北交所信息更新：喷雾剂集采中标驱动销量高增，2026Q1营收同比+33%

中心思想

集采“以量补价”驱动核心产品量价重构，短期利润受压但长期增长动能确立

报告核心指出，三元基因（920344.BJ）在2025年全年及2026年一季度经营中，成功抓住江西29省干扰素集采中选政策窗口，通过“以量补价”策略实现核心产品运德素（重组人干扰素α1b）销量与终端覆盖的显著提升。2025年营收同比增长11.48%至2.86亿元，但受新厂区转固后折旧摊销等费用拖累，归母净利润同比下滑76.83%至513.75万元；2026Q1营收同比大增33.48%至6009.33万元，归母净利润扭亏为盈（106.86万元 vs 2025Q1亏损1225.06万元），显示盈利能力边际改善。

独家剂型产品线开启第二增长曲线，研发管线向消费医疗延伸

报告强调，独家剂型重组人干扰素α1b喷雾剂在集采环境下实现销量高增（2025年销售支数同比20倍增长），成为新的业绩增长点；同时，公司依托基因重组蛋白技术平台，借助AI大模型研发胶原蛋白系列产品切入消费医疗市场，为长期增长开辟全新赛道。人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目已完成Ⅲ期临床并推进新药注册沟通，彰显研发转化效率。

主要内容

2025年年报及2026年一季报财务概览

营收逆势增长，利润端受折旧拖累

2025年公司实现营收2.86亿元（+11.48%），毛利率78.18%（较2024年82.16%下降3.98个百分点）；归母净利润513.75万元（-76.83%），扣非归母净利润341.80万元（-82.67%）。2026Q1营收6009.33万元（+33.48%），归母净利润106.86万元（同比扭亏）。新厂区转固带来的折旧摊销为利润下滑主因，但产能瓶颈得到根本解决。

业务分析——集采中标驱动销量增长，募投项目解决产能瓶颈

集采“以量补价”实现市场份额提升

依托江西29省干扰素集采中选优势，公司快速扩大等级医院与基层医疗终端覆盖。在产品降价背景下，通过销量提升（喷雾剂销售支数同比20倍增长）实现收入与市场份额的持续增长，整体销售结构优化。

新厂区折旧致短期盈利承压，长期产能释放可期

新厂区建成竣工导致2025年折旧摊销增加，但彻底解决了长期制约公司发展的产能瓶颈，为后续运德素及喷雾剂的放量奠定产能基础。

研发进展——治疗小儿RSV肺炎项目推新药注册，布局胶原蛋白消费医疗

人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目

前期已完成Ⅲ期临床试验，并推进新药注册沟通，有望成为呼吸道感染领域的新适应症突破。

胶原蛋白系列切入消费医疗

依托成熟GMP体系与智能化产能，借助蛋白质条件性序列设计AI大模型，研发基因重组胶原蛋白产品，拓展医美/消费医疗市场，为业绩增长开辟全新空间。

盈利预测与估值

维持“增持”评级

基于集采放量与喷雾剂高增长，预计2026-2028年归母净利润分别为0.28/0.40/0.51亿元，对应EPS为0.23/0.33/0.42元/股，对应当前股价PE为88.1/61.3/48.9倍。考虑到公司正处于业绩拐点期，虽短期估值偏高，但增长确定性较强，维持“增持”评级。

风险提示

潜在经营风险

• 市场情况变化风险（集采政策后续演变、竞争格局变化）
• 原材料价格波动风险（影响生产成本与毛利率）
• 销售区域集中风险（干扰素集采覆盖范围及终端拓展进度不确定性）

总结

三元基因（920344.BJ）2025年年报与2026年一季报清晰呈现了 “集采放量驱动营收增长、新厂区折旧压制短期利润、研发管线储备长期看点” 的阶段性特征。核心结论如下：第一，集采中标带来的“以量补价”策略效果显著，2026Q1营收增速已提升至33.48%，且归母净利润实现扭亏，盈利拐点初步显现。第二，独家剂型喷雾剂销量爆发式增长（20倍），成为重要增量引擎，说明公司差异化产品在集采环境中具备较强竞争壁垒。第三，研发方面，小儿RSV肺炎项目进入注册申报阶段，胶原蛋白系列切入消费医疗，为中长期成长提供双轮驱动。第四，新厂区建成彻底消除产能瓶颈，随着折旧影响逐步消化，毛利率有望回升至80%以上。整体看，公司处于从短期利润承压向规模放量、结构优化、新增长极培育的过渡期，维持“增持”评级，但需密切关注集采续约、原材料成本及终端拓展进度。