复苏趋势持续，股权激励彰显发展信心

中心思想 业绩复苏加速，行业龙头地位巩固 公司2020H1实现营业收入6.24亿元，同比增长22.13%；归母净利润1.82亿元，同比增长7.33%，业绩呈现加速复苏趋势，主要受益于生猪养殖结构性复苏及头部养殖群体产能恢复。 凭借优质产品力（口蹄疫、高致病性禽流感疫苗）和领先增值服务（“一针多防”综合免疫方案、“无针注射”创新免疫方式），公司获得集团客户深度认可，收入加速增长，但Q2传统淡季叠加新园区折旧影响，利润增速略缓于营收。 股权激励与研发平台双轮驱动，长期发展信心充足 公司发布限制性股票激励计划，以2019年为基数，2020-2022年净利润增长目标不低于80%、170%和360%，对应复合增长率约66%，高增长目标彰显管理层对未来行业景气及公司发展的强大信心。 生物安全三级实验室（ABSL-3）获得口蹄疫、非洲猪瘟和布病实验活动批复，研发平台优势进一步强化；智能园区4个智能化车间、5条生产线全面投产，为大批量高稳定性疫苗产品提供保障，智能制造优势将在养殖存栏恢复后凸显。 主要内容 事件 公司披露2020年半年报：2020H1营业收入6.24亿元，同比+22.13%；归母净利润1.82亿元，同比+7.33%。同时公布限制性股票激励计划，设置2020-2022年净利润较2019年增长不低于80%、170%和360%的解锁条件。 公司简介 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗的农业部定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 产品力叠加增值服务，公司复苏趋势加速 生猪养殖结构性复苏推动头部养殖群体产能加速恢复，公司凭借优质产品力和领先行业的增值服务（“一针多防”综合免疫方案和“无针注射”创新免疫方式），获得集团客户认可，收入加速增长。Q2为传统免疫淡季，叠加新园区投产带来折旧增加，利润端增速略缓于收入端，但加速复苏趋势有望持续。 股权激励绑定核心利益，解锁条件彰显发展信心 公司经历非瘟行业低谷期后，在管理和人员层面进行系列调整。此次股权激励绑定高管及核心管理和技术人员利益，提升凝聚力。解锁条件对应2020-2022年净利润复合增长率约66%，高增长目标既反映行业景气前景，更彰显公司发展信心。 研发与工艺平台优势持续引领行业 研发端，公司生物安全三级实验室（ABSL-3）于2020年上半年获得口蹄疫、非洲猪瘟和布病的实验活动批复和认可，进一步巩固研发平台优势，丰富产品管线。工艺端，智能园区4个智能化车间、5条智能化生产线全面投产，可提供大批量高稳定性疫苗产品，养殖存栏恢复后智能制造优势将进一步凸显。 公司盈利预测及投资评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60、7.26和10.19亿元，对应EPS分别为0.41、0.64和0.90元；当前股价对应2020-2022年PE分别为72.13、45.66和32.54倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；动物疫病风险等。 总结 本报告核心围绕生物股份2020H1业绩及股权激励展开：公司受益于生猪养殖结构性复苏和自身产品服务优势，收入端加速增长，利润端因淡季和折旧短期承压；股权激励高增长目标彰显管理层对行业和公司的信心；研发（ABSL-3实验室）与工艺（智能园区）平台优势持续强化，为公司长期发展提供动力。最终维持“强烈推荐”评级，但需警惕需求恢复不及预期及疫病风险。