医药行业：2024年中报总结：进一步分化，创新药、血制品、原料药表现较好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　行业总结：2024H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新+血制品+麻药+原料药表现较好

　　行业整体：2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比-0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比-1.9%。2024Q1实现营收6384.2元，同比+0.9%，实现归母净利润540.5亿元，同比+0.6%；2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%。Q2相比于Q1，由于行业整顿、基数等原因，整体依然承压。

　　创新药：2024H1创新药公司共实现营收241.22亿元，同比+96.27%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。

　　化药：2024H1化药公司共实现营收2059.16亿元，同比增长1.33%；共实现归母净利润221.0亿元，同比增长12.47%。24Q1和Q2收入同比增速分别为-0.28%和+2.98%，归母净利润增速分别为+6.04%和+19.45%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等；麻药表现稳健，人福医药、恩华药业麻醉麻药产品放量依旧显著。

　　原料药：2024H1实现营收591.8亿元，同比+5.5%；实现归母净利润68.5亿元，同比+9.4%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为0.15%和11.2%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-4.0%和22.6%，Q2收入端环比提速明显，业绩趋势持续向好，盈利能力显著提升。其中，大宗原料药如川宁生物、浙江医药等表现较好，专利原料药如诺泰生物等表现亮眼。

　　生物制品：2024H1实现营收607.1亿元，同比-12.2%；共实现归母净利润101.9亿元，同比-31.2%，其中：1）血制品：营收113.0亿元，同比+3.8%；实现归母净利润31.6亿元，同比+8.9%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-6.1%和+14.0%，归母净利润增速分别为+3.2%和+15.9%，Q2业绩增速相比Q1提升明显，静丙需求旺盛推动行业持续高景气；2）疫苗公司：2024H1实现营收250.7亿元，同比-28.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比-53.6%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-14.8%和-41.3%，归母净利润增速分别为-54.8%和-52.1%，受宏观环境影响承压较为明显。

　　中药：2024H1实现营收1882.4亿元，同比-3.1%；实现归母净利润223.8亿元，同比-8.6%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为-0.5%和-6.0%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-7.7%和-9.7%，Q2业绩降幅环比有所扩大，其中感冒呼吸类企业受去年同期高基数影响，Q2表现较差，中药贴膏等老龄化偏刚性需求产品表现较强，华润系中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业）利润端表现较好。

　　医疗器械：2024H1营收1155.1亿元，同比+0.79%，归母净利润217.7亿元，同比-5.19%，其中：1）医疗设备：营收516.3亿元，同比-1.51%，实现归母净利润114.6亿元，同比-7.48%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-2.02%、-1.05%，归母净利润增速分别为-5.55%、-8.97%，Q2业绩承压，政策影响持续存在；2）体外诊断：营收231.2亿元，同比-6.14%，实现归母净利润41.3亿元，同比-17.89%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-11.69%、0.19%，归母净利润增速分别为-22.35%、-13.11%，Q2消除基数影响，经营回暖，3）医疗耗材：营收407.6亿元，同比8.55%，实现归母净利润61.8亿元，同比+11.47%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为5.46%、11.62%，归母净利润增速分别为11.79%、11.16%，诊疗量提升及海外库存逐步消化，带来行业景气度提升。

　　医药商业：24H1医药商业公司共实现营收5179.9亿元，同比基本持平；共实现归母净利润112.3亿元，同比下滑8.0%。其中，24H1线下药店实现收入577.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。单季度看，24Q2线下药店实现营收280.4亿元（同比+4.7%），相比Q1有所降速；实现归母净利润10.1亿元（同比-31.3%），24Q1同比增速为-3.1%，同比增速下滑幅度较大。24Q2医药流通实现营收2263.8亿元（同比-2.1%），相比Q1同样有所降速；实现归母净利润43.8亿元（同比-8.6%），相比24Q1同比下降幅度继续扩大。24Q2医药流通表现相对稳健，药店整体利润降幅较大，其中益丰药房表现较好，24Q1、Q2营收利润仍呈现正增长，展现出一定的韧性。

　　医疗服务：2024年上半年16家医疗服务公司共实现营收382.4亿元，同比-0.5%；共实现归母净利润26.5亿元，同比-21.9%。单季度看，2024Q2实现收入199.9亿元，同比+0.2%，与去年同期基本持平；归母净利润为17亿元，同比-10.7%，其中5家眼科公司单Q2实现收入77.5亿元，同比+1.1%，实现归母净利润13亿元，同比+4.7%，但与24Q1营收利润同比增速相比，有所降速。受制于需求疲弱，24Q2医疗服务整体表现一般。眼科板块剔除爱尔眼科后，24Q2则呈现收入利润双负增长，且同比增速表现弱于24Q1。

　　CXO&科研服务产业链：2024H1，CXO实现营收399.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润69.6亿元，同比-37.5%；科研服务产业链实现营收48.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比-25.0%。分季度看：1）CXO板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-13.2%和-10.8%，归母净利润增速分别为-42.3%和-33.9%；2）科研上游板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-1.8%和9.9%，归母净利润增速分别为-33.6%和-16.4%。

医药行业2024年中报总结：分化加剧，结构性机会显现

中心思想

2024年上半年医药行业整体承压，营收和利润均出现下滑，但细分领域表现分化显著。
创新药、血制品、原料药表现相对较好，展现出较强的增长韧性。
医疗器械、中药、医药商业等领域面临不同程度的挑战，但部分细分市场仍有亮点。
二级市场医药板块估值处于历史低位，公募基金持仓比例下降，但部分个股受到青睐。

主要内容

1. 行业整体表现：承压与分化并存

1.1 整体业绩下滑

2024年上半年，458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下降0.1%；归母净利润1042.5亿元，同比下降1.9%。Q2业绩较Q1有所下滑，行业整体承压。

1.2 细分领域分化

创新药、血制品、原料药表现较好：创新药营收增长强劲，血制品维持高景气度，原料药行业边际向上。
医疗器械、中药、医药商业等领域面临挑战：医疗器械设备承压，IVD分化，中药整体承压，医药商业药店利润承压。

2. 重点细分领域分析

2.1 创新药：商业化新周期，盈利信号积极

营收增长强劲：2024H1创新药公司营收241.22亿元，同比增长96.27%，核心品种商业化放量。
利润端大幅减亏：创新药收入加速增长，费用相对平缓，利润端表现更好。
出海授权成为第二增长曲线：高额首付款提供可持续研发资金支持。

2.2 化药：仿转创药企表现较好，麻药稳健

营收利润双增长：2024H1化药公司营收2059.16亿元，同比增长1.33%；归母净利润221.0亿元，同比增长12.47%。
细分领域分化：传统仿转创药企表现较好，麻药表现稳健。

2.3 原料药：行业边际向上，大宗原料药表现较好

业绩持续向好：2024H1营收591.8亿元，同比增长5.5%；归母净利润68.5亿元，同比增长9.4%。
大宗原料药表现较好：川宁生物、浙江医药等表现较好，专利原料药表现亮眼。

2.4 生物制品：血制品维持高景气，疫苗短期承压

血制品维持高景气：营收113.0亿元，同比增长3.8%；归母净利润31.6亿元，同比增长8.9%。
疫苗短期承压：2024H1营收250.7亿元，同比下降28.6%；归母净利润32.3亿元，同比下降53.6%。

2.5 中药：整体承压、分化显著，中药贴膏表现较好

整体承压：2024H1营收1882.4亿元，同比下降3.1%；归母净利润223.8亿元，同比下降8.6%。
分化显著：中药贴膏等老龄化偏刚性需求产品表现较强。

2.6 医疗器械：设备持续承压，IVD分化，高值耗材表现较好

整体表现：2024H1营收1155.1亿元，同比+0.79%，归母净利润217.7亿元，同比-5.19%。
细分领域分化：医疗设备承压，IVD分化，高值耗材表现较好。

2.7 医药商业：流通相对稳健，药店利润承压

整体表现：24H1医药商业公司营收5179.9亿元，同比基本持平；归母净利润112.3亿元，同比下滑8.0%。
药店利润承压：线下药店利润降幅较大。

2.8 医疗服务：消费疲弱，眼科业绩承压

整体表现：2024年上半年16家医疗服务公司营收382.4亿元，同比-0.5%；归母净利润26.5亿元，同比-21.9%。
眼科表现：眼科业绩增速放缓。

2.9 CXO&科研服务产业链：行业持续低迷，龙头韧性相对较好

业绩下滑：2024H1，CXO实现营收399.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润69.6亿元，同比-37.5%。

3. 二级市场表现与资产配置

3.1 医药板块深度回调，估值处于历史底部

医药指数波动较大：2024年至今指数下跌约24%。
板块估值较低：目前动态估值为26倍PE（TTM），处于近十年底部位置。
细分板块表现分化：化学制剂和原料药板块相对抗跌。

3.2 公募基金持仓比例下降，但部分个股受青睐

公募基金持仓比例下降：2024Q2持仓比例处于历史低位。
医药主题基金持仓增加：医药主题基金对医药持仓819亿元，占全市场公募基金持仓医药市值的比例为31.3%。
公募基金增持个股：诺泰生物、迈瑞医疗、鱼跃医疗、泰格医药、上海医药。
公募基金减持个股：恒瑞医药、智飞生物、金域医学、爱尔眼科、长春高新。

4. 医疗活动及医保情况

4.1 诊疗人次复苏显著

诊疗人次增加：2023年，全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿，同比增长13.5%。
住院人次增加：全国医疗卫生机构入院人次3.02亿，同比增长22.3%。

4.2 医保结余持续增长

医保收入支出：2023年，医保总收入、总支出分别为33355.16亿元、28140.33亿元。
医保累计结余：2023年全国医保累计结余达到4.8万亿元。

5. 宏观数据

5.1 医药制造业累计收入及利润

收入下降：2024年1-7月，中国医药制造业累计收入达1.41万亿，同比下降0.8%。
利润企稳：医药制造业累计利润为1986.8亿元，同比下降0.8%，利润端下降幅度相比23年已经企稳。

总结

2024年上半年，医药行业整体面临挑战，但结构性机会显现。创新药、血制品、原料药等细分领域表现出较强的增长韧性，而医疗器械、中药、医药商业等领域则面临不同程度的压力。二级市场医药板块估值处于历史低位，部分个股受到青睐。展望未来，随着政策影响的逐步消化和新产品的推出，医药行业有望迎来结构性复苏。建议关注创新药械、血制品、原料药等细分领域，以及具备长期增长潜力的优质企业。

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