复类、药房信息化、IVD和科研仪器等领域的标的，例如迈瑞医疗、开立医疗等。
  • 硬医疗: 关注进口替代空间大的医疗设备和耗材，以及创新药及产业链的创新落地，例如创新药研发、医疗机器人等领域。
  • 复苏: 关注医院端、医疗服务、药店、消费医疗和手术场景耗材等领域的复苏机会。

• 结构性机会:

  • 小细分行业: 关注肝炎、艾滋病、测序仪器、医疗机器人等细分领域。
  • 内生增长: 关注具备商业化产品的公司和中药新增产品渠道放量带来的机会，例如特宝生物、艾迪药业等。

主要内容

本报告从宏观市场行情回顾、细分板块策略分析以及重点公司投资建议三个方面展开，具体内容如下：

医药市场行情回顾与展望

报告首先回顾了2022年医药市场行情，指出申万医药生物指数回调，医疗服务板块跌幅最大，而医药商业和中药板块相对领涨。并对2022年医药板块涨跌幅Top20个股进行了分析，指出涨幅Top20个股主要集中在化学制药和中药板块，而跌幅Top20个股则主要集中在医疗器械、医疗服务和生物制品板块。报告还分析了市值Top20医药公司的情况，指出仅有三家公司取得正收益。最后，报告对中药板块个股涨跌情况进行了总结，指出以岭药业领涨。

医药细分板块策略

报告对医疗器械、生物制品、医疗服务、CXO和中药五大细分板块进行了深入分析：

• 医疗器械: 报告分析了2022年医疗器械板块的市场行情，指出结构性行情特点突出，并对三季报业绩进行了回顾，指出板块内分化明显。展望2023年，报告认为需求端将持续恢复，但疫情仍是扰动项，长期来看老龄化加剧将带来持续需求，国产企业研发投入加大将提升国产化率，集采政策持续推进将为创新产品赢得市场空间，中国器械“出海”也将渐成气候。报告最后提出了医疗器械板块的选股思路，即三大主线（医疗硬科技、集采与复苏、中国公司出海）+两大主题（新冠疫情、医疗新基建）。

• 生物制品: 报告分析了血制品和疫苗两个子板块。血制品板块方面，报告指出2022年前三季度业绩相对平稳，但单季度业绩受疫情和季节性因素影响较大。疫苗板块方面，报告指出2022年前三季度业绩保持高增长，但增速较2021年有所放缓，主要受新冠疫苗高基数影响。报告建议关注13价肺炎疫苗、流脑疫苗和带状疱疹疫苗等大品种。

• 医疗服务: 报告分析了2022年前三季度医疗服务板块的业绩表现，指出受疫情影响较大，增收不增利。报告认为，随着疫情防控政策的调整，医疗服务需求将逐步恢复，民营医疗服务连锁机构将受益于马太效应。

• CXO: 报告分析了2022年前三季度CXO板块的业绩表现，指出营收和利润保持高速增长，但利润端有所分化，扣非利润增速更为明显。报告认为，药明康德等龙头企业业绩强劲，新兴优质赛道也值得关注。

• 中药: 报告分析了2022年中药板块的行情，指出其跑赢医药指数，并对三季报业绩进行了回顾，指出收入韧性显现，但利润增速承压。报告认为，政策驱动下的行业景气度提升明显，未来基药目录调整、医保谈判和集采政策将对中药板块产生重要影响。报告最后提出了中药板块的选股思路，即关注中药创新药、品牌中药和中药配方颗粒等核心赛道，以及中药儿童药、中药国企和感冒止咳等主题。

重点公司投资建议

报告对迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、麦澜德、伟思医疗、惠泰医疗、华大智造、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、三星医疗、智飞生物、康泰生物、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三九、同仁堂、广誉远、华润三九、片仔癀、济川药业、云南白药、太极集团、桂林三金、寿仙谷、羚锐制药、九芝堂、健民集团、佐力药业、特一药业、药明康德、泰格医药、凯莱英、博腾股份、百诚医药、阳光诺和、药康生物、皓元医药等多家公司进行了详细的财务数据分析和投资建议，并给出了具体的“买入”、“增持”或“中性”评级。

总结

本报告对2022年医药市场进行了全面的回顾和分析，并对2023年的医药投资策略进行了展望。报告指出，2022年医药市场波动剧烈，但医药商业和中药板块表现亮眼。展望2023年，报告建议投资者抓住四大主线机会，同时关注结构性机会。报告还对医疗器械、生物制品、医疗服务、CXO和中药等细分板块以及多家重点公司进行了深入分析，并给出了具体的投资建议。 然而，报告也指出了集采政策、医保谈判、疫情扰动、研发进展和国际化订单等风险因素，投资者需谨慎评估风险。