Q1利润增长亮眼，精细化运营优势凸显-摩熵咨询

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　　益丰药房(603939)

　　l Q1实现利润快增，精细化运营优势凸显

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入244.33亿元（+1.54%），归母净利润16.78亿元（+9.81%），扣非净利润16.12亿元（+7.65%），经营现金流净额33.58亿元（-20.44%）。2026Q1公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5亿元（+11.14%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）。

　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为60.09亿元（+0.64%）、57.13亿元（-1.36%）、55.64亿元（+1.97%）、71.47亿元（+4.44%），归母净利润分别为4.49亿元（+10.51%）、4.31亿元（+10.13%）、3.45亿元（+10.14%）、4.54亿元（+8.58%），扣非净利润分别为4.38亿元（+9.65%）、4.19亿元（+8.49%）、3.31亿元（+8.08%）、4.24亿元（+4.54%）。

　　从盈利能力来看，公司盈利能力稳步提升。2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），归母净利率为6.87%（+0.52pct），扣非净利率为6.60%（+0.37pct）。2026Q1毛利率为40.04%（+0.40pct），归母净利率为8.21%（+0.73pct），扣非净利率为8.10%（+0.81pct）。

　　费率方面，整体费用率下降，降本增效成效凸显。2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct），管理费用率为4.86%（+0.36pct），研发费用率为0.11%（-0.03pct），财务费用率为0.58%（-0.14pct）。2026Q1销售费用率为22.49%（-1.04pct），管理费用率为5.10%（+0.46pct），研发费用率为0.10%（-0.02pct），财务费用率为0.46%（-0.23pct）。

　　l加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长

　　分行业来看，2025年零售业务营收213.06亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收24.27亿元（+15.18%），2026Q1零售业务收入52.08亿元（-1.06%），加盟及分销收入6.62亿元（+15.43%）。

　　分产品来看，2025年中西成药收入183.50亿元（+1.69%），中药收入23.30亿元（+0.71%），非药品收入30.54亿元（+3.96%）。2026Q1中西成药收入46.10亿元（+1.73%），中药收入5.31亿元（-13.05%），非药品收入7.28亿元（+4.93%）。

　　l坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，积极优化门店网络

　　从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2025年末，公司门店总数14,831家（含加盟店4,313家），净增门店147家（新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，关闭门店547家）。截至2026Q1，公司门店总数14,943家（含加盟店4,427家），净增门店112家（新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家，关闭门店30家）。

　　l线上线下积极承接处方外流

　　线下领域，截至2025年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）688家，DTP专业药房316家，其中开通双通道医保门店251家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接对接医院近200家（含互联网医院95家），同时，公司自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家（含在建）。

　　l盈利预测及投资建议

　　预计2026-2028年营业收入分别为268.99、297.36、328.97亿元，归母净利润分别为19.37、22.38、25.90亿元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

中心思想

利润增长超预期，精细化运营成效显著

益丰药房在2025年及2026年第一季度展现了强劲的利润增长能力：2025年归母净利润同比增长9.81%，2026Q1归母净利润同比增长11.14%，显著高于营收增速（2025年+1.54%，2026Q1+1.26%）。公司通过精细化运营实现了降本增效，销售费用率和管理费用率持续下降，毛利率和归母净利率稳步提升，凸显了其在医药零售行业承压背景下的经营韧性。

业务结构优化与渠道布局驱动长期成长

公司加盟及分销业务保持15%以上的高速增长，成为收入增量核心来源；中西成药与非药品品类均实现正增长。同时，公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，主动优化门店网络（关闭低效门店），积极承接处方外流（院边店、DTP药房、线上平台多维度布局），为未来增长奠定坚实基础。

主要内容

Q1实现利润快增，精细化运营优势凸显

2025年公司实现营业收入244.33亿元（+1.54%），归母净利润16.78亿元（+9.81%），扣非净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1营收60.85亿元（+1.26%），归母净利润5亿元（+11.14%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）。盈利能力持续提升：2025年毛利率39.36%（-0.76pct），归母净利率6.87%（+0.52pct）；2026Q1毛利率40.04%（+0.40pct），归母净利率8.21%（+0.73pct）。费用管控良好：2025年销售费用率23.96%（-1.72pct），管理费用率4.86%（+0.36pct）；2026Q1销售费用率22.49%（-1.04pct），管理费用率5.10%（+0.46pct），整体费用率下降，降本增效成果凸显。

加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长

分行业看，2025年零售业务营收213.06亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收24.27亿元（+15.18%）；2026Q1零售业务收入52.08亿元（-1.06%），加盟及分销收入6.62亿元（+15.43%）。分产品看，2025年中西成药收入183.50亿元（+1.69%），中药收入23.30亿元（+0.71%），非药品收入30.54亿元（+3.96%）；2026Q1中西成药收入46.10亿元（+1.73%），中药收入5.31亿元（-13.05%），非药品收入7.28亿元（+4.93%）。加盟分销业务成为主要增长引擎，中西成药和非药品持续稳健增长。

坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，积极优化门店网络

公司根据市场环境变化及时调整拓展策略，采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。截至2025年末，门店总数14,831家（含加盟店4,313家），净增147家（新增694家，关闭547家）。截至2026Q1，门店总数14,943家（含加盟店4,427家），净增112家（新增142家，关闭30家）。门店优化调整体现了公司对门店质量和盈利能力的重视，聚焦核心区域，提升整体运营效率。

线上线下积极承接处方外流

线下方面，截至2025年底，公司拥有院边店688家，DTP专业药房316家，其中开通双通道医保门店251家，与近200家专业处方药供应商建立深度合作。线上方面，公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接对接医院近200家（含互联网医院95家）。此外，公司自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家，构建了完整的处方外流承接体系。

盈利预测及投资建议

预计2026-2028年营业收入分别为268.99、297.36、328.97亿元，归母净利润分别为19.37、22.38、25.90亿元。当前股价对应PE分别为15、13、11倍。考虑到公司利润增长超预期及精细化运营优势持续凸显，维持“买入”评级。

风险提示

需关注并购整合不及预期、门店经营不及预期、门诊统筹政策落地不及预期等风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。

总结

益丰药房在2025年及2026年第一季度展现了优异的利润增长能力，归母净利润增速远超营收增速，得益于精细化运营带来的费用率下降和盈利能力提升。加盟及分销业务快速增长成为收入主要增量，零售业务保持稳定。公司主动优化门店网络，聚焦核心区域，同时积极布局处方外流，线上线下渠道协同发展。未来，随着处方外流政策推进和门店运营效率持续改善，公司有望实现营收与利润的同步增长。基于盈利预测和当前估值水平，报告维持“买入”评级。

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