公司信息更新报告：2025年经营小幅承压，前瞻布局创新转型

中心思想

2025年业绩短期承压，核心盈利能力仍有韧性

• 公司2025年实现营收75.07亿元，同比下滑7.26%，归母净利润4.75亿元，同比大幅下降31.36%，经营阶段性承压。
• 盈利能力出现分化：毛利率同比提升1.97个百分点至37.47%，而净利率下降1.86个百分点至7.62%，期间费用率上升是利润压缩的主要因素，其中销售费用率同比增加2.85个百分点至21.59%。
• 2026年第一季度业绩回暖明显，归母净利润同比增长45.79%至1.24亿元，扣非归母净利润增长16.63%，显示出短期调整后的修复趋势。

创新转型与品牌运营并进，长期成长潜力可期

• 公司核心品牌运营业务在2025年实现营收56.24亿元，同比增长1.18%，其中毛利额达26.66亿元，毛利率47.40%，是公司主要利润来源，显示出品牌运营的稳定性和高附加值。
• 创新转型已形成“前沿创新药、精准放疗、专业投资机构联动”三大抓手，通过战略投资北海康成、济坤医药、思合基因等创新药企，以及以ZAP-X火星舟放射外科机器人构建放疗全链条体系，为长期发展注入新动能。
• 尽管短期业绩承压，但公司下调盈利预测后仍维持“买入”评级，反映市场对其创新布局和品牌运营长期成长性的认可。

主要内容

2025年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级

• 公司2025年实现营收75.07亿元（同比-7.26%），归母净利润4.75亿元（同比-31.36%），扣非归母净利润3.96亿元（同比-39.59%）。
• 2026年Q1单季度营收17.83亿元（同比-3.10%），归母净利润1.24亿元（同比+45.79%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+16.63%），环比改善明显。
• 盈利能力方面，2025年毛利率37.47%（+1.97pct），净利率7.62%（-1.86pct）；费用端，销售费用率21.59%（+2.85pct），管理费用率4.35%（+0.88pct），研发费用率0.56%（+0.12pct），财务费用率1.43%（+0.12pct），各项费用均有增加。
• 下调2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29亿元（原9.15/11.30亿元），EPS为1.05/1.21/1.39元/股，对应PE为24.2/21.0/18.3倍，维持“买入”评级。

品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄

• 核心品牌运营业务2025年实现营收56.24亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70亿元（-6.24%），品牌运营业务毛利额26.66亿元，毛利率47.40%，是公司主要利润来源。
• 批发配送业务实现营收14.58亿元（-31.75%），业务规模主动收窄，反映公司战略聚焦品牌运营与创新转型。
• 零售业务实现营收3.98亿元（+6.53%），保持小幅增长，但占整体营收比重较低。

创新转型前瞻布局，赋能未来发展

• 创新转型以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为核心抓手。
• 创新药领域：通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸）等企业，形成高潜力治疗领域的投资组合。
• 放疗赛道：以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系。
• 与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。

风险提示

• 政策波动风险
• 产品销售不及预期
• 新品研发进展不及预期

总结

百洋医药2025年经营整体承压，营收同比下降7.26%，归母净利润大幅下滑31.36%，主要受到期间费用率上升及批发配送业务主动收窄的影响。但核心品牌运营业务保持稳健（营收+1.18%，毛利率47.40%），仍然是公司利润的核心支柱。2026年一季度业绩显著回暖（归母净利润+45.79%），显示公司经营修复能力。创新转型方面，公司已构建“创新药投资+精准放疗+专业机构联动”三位一体的前瞻布局，为中长期发展奠定基础。尽管短期盈利预测下调，但基于品牌运营业务的稳定性和创新转型的成长潜力，机构维持“买入”评级。主要风险包括政策变化、产品推广及研发不确定性。整体来看，公司正处于从传统医药商业向创新驱动型平台转型的关键期，短期波动不改长期价值。