公司信息更新报告：创新药快速增长，出海进入快车道-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，维持“买入”评级

　　公司2025年实现收入43.87亿元（同比+17.91%，以下均为同比口径）；在研发费用同比增长28.87%的情况下，实现扣非净利润1.67亿元（+26.33%）。公司已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为2025年业绩增长的主力军。公司将深入推进创新产品的进院销售，预计2026年收入实现同比超过20%的增长。公司2025年毛利率为71.16%（-0.3pct）；扣非净利率为3.81%（+0.26pct）。公司2025年销售费用率37.46%（+0.86pct）；管理费用率10.17%（-0.62pct）；研发费用率18.33%（+1.56pct）。基于公司创新产品推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润为4.99/6.84/10.53亿元（原预测为7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元/股，当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍，我们看好公司创新管线的潜力，维持“买入”评级。

　　研发管线稳步推进，创新管线授权加速

　　研发方面，公司麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已经于2025年7月获得FDA的受理。呼吸系统药物中HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床；HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究；治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究。自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请。慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究。BD方面，公司4月12日宣布授予艾伯维在除中国大陆、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利（海思科获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款）。目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

中心思想

创新药驱动收入高增，研发费用压制短期利润

2025年公司营业收入43.87亿元（同比+17.91%），其中四款上市创新药销售收入同比增长超50%，成为业绩增长的主要动力。
在研发费用同比增长28.87%的背景下，扣非净利润仍实现26.33%的增长，显示创新药放量对盈利的支撑作用。
2026年收入增速指引超过20%，预计创新产品进院销售将持续发力，推动营收规模进一步扩大。

研发管线国际化提速，BD授权打开估值空间

麻醉药环泊酚“全麻诱导”适应症在美NDA已获FDA受理，为出海奠定基础。
呼吸、自免、代谢等领域多个核心管线推进至III期或II期临床，后续产品梯队丰富。
2026年4月授予艾伯维Nav1.8项目全球（除中国）独家权益，首付3000万美元，总里程碑最高7.15亿美元，已有4项对外授权合作，创新转型步入收获期。

主要内容

公司业绩与创新药增长情况

2025年实现收入43.87亿元，同比+17.91%；扣非净利润1.67亿元，同比+26.33%。
四款已上市创新药销售收入同比增长超50%，成为增长主力。
预计2026年收入同比增速超过20%，公司深入推进创新产品进院销售。
毛利率71.16%（-0.3pct），扣非净利率3.81%（+0.26pct）。
销售费用率37.46%（+0.86pct），管理费用率10.17%（-0.62pct），研发费用率18.33%（+1.56pct）。
下调2026‑2028年归母净利润预测至4.99/6.84/10.53亿元（原预测7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元，当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍，维持“买入”评级。

研发管线与授权进展

麻醉药物：环泊酚“全麻诱导”适应症于2025年7月获FDA受理NDA。
呼吸系统：HSK31858（非囊性纤维化支气管扩张症）国内III期；HSK44459（特发性肺纤维化）完成II期；HSK39004（COPD）两种剂型均完成II期。
自免药物：HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者上市申请。
慢性代谢：HSK31679片完成II期临床。
BD方面：2026年4月12日授予艾伯维Nav1.8项目全球（除中国）独家权益，首付款3000万美元，最高额外里程碑付款7.15亿美元。公司累计完成4项对外授权（Nav1.8、DPP1、PDE3/4、TYK2）。

风险提示

行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

总结

海思科2025年创新药收入高速增长，四款创新药成为业绩主引擎；研发管线稳步推进，核心品种环泊酚进入美国NDA阶段，多项II/III期临床顺利推进。BD授权方面，Nav1.8项目大额授权给艾伯维，标志着公司创新管线价值获国际认可，后续里程碑收入有望增厚业绩。尽管短期研发费用较高导致净利润下滑，但收入增长强劲且预期明朗，随着创新药进院销售放量及授权交易持续推进，公司业绩和估值均有较大提升空间。财务预测显示2026‑2028年归母净利润复合增长率超过40%，维持“买入”评级。

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