化工行业：需求修复加政策利好，清洁能源产业链迎机遇-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　事件：

　　42家A股上市石油石化公司2020年报及2021一季报公布， 2020年行业归母净利润微增， 2021Q1行业净利润加速增长。

　　投资要点：

　　石油石化行业20年业绩逐季修复， 21Q1呈现加速增长

　　以不包括中国石油、中国石化在内的42家石油石化公司为样本，其2020年整体营收同比微增1.56%，归母净利同比微增0.82%； 2021Q1营收较2019Q1增长37.71%，归母净利相对2019Q1大幅上升225.97%，呈现强劲增长。 42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为17.50X，相对全部A股市盈率溢价4.10%，处于近年较低位置，其整体PB为2.27X，相对全部A股市净率溢价26.11%，也处于历史低位。

　　2021Q1石油石化行业资产负债率居高位，经营性现金流净额回正

　　以上述42家公司计，截至2021Q1末，行业总资产与负债总额分别比2019年同期增长33.95%与38.46%，行业资产负债率为64.02%，比19年同期提升2.08个百分点，环比增加0.30个百分点，处于历史高位。季末银行贷款负债环比增加2.84个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降1.15个百分点，处于历史低位。石化行业固定资产总额占总资产的28.44%，环比下降8.98个百分点，处于2018以来的震荡中枢；在建工程总额占总资产总额的11.66%，环比微降0.33个百分点，处于2019Q4以来的低位，石油石化行业扩张意愿处于正常位置。 2020年现金流净额显著提升，同比增加60.48%， 2021Q1较2019年同期扭亏128.99%。

　　下游需求修复叠加政策利好，清洁能源产业链迎来发展机遇

　　基于双碳目标的公布以及对下游需求修复的信心，我们认为包括天然气在内的清洁能源需求将获得超预期提升。天然气及煤基清洁能源的发展将给上游资源采掘、中游储运建设以及下游分销供能在内的全产业链带来机遇，建议关注新奥股份（600803.SH）、昆仑能源（0135.HK）、中国石油股份（0857.HK）、杰瑞股份（002353.SZ）、中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等标的。

　　风险提示

　　疫情反复以及宏观经济疲软导致需求不及预期的风险；原油价格大幅下跌的风险；政策推进不及预期的风险；地缘政治及贸易政策的风险

中心思想

本报告的核心观点是：2020年石油石化行业业绩表现疲软，但2021年第一季度业绩出现显著增长，呈现加速修复态势。下游需求修复和政策利好（例如“双碳”目标）共同推动清洁能源产业链迎来发展机遇。报告基于对42家A股上市石油石化公司（剔除中国石油和中国石化）的财务数据分析，并结合市场走势和政策环境，给出“强于大市”的投资建议，并推荐了多个重点标的。同时，报告也指出了潜在的风险因素。

石油石化行业业绩修复及增长潜力

2020年，受疫情和油价波动影响，42家样本石油石化公司营收同比微增1.56%，归母净利润同比微增0.82%，行业排名靠后。然而，2021年第一季度，行业营收和净利润增速显著提升，分别较2019年第一季度增长37.71%和225.97%，行业排名大幅跃升，展现出强劲的增长潜力。

清洁能源产业链发展机遇

“双碳”目标的提出以及下游需求修复，为包括天然气在内的清洁能源带来了超预期增长机遇。这将带动天然气及煤基清洁能源全产业链的发展，包括上游资源采掘、中游储运建设以及下游分销供能等环节。

主要内容

一季度石油石化行业表现及市场估值

报告首先分析了2020年和2021年第一季度石油石化行业的排名和股价表现。2020年行业排名靠后，但2021年第一季度排名大幅提升，股价也表现较好，年初至今上涨7.52%。同时，报告指出，石油石化行业的市盈率和市净率均处于近年来的低位，具有较低的估值水平。

石油石化行业业绩逐季修复及盈利能力分析

报告详细分析了2020年和2021年第一季度石油石化行业的利润表数据，包括营收、成本、费用、利润等指标。数据显示，2020年行业利润逐季修复，2021年第一季度净利润大幅增长。报告还分析了毛利率、净利率和期间费用率的变化趋势，并对不同子板块（石油开采、炼油、其他石化、油品销售与仓储、油田服务）的盈利能力进行了比较分析。

石油石化行业资产负债率及扩张意愿

报告分析了石油石化行业的资产负债率，指出其处于历史高位，并对不同子板块的资产负债率进行了比较。同时，报告分析了银行负债、经营性负债和债券融资负债的占比变化，以及在建工程和固定资产占比的下降趋势，表明行业扩张意愿有所回落。存货周转率的修复也得到了分析。

石油石化行业现金流状况

报告分析了石油石化行业的现金流状况，数据显示2020年经营性现金流净额显著提升，2021年第一季度较2019年同期扭亏为盈。报告还对不同子板块的经营性现金流进行了比较分析，并分析了现金流与投资活动的关系。

石油石化行业ROE和ROA分析

报告分析了石油石化行业的ROE和ROA指标，数据显示其持续回升，并对不同子板块的ROE进行了比较分析。

重点推荐标的及投资建议

基于对市场走势、政策环境和行业发展趋势的分析，报告推荐了多个重点标的，包括天然气板块（新奥股份、昆仑能源、中国石油股份）、油气及化学专业工程、能源设备行业（杰瑞股份、中油工程、航天工程）以及致力于海外高成长市场的公司（恒逸石化）。报告最终给出“强于大市”的投资建议。

风险提示

报告最后列出了潜在的风险因素，包括疫情反复、宏观经济疲软、原油价格大幅下跌、政策推进不及预期以及地缘政治和贸易政策风险。

总结

本报告通过对42家A股上市石油石化公司（剔除中国石油和中国石化）2020年报及2021年一季报数据的全面分析，揭示了石油石化行业业绩修复和增长潜力，并指出了清洁能源产业链发展带来的机遇。报告结合市场走势和政策环境，给出了“强于大市”的投资建议，并推荐了多个重点标的，同时提示了潜在的风险因素，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。报告的数据分析详实，结论客观，为投资者提供了有价值的参考信息。

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