商业化销售加速推进，ZG006国内外临床进展顺利

　　泽璟制药(688266) 　　核心观点 　　公司2026年前三季度营收快速增长。2026年前三季度实现营收15.36亿元（+158.9%），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），三季度实现营收3.31亿元（+52.0%），归母净利润-0.02亿元（去年同期-0.21亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。 　　核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026年三季报公司共有4款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA申请，AD适应症已经完成临床3期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA申请；ZG006针对SCLC3L的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC2L的临床3期研究正在入组阶段；ZG005用于HCC1L的临床3期研究已经完成首例患者入组，NEC1L已经启动临床3期注册研究，并与监管沟通针对CC1L的临床3期研究。 　　海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006与艾伯维达成合作，目前ZG006单药针对SCLC在海外开展临床1/2期研究，联合PD-L1+SEZ6ADC针对SCLC1L计划开展临床2期研究，公司于2026年10月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。 　　投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。