公司信息更新报告：Q1业绩同比大增，看好公司创新成长-摩熵咨询

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报告摘要

　　利民股份(002734)

　　2025年及2026年公司扣非后归母净利润同比大增，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比+6.83%，实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比+786.88%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润8,979.71万元，同比+197.75%。2025年公司核心产品量价提升，同时投资收益同比增加，公司业绩同比大增。2026年Q1，公司主要产品价格同比上涨，公司实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+40.18%。考虑到代森锰锌原材料乙二胺价格上涨，我们略下调公司2026-2027年以及新增2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86（-1.26）、6.69（-1.59）、7.02亿元，EPS分别为1.23（-0.37）、1.41（-0.45）、1.48元，当前股价对应PE分别为14.7、12.9、12.2倍，公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略供货合同，看好公司成长，维持公司“买入”评级。

　　2025年Q4、2026年Q1代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚数据，2025年Q4，代森锰锌的平均价格为28552元/吨，同比+19.40%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26738元/吨，同比+21.74%。2026年Q1，代森锰锌的平均价格为28378元/吨，同比+20.08%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26060元/吨，同比+21.26%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年百菌清平均价格为28801元/吨，同比+43.09%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2025年公司对联营企业和合营企业的投资收益9,666.01万元，较2024年增加8,333.52万元，主要系公司新河公司的投资收益增加。

　　公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同

　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。同时2026年2月26日，公司与BAYER S.A.签订了农用化学品的长期供货合同。合同期限为3年。按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿元，6年合同总金额约为16亿元人民币，最终以实际订单金额为准，此举有望进一步夯实公司未来业绩。

　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

中心思想

业绩底部反转，核心驱动力明确

利民股份在2025年和2026年Q1实现了扣非归母净利润的同比大幅增长，核心驱动力来自主要产品代森锰锌及百菌清的量价齐升，尤其是代森锰锌价格同比上涨超20%带动价差显著扩大。投资收益（来自联营企业新河化工）同比大幅增加（由2024年的1,332万元增至2025年的9,666万元），进一步增厚了公司盈利。公司盈利能力的修复不仅体现在收入端6.83%的同比增长，更体现在毛利率由19.5%提升至26.4%以及净利率由1.9%跃升至10.6%的实质性改善。

创新布局与战略合作打开成长天花板

公司除受益于现有产品景气周期外，正积极在合成生物学领域布局RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，一旦产业化落地将创造新的增长曲线。同时，2026年2月公司与拜耳签订为期3年的长期供货合同（前3年合同金额约8亿元，6年总金额约16亿元），此举显著夯实了未来业绩的确定性。前瞻性创新投入与头部客户绑定，使公司从传统农药企业向创新驱动型平台转型，成长逻辑从周期弹性转向周期+成长并重。

主要内容

2025年及2026年Q1业绩同比大增，维持“买入”评级

2025年全年实现营业收入45.27亿元，同比增长6.83%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比大增786.88%；净利润从0.81亿元提升至4.80亿元（同比增长489.7%）。
2025年Q4单季实现归母净利润8,979.71万元，同比增长197.75%，延续高增长态势。
2026年Q1公司主要产品价格同比继续上涨，实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长40.18%。
基于代森锰锌原材料乙二胺价格上涨的考虑，略微下调2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为5.86亿、6.69亿、7.02亿元，EPS分别为1.23、1.41、1.48元。当前股价（18.07元）对应PE分别为14.7、12.9、12.2倍。
公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略合同，成长确定性增强，维持“买入”评级。

2025年Q4、2026年Q1代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩受益明显

根据百川盈孚数据，2025年Q4代森锰锌均价为28,552元/吨，同比上涨19.40%；测算代森锰锌-乙二胺价差为26,738元/吨，同比扩大21.74%。
2026年Q1代森锰锌均价为28,378元/吨，同比上涨20.08%；价差为26,060元/吨，同比扩大21.26%。
公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于产品价格上涨与价差扩大。
百菌清方面，2025年全年均价为28,801元/吨，同比上涨43.09%。公司通过持有新河化工34%股权享有百菌清权益产能1.02万吨，2025年对联营/合营企业投资收益为9,666.01万元，较2024年的1,332.49万元增加8,333.52万元，主要来自新河化工贡献。

公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同

公司前瞻布局合成生物学技术，自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，若孵化成功，有望打造新的业绩增长曲线。
2026年2月26日，公司与BAYER S.A.签订农用化学品长期供货合同，期限3年；按年度采购量预估前3年合同金额为8亿元，6年合同总金额约16亿元人民币，最终以实际订单为准。
此举进一步夯实公司未来业绩的稳定性和可预见性，也体现了公司产品在全球农化供应链中的竞争力。

风险提示

粮食价格下跌可能抑制农户用药需求，影响产品价格和销量。
宏观需求不及预期，导致下游采购谨慎。
行业产能扩张可能加剧竞争，压缩产品价差。

总结

利民股份在2025年及2026年Q1实现业绩大幅增长，核心源于代森锰锌和百菌清的量价齐升及投资收益显著增加。公司通过4.5万吨代森锰锌产能充分受益于行业景气，同时新河化工的百菌清业务提供了额外弹性。在短期周期红利之外，公司积极布局合成生物学（RNAi农药、小肽农药）等前沿技术，并与全球农化巨头拜耳签订大额长期供货合同（6年约16亿元），为未来成长注入确定性。财务层面，公司资产负债率从59.5%大幅下降至38.6%，现金流改善明显，为创新投入提供保障。但需警惕粮食价格下行、宏观需求疲软及行业产能扩张带来的价格竞争风险。整体而言，公司正处于周期拐点与创新驱动的双重机遇期，成长路径清晰。

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