业绩短期承压，医院诊疗量保持优势

中心思想

营收下滑与亏损扩大，核心医院诊疗量仍具韧性

本报告核心观点为：国际医学2025年及2026Q1业绩短期承压，受DRG支付改革深化及行业竞争加剧影响，公司营收同比下降15.4%至40.7亿元，归母净亏损扩大至3.1亿元（亏损同比增23.2%）。然而，两大核心医院（高新医院、中心医院）的门急诊服务量均实现同比增长（高新+2.4%，中心+7.0%），显示出其区域医疗服务的刚需优势与品牌粘性。

高精尖技术驱动长期价值，数据资产化开辟新增长极

尽管盈利能力短期承压，中心医院在高精尖技术领域（如全包法耳再造手术量全球首位、钇-90等手术西北领先）的壁垒持续强化，同时公司加速医疗数智化转型，已完成数十笔数据资产上市挂牌，并与贵阳大数据交易所共建“医疗健康数据要素服务创新中心”，有望在合规框架下释放数据商业化价值，为中长期业绩修复提供支撑。

主要内容

事件概况：业绩短期承压，但亏损边际收窄

2025年公司实现营收40.7亿元（同比-15.4%），归母净亏损3.1亿元（亏损同比扩大23.2%）。2026Q1营收9.7亿元（同比-2.8%），归母净亏损0.5亿元，亏损幅度环比收窄。业绩下滑主因DRG支付改革深化及行业竞争加剧，但Q1亏损收窄释放边际改善信号。

高新医院：诊疗量稳健，盈利能力下滑

• 2025年高新医院收入12.7亿元（同比-16.8%），净利润3787万元（同比-55.3%）。
• 核心指标：门急诊服务量118.3万人次（同比+2.4%），住院服务量6.3万人次（同比-4.4%），最高日门急诊4655人次，最高日在院患者1566人。诊疗量稳中有升，但利润端受DRG控费及成本刚性影响显著。

中心医院：高精尖技术优势持续彰显，亏损幅度扩大

• 2025年中心医院收入27.8亿元（同比-15.1%），净亏损2.0亿元（亏损扩大19.4%）。
• 核心指标：门急诊服务量151.8万人次（同比+7.0%），住院服务量13.4万人次（同比-4.2%），最高日门急诊5431人次，最高日在院患者3635人。
• 技术壁垒：全年准入新技术新项目33项（含国际首例2项），全包法耳再造手术量全球首位，钇-90治疗肝肿瘤、镭223治疗前列腺癌骨转移、妇科达芬奇手术等手术量稳居西北前列。

智慧医疗：数据驱动与AI大模型赋能

公司持续推进医疗数智化转型，探索AI大模型在医疗领域部署，已完成数十笔数据资产上市挂牌。与贵阳大数据交易所共建“医疗健康数据要素服务创新中心”，推动医疗数据在合规框架下的商业化价值释放，并推动医疗大模型在医保精细化管理、医疗质量管理、临床辅助等领域融合应用。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为43亿元、46亿元、50亿元，对应增速5.6%、7.8%、7.5%；归母净利润分别为-0.97亿元、0.56亿元、1.10亿元，2027年有望扭亏。
• 估值指标：2025A PE为-33倍，PB为3.45倍；2026E PE为-107倍，PB为3.61倍。
• 风险提示：诊疗量不及预期、市场竞争加剧、DRG政策调整、股权质押风险。

总结

国际医学2025年报及2026Q1季报显示，公司短期业绩受制于DRG改革及行业竞争压力，营收下滑、亏损扩大，但两大核心医院的门急诊量逆势增长，体现其区域医疗龙头地位与患者信任基础。中心医院在高精尖技术领域的突出表现（如国际首例技术、全球领先手术量）构筑了差异化护城河，智慧医疗与数据资产化布局则为中长期价值释放埋下伏笔。财务层面，2026Q1亏损收窄，叠加盈利预测中2027年预期扭亏，公司或处于业绩底部区间。当前PB约3.5倍，EV/EBITDA约30倍，需关注后续床位利用率提升、单床产出改善以及政策环境变化对估值消化的驱动作用。风险方面，应密切跟踪诊疗量恢复节奏、市场竞争态势及DRG政策执行深化对利润端的影响。