2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　核心观点

　　2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。

　　费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。

　　加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。

　　投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

中心思想

盈利增长与规模扩张双轮驱动

本报告核心观点认为，大参林在2026年上半年实现了利润端超预期增长，主要得益于零售业务毛利率提升、费用率下降及管理效益改善。同时，公司通过“直营+加盟”双轮驱动模式，门店网络持续稳健扩张，巩固了行业头部地位。具体而言：

2026H1归母净利润同比增长16.1%，显著快于收入增速（3.5%），盈利质量明显改善。
门店总数达18,726家，其中加盟门店贡献主要增量（净增696家），直营网络进入稳健扩张阶段。
公司整体毛利率与净利率同步提升（毛利率+0.7pp至35.6%，净利率+0.7pp至6.6%），费用率在数智化升级下持续下降。

区域拓展与商品结构优化成效显著

报告强调，公司全国化布局持续推进，华东及其他区域收入增速领先（华东+5.7%），华南基本盘保持稳健。此外，中参药材毛利率大幅提升（+4.4pp至46.8%），显示商品结构优化和自有品牌策略效果明显，为未来盈利能力提升奠定基础。

主要内容

一、2026H1业绩概览：利润增速亮眼，收入稳健增长

1.1 整体财务表现

2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动。

1.2 单季度增长趋势

根据图表数据，2026Q2单季收入与利润均呈现加速增长态势（具体增速参见报告图2、图4），显示经营质量持续改善。

二、费用率与盈利能力分析：毛利率与净利率同步改善

2.1 费用率稳步下降

销售费用率20.9%，同比下降0.6个百分点，得益于数智化升级和运营效率提升。
管理费用率4.3%，持平；财务费用率0.5%，下降0.1个百分点；研发费用率0.1%，下降0.1个百分点。

2.2 毛利率与净利率提升

整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。
分业务：零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）。
分产品：中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。

三、收入结构分析：加盟分销保持较快增长，中西成药贡献主要增量

3.1 分业务板块

零售业务收入111.56亿元，同比增长1.4%。
加盟及分销业务收入23.83亿元，同比增长11.5%，成为收入增长的重要抓手。

3.2 分产品类型

中西成药收入109.62亿元，同比增长5.4%，是收入增长的主要来源。
中参药材收入11.71亿元，同比减少11.2%，高单价滋补类需求偏弱。
非药品收入14.06亿元，同比减少1.0%，公司持续优化低效及低毛利品类。

四、区域表现：各区域均实现增长，华东表现突出

华南地区收入85.78亿元，同比增长2.3%，保持稳健。
华中地区收入13.40亿元，同比增长2.4%。
华东地区收入11.09亿元，同比增长5.7%，表现相对突出。
东北、华北、西南及西北地区收入25.12亿元，同比增长4.7%。全国化布局持续推进。

五、门店扩张情况：加盟是主要动力，直营网络稳健扩张

5.1 门店总量与结构

截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。

5.2 新增门店来源

2026H1新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家。加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。

六、投资建议与盈利预测

6.1 盈利预测

维持2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；归母净利润分别为14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%。

6.2 估值与评级

当前股价对应2026-2028年PE分别为13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。

6.3 风险提示

市场竞争加剧、行业政策风险、开拓新市场影响短期盈利能力、人力资源风险。

总结

本报告系统分析了大参林2026年上半年的经营表现，核心结论如下：公司盈利能力显著提升，利润增速远超收入增速，主要驱动力来自零售业务毛利率改善（+0.9pp）和销售费用率下降（-0.6pp）。门店扩张方面，“直营式加盟”模式成为核心增长引擎，加盟门店净增696家，带动总门店数突破1.87万家，全国化布局进一步深化。收入结构上，中西成药保持稳健增长（+5.4%），加盟分销业务增速领跑（+11.5%）。区域拓展中，华东地区增速最快（+5.7%），显示公司在华南以外的市场渗透能力增强。同时，中参药材毛利率大幅提升至46.8%，反映商品结构优化成效。综合来看，公司凭借规模优势和“直营+加盟”双轮驱动，持续巩固行业龙头地位。展望未来，2026-2028年归母净利润预计复合增速约16.7%，当前估值（2026年PE 13.3倍）具备较高性价比，维持“优于大市”评级。需关注行业政策变化及新市场开拓带来的短期盈利波动风险。

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