化工行业行业周报：财政政策加码，拥抱化工核心资产

　　核心观点 　　供给扰动再起，油价强势反弹。截至10月11日，Brent和WTI油价分别达到79.04美元/桶和75.56美元/桶，较上周分别上涨1.27%和1.59%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.86%和5.38%。供给端，一方面，近期中东局势紧张，市场担心以色列袭击伊朗石油设施，进而导致原油供应出现较大损失。据Bloomberg数据显示，9月伊朗原油产量、出口量分别为334、171万桶/日。另一方面，市场担心飓风“米尔顿”波及墨西哥湾海上油气生产。需求端，10月4日当周，美国炼厂开工率为86.7%，环比下降0.9个百分点。考虑到受秋季检修影响，近期美国炼厂开工率或将持续走低，预计将对原油需求施压。中短期来看，近期美联储宣布开启降息，前期市场担忧的经济硬着陆概率降低，经济软着陆的概率提升。库存端，10月4日当周，美国商业原油库存量42274万桶，环比增加581万桶，预计近期将延续季节性累库。我们认为，近期国内外多项政策提振市场情绪，在供给端不出现极端供应中断的情况下，10月原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-94元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在293元/吨，年初至今为-18元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，焦炭、烧碱等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有84个产品实现上涨、占比49.4%，38个产品下跌、占比22.4%。本周价格涨幅居前的产品有丙烯酸异辛酯（华东）、顺酐（山东）、涤纶长丝（POY，华东）、己二酸（华东）、异丁烯（玉皇盛世）、焦炭（山东）、丙烯酸甲酯（华东）、烧碱（99%片碱，山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，涤纶长丝、丙烯酸丁酯等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有78个价差实现上涨、占比60.0%，48个价差下跌、占比36.9%。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、顺酐价差（丁烷）、PTA价差（对二甲苯）、涤纶长丝（POY）价差（PX）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较强。1）估值方面，截至10月11日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为15.0x、21.5x，较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为-4.2%、-24.7%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。10月12日财政部召开新闻发布会，拟加大财政政策逆周期调节力度，有利于改善宏观经济预期，提振投资者信心，化工行业估值有望先行修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。