2025年年报点评：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　核心观点

　　2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2亿元（+12.5%）。截止2025年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。

　　化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025年化学业务实现收入364.7亿元（+25.5%）。其中，小分子R到D转化分子310个，为下游持续引流，小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），小分子D&M管线累计新增839个分子，管线总数达到3452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES业务增长强劲，2025年收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于2025年9月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。

　　测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025年测试业务实现收入40.4亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025年生物学业务实现收入26.8亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。

　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。

中心思想

业绩与订单双创历史新高

2025年药明康德实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），均创历史新高；截止2025年底持续经营业务在手订单达580.0亿元（+28.8%），为未来增长奠定坚实基础。

TIDES业务成为增长新引擎

化学业务中TIDES板块表现强劲，2025年收入达113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，多肽产能快速扩张至超100,000L；小分子业务基石稳固，D&M管线总数达3452个，商业化及临床III期项目全年增加22个。测试和生物学业务逐步回暖，新分子业务占比均超30%，有望优化收入结构。

主要内容

业绩总览：收入利润创新高，财务指标改善

收入与利润：2025年营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。四季度单季营收126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%）。
在手订单：持续经营业务在手订单580.0亿元（+28.8%），奠定未来增长基础。
盈利能力：销售毛利率47.6%（+6.2pp），销售净利率42.5%（+18.2pp）；费用控制良好，销售、管理、研发费用率均下降，仅财务费用率因利息变动上升至0.9%（+2.9pp）。
CRDMO模式驱动：化学、测试、生物学业务营收分别增长25.5%、4.7%（剔除临床CRO&SMO）、5.2%，商业模式持续验证。

化学业务：小分子基石稳固，TIDES高速增长

小分子业务：R到D转化分子310个，D&M收入199.2亿元（+11.4%），管线总数3452个，新增839个分子；商业化及临床III期项目全年增加22个。原料药反应釜总体积超4,000kL，常州、泰兴、金山基地零缺陷通过FDA检查。
TIDES业务：收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%；泰兴多肽产能提前于2025年9月建成，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L，产能储备充足。

测试与生物学业务：逐步回暖，新分子占比提升

测试业务：2025年收入40.4亿元（+4.7%），药物安全性评价业务同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。
生物学业务：2025年收入26.8亿元（+5.2%），体外综合筛选和体内药理学驱动增长，新分子业务占比同样超30%。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，进一步优化收入结构。

风险提示

景气度下行风险、地缘政治风险、汇兑风险、价格风险。

投资建议

维持“优于大市”评级，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润167.03/196.78/223.03亿元，当前股价对应PE为17.8/15.1/13.3x。

总结

药明康德2025年年报显示公司业绩创历史新高，营收与归母净利润均实现显著增长，在手订单充沛。化学业务中TIDES板块成为核心增长引擎，小分子业务保持稳固；测试与生物学业务逐步回暖，新分子业务占比提升有望优化收入结构。公司作为国内CRDMO龙头，盈利能力和运营效率持续改善，维持“优于大市”评级，目标价对应2026-2028年PE合理区间。

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