营收保持增长，静待产能爬坡与盈利修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　共同药业(300966)

　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。2026H1公司营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。

　　自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。

　　国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。

　　研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。

　　估值

　　我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

中心思想

营收增长与盈利困境并存，产能爬坡与海外拓展是关键驱动力

本报告核心观点指出，共同药业在2026年上半年实现了营业收入的持续增长（14.51%），但盈利能力显著恶化，归母净利润由盈转亏，同比下降194.47%。报告认为，短期利润承压主要源于营业成本增速（25.77%）远超营收增速，导致毛利率大幅下滑7.69个百分点至14.08%。然而，公司在新布局的高端原料药业务、国际化战略深化以及绿色生物制造技术壁垒的构建上展现出积极进展，预计随着产能利用率逐步提升及海外业务持续拓展，公司有望在未来实现盈利修复，维持“买入”评级。

原料药全品类布局与海外认证持续推进，构筑中长期增长底座

报告强调，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地的产品认证，这为未来收入增长奠定了坚实基础。同时，子公司甾领药业年产370吨甾体系列原料药项目进度已达58.80%，以及共同生物建成的CDMO综合车间，将进一步拓展业务边界和提升产能利用率。尽管当前财务数据表现不佳，但公司在中长期具备明确的成长路径。

主要内容

营收保持增长，成本上升导致盈利承压

2026年上半年，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；但归母净利润为-0.33亿元，同比下降194.47%。单季度看，Q2营收1.84亿元，同比增长12.96%，但归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%。成本端压力显著：营业成本同比增长25.77%，增速高于营收，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；Q2毛利率仅为6.38%，较Q1的22.84%大幅下降16.46个百分点。费用端整体控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.87%、7.94%、8.49%、8.25%，其中管理费用率和研发费用率同比有所下降。

自产产品收入增长，原料药布局加速落地

分业务看，自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营收增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品营收0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进美国FDA、欧洲CEP等国际认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药项目累计投入占预算比例达59.12%，工程进度为58.80%，项目落地进程稳步推进。

国际化布局成效显著，收入占比持续提升

2026年上半年，公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比重达45.11%，同比提升6.51个百分点，显示海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。

研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒

2026上半年公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，并通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。

盈利预测与估值分析

报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.21亿元、0.43亿元、0.69亿元；对应PE分别为137.6倍、66.5倍、41.1倍。随着新布局高端原料药业务逐步落地、产能利用率提升及海外业务拓展深化，公司收入有望保持稳定增长，维持“买入”评级。当前股价为24.68元，总市值28.45亿元。