化工行业深度报告：Q1化工行业景气修复上行，盈利能力显著提升

　　投资要点 　　疫情后加速重启， 2020 年全年营收小幅上涨，盈利逆风翻盘。 经历了 2020H1 的重创后， 2020 年下半年化工行业随企业复工复产逐步修复， 全年中信基础化工行业实现营业总收入 14842.56 亿元，同比增涨 1.39%；归母净利润为 855.20 亿元，同比增长 113.55%，盈利能力显著提升。 2020 年全年基础化工 ROE 为 7.78%，同比上升96.04%；全年资产负债率为 47.04%，与 2019 年相比小幅下降。 　　2021Q1 行业景气持续上行， 盈利能力显著增强。 2021 年第一季度中信基础化工行业实现营业总收入 4270.12 亿元， 同比增长42.76%；归母净利润为 458.45 亿元，同增长 205.90%， 盈利能力大幅上升。 二级板块方面， 2021Q1 中信基础化工六大二级板块营收全面上涨。 同比增速分别为农用化工（23.50%）、化学纤维（58.06%）、化学原料（41.31%）、其他化学制品Ⅱ（59.17%）、塑料及制品（53.76%）以及橡胶及制品（41.97%）。盈利能力方面，农用化工、 化学纤维、化学原料、 其他化学制品Ⅱ、塑料及制品和橡胶及制品板块归母净利润分别同比上涨了 275.98%、 1801.09%、214.59%、 139.28%、 212.26%和 80.27%。 　　投资策略： 　　 整体来看， 2020 年下半年起至 2021 年一季度基础化工行业以景气修复需求上行为主基调，各二、三级子板块营收及盈利能力均表现良好。主要原因在于： 1.国内疫情已得到有效控制，宏观经济修复上行，下游各终端领域需求回暖； 2.原油价格震荡回升，带动多种化工品及其原材料价格大幅上涨，对企业产品定价形成了有力支撑； 3.现阶段海外疫情仍较为严重，企业开工率不足，因此多数国内化工企业出口订单量饱满。出口需求增长叠加国内下游需求修复，使出现供不应求需排单生产现象的化工品不在少数， 化工行业整体库存量降至低位，进而进一步提升了化工品及其原材料供应商的议价能力。我们认为，后续化工行业有望维持高景气度，建议关注的投资主线如下： 1.下游各行业持续回暖背景下，需求逐渐修复的各细分领域龙头企业； 2.具备核心壁垒、规模优势以及成本优势的、 长期成长性确定的传统周期大白马； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体产业链相关企业； 4.环保、低碳理念下，政策驱动打开蓝海市场的环保材料，如汽车尾气处理材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 海外疫情严重，国内部分地区疫情二次抬头， 原油价格波动带动化工品及其原材料价格震荡风险，环保政策施压企业开工率及项目建设进展不及预期风险。