北交所信息更新：复方消化酶集采助力终端覆盖扩大，2026Q1归母净利润+27%-摩熵咨询

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　　星昊医药(920017)

　　2025年归母净利润1.03亿元，同比+24%，2026Q1归母净利润同比+27%公司发布2025年的年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.5亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润10304.48万元，同比增长24.33%；扣非归母净利润为9383.28万元，同比增长1.56%；毛利率为70.02%，2024年为69.65%。2026Q1，公司实现营收1.58亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润3178.89万元，同比增长27%。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46（1.03/1.28）/1.74亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.39元/股，对应当前股价PE为18.4/15.1/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。

　　复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，终端覆盖扩大、销量增长2025年，公司复方消化酶胶囊中标省际联盟药品集中采购，医院终端覆盖范围扩大；公司通过专业化学术推广，推动产品销量增长。神经系统药物2025年营业收入同比下降33.24%，主要由于吡拉西坦注射液虽中标第九批国采，但中标价大幅下降，叠加该品种被列入《国家重点监控合理用药药品目录》，综合导致收入下滑。2025年心血管系统药物营业收入同比下降34.03%，部分产品未中标省际联盟集采、省级挂网价格调整，以及注射用胰激肽原酶价格降低，销量下降带动成本同步降低。

　　公司获评2025中国医药CDMO企业20强、医药研发前五十家企业2025年，公司投入研发费用7547.58万元，占营收的比例为11.61%。2025年，星昊医药被第十届PDI医药研发创新大会评为2025中国医药CDMO企业20强；被全联医药业商会评为2024-2025年度医药行业信息统计医药研发前五十家企业。研发方面，公司多西他赛注射液获得美国FDA批准；氯雷他定片通过一致性评价，取得补充申请批准通知书；有9个品种取得药品注册证书。

　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

中心思想

集采中标驱动利润增长，业务结构持续优化

星昊医药2025年实现归母净利润1.03亿元（同比+24.33%），2026Q1归母净利润0.32亿元（同比+27%），核心驱动力来自复方消化酶胶囊中标省际联盟集采后终端覆盖扩大，带动销量增长。但同时，神经系统药物（吡拉西坦注射液）与心血管系统药物因集采降价或未中标，收入分别同比下滑33.24%和34.03%，显示不同品种间业绩分化明显。

研发与CDMO能力构筑长期竞争力，但降价风险仍需警惕

公司保持高研发投入（2025年研发费用占营收11.61%），获评中国医药CDMO企业20强，多西他赛注射液获FDA批准等进展有望打开海外市场。然而，集采品种降价、重点监控目录影响等风险因素仍在，建议关注后续省际联盟集采扩面及一致性评价进展。

主要内容

2025年及2026Q1业绩概览：营收平稳，利润加速释放

2025年营收6.5亿元，同比微增0.32%；归母净利润1.03亿元，同比+24.33%；毛利率70.02%，较2024年提升0.37个百分点。
2026Q1营收1.58亿元，同比+11.37%；归母净利润3178.89万元，同比+27%，利润增速显著快于营收。
盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46/1.74亿元，对应当前PE分别为18.4/15.1/12.6倍。

药品集采与终端覆盖：复方消化酶中标省际联盟，精神/心血管品种承压

复方消化酶胶囊：中标省际联盟药品集中采购，医院终端覆盖范围扩大，专业化学术推广推动销量增长。
神经系统药物：2025年收入同比-33.24%，主要因吡拉西坦注射液中标第九批国采但中标价大幅下降，且该品种被列入《国家重点监控合理用药药品目录》。
心血管系统药物：2025年收入同比-34.03%，部分产品未中标省际联盟集采、省级挂网价格调整，注射用胰激肽原酶价格下降导致销量下滑。

研发进展与行业认可：CDMO 20强，FDA获批品种推进

2025年研发投入7547.58万元，占营收11.61%。
公司获评“2025中国医药CDMO企业20强”“2024-2025年度医药研发前五十家企业”。
研发成果：多西他赛注射液获美国FDA批准；氯雷他定片通过一致性评价；9个品种取得药品注册证书。

风险提示

药品研发风险：新药审批进度不及预期。
药品降价风险：集采中标价持续下降，影响毛利率。
带量采购一致性评价相关风险：未过评品种面临市场准入限制。

总结

星昊医药2025年及2026Q1业绩呈现“营收平稳、利润加速”特征，核心增长动力来自复方消化酶集采中标后终端覆盖扩大与销量提升，同时公司通过高研发投入巩固CDMO及创新药管线布局，获多项行业认可。但神经系统与心血管药物因集采降价或未中标导致收入显著下滑，需关注产品结构失衡风险。盈利预测上调显示市场对其未来增长信心，但集采价格波动、重点监控目录影响等风险因素仍存，建议持续跟踪新集采项目中标情况与海外品种获批进展。

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