基础化工行业专题研究:盈利或已触底、在建降速,推荐化工“硬资产”

基础化工行业专题研究:盈利或已触底、在建降速,推荐化工“硬资产”

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基础化工行业专题研究:盈利或已触底、在建降速,推荐化工“硬资产”

  2023年营收同比下滑,利润规模收缩   2023年基础化工行业上市公司(根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家)共实现营业收入20861亿元,同比下降6.5%,实现营业利润1431亿元,同比下降45.4%,实现归属上市公司股东的净利润1114亿元,同比下降45.8%。行业整体综合毛利率为16.6%,同比-3.6pcts;整体净利润率为5.6%,同比-4.3pcts。   23年7月份以来,中国化工产品价格指数(CCPI)走势呈现反弹,四季度CCPI呈现回落。进入24年一季度,CCPI呈现小幅回升。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升,到24/3/15回升至4700点,反弹幅度约2.6%。   2024年第一季度营收环比小幅下降,盈利情况环比大幅增长   2024年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入4884亿元,同比减少2.7%、环比减少5.4%;实现营业利润369亿元,同比下降14.4%、环比增加70.6%;实现归属母公司所有者净利润为291亿元,同比下降14.4%、环比增加100.1%;实现净利率6.2%,同比-0.9pcts、环比+3.5pcts,期间费用率为9.2%,同比+0.5pcts、环比-0.9pcts。   2024年第一季度17个子行业营业收入同比增长,其中涨幅居前的子行业为其他橡胶制品、锦纶、粘胶、涤纶、改性塑料和聚氨酯,同比增速均在10%以上;而钾肥、非金属材料、其他化学纤维等子行业收入同比下滑较多。2024年第一季度13个子行业归母净利润同比增长,其中涨幅居前的子行业为炭黑(23Q1黑猫股份亏损较多拖累)、涂料、锦纶、钛白粉以及煤化工,同比增速超过50%;而其他材料、膜材料、粘胶、其他化学纤维、农药以及钾肥等行业同比增速下滑超过50%。   在建工程增速持续回落,固定资产增速出现拐点,规模仍持续扩张   2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11445/8756亿元,同比分别增长19.7%/17.8%,环比增长8.3%/7.5%;在建工程总额分别为3836/2516亿元,同比分别增长12.4%/1.8%,环比增长9.0%/8.3%。2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点,化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落,到24Q1增速回落至21年Q2水平。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点,而固定资产规模仍持续扩张。2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为19.7%/17.8%,同比分别+5.8/6.3pcts,环比+0/-0.4pcts。   投资建议:2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态(价格、ROE、库存、PB),特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后,新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐:   ①聚焦高质量发展的“硬资产”:重点推荐:万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度:(1)地产链:房地产端利好政策推出,产业链相关化学品(MDI/TDI,钛白粉,纯碱,有机硅,制冷剂,PVC等)有望受益,重点推荐:万华化学,建议关注:龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。(2)制冷剂:下游家电排产状况良好,产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强;建议关注:巨化股份。(3)景气修复中找结构性机会:需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块,农化板块重点推荐:扬农化工,建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的:江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注:赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。(4)OLED材料:迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长;重点推荐:莱特光电、万润股份、瑞联新材,建议关注:奥来德。   ③聚焦前沿材料领域投资机会,合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐:华恒生物、凯立新材(与金属与材料组联合覆盖)。   风险提示:原油等原料价格大幅波动风险;产能大幅扩张风险;安全生产与环保风险;化工品需求不及预期
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  • 化学原料
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    天风证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2024-05-31

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    24页

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  2023年营收同比下滑,利润规模收缩

  2023年基础化工行业上市公司(根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家)共实现营业收入20861亿元,同比下降6.5%,实现营业利润1431亿元,同比下降45.4%,实现归属上市公司股东的净利润1114亿元,同比下降45.8%。行业整体综合毛利率为16.6%,同比-3.6pcts;整体净利润率为5.6%,同比-4.3pcts。

  23年7月份以来,中国化工产品价格指数(CCPI)走势呈现反弹,四季度CCPI呈现回落。进入24年一季度,CCPI呈现小幅回升。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升,到24/3/15回升至4700点,反弹幅度约2.6%。

  2024年第一季度营收环比小幅下降,盈利情况环比大幅增长

  2024年第一季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入4884亿元,同比减少2.7%、环比减少5.4%;实现营业利润369亿元,同比下降14.4%、环比增加70.6%;实现归属母公司所有者净利润为291亿元,同比下降14.4%、环比增加100.1%;实现净利率6.2%,同比-0.9pcts、环比+3.5pcts,期间费用率为9.2%,同比+0.5pcts、环比-0.9pcts。

  2024年第一季度17个子行业营业收入同比增长,其中涨幅居前的子行业为其他橡胶制品、锦纶、粘胶、涤纶、改性塑料和聚氨酯,同比增速均在10%以上;而钾肥、非金属材料、其他化学纤维等子行业收入同比下滑较多。2024年第一季度13个子行业归母净利润同比增长,其中涨幅居前的子行业为炭黑(23Q1黑猫股份亏损较多拖累)、涂料、锦纶、钛白粉以及煤化工,同比增速超过50%;而其他材料、膜材料、粘胶、其他化学纤维、农药以及钾肥等行业同比增速下滑超过50%。

  在建工程增速持续回落,固定资产增速出现拐点,规模仍持续扩张

  2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11445/8756亿元,同比分别增长19.7%/17.8%,环比增长8.3%/7.5%;在建工程总额分别为3836/2516亿元,同比分别增长12.4%/1.8%,环比增长9.0%/8.3%。2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点,化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落,到24Q1增速回落至21年Q2水平。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点,而固定资产规模仍持续扩张。2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为19.7%/17.8%,同比分别+5.8/6.3pcts,环比+0/-0.4pcts。

  投资建议:2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态(价格、ROE、库存、PB),特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后,新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐:

  ①聚焦高质量发展的“硬资产”:重点推荐:万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度:(1)地产链:房地产端利好政策推出,产业链相关化学品(MDI/TDI,钛白粉,纯碱,有机硅,制冷剂,PVC等)有望受益,重点推荐:万华化学,建议关注:龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。(2)制冷剂:下游家电排产状况良好,产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强;建议关注:巨化股份。(3)景气修复中找结构性机会:需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块,农化板块重点推荐:扬农化工,建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的:江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注:赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。(4)OLED材料:迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长;重点推荐:莱特光电、万润股份、瑞联新材,建议关注:奥来德。

  ③聚焦前沿材料领域投资机会,合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐:华恒生物、凯立新材(与金属与材料组联合覆盖)。

  风险提示:原油等原料价格大幅波动风险;产能大幅扩张风险;安全生产与环保风险;化工品需求不及预期

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