2025年年报点评：25Q4净利润大幅扭亏，战略品种加速突破

中心思想

业绩反转：商誉减值影响消退与费用管控共筑利润拐点

国药一致2025年年报显示，公司全年归母净利润同比大增76.80%至11.36亿元，核心驱动力来自商誉及无形资产减值准备同比减少6.86亿元，以及门店调整带来的费用下降。25Q4单季度净利润实现1.79亿元，较去年同期亏损4.23亿元大幅扭亏，经营拐点确立。

战略突破：创新业务加速与零售提质释放长期动能

分销板块通过核药、麻精、“港澳药械通”等战略品种实现多维度突破，其中“港澳药械通”销售额同比增长102%；零售板块（国大药房）全年净亏损2.17亿元，但同比减亏80.36%，剔除减值后净利润同比增长139.28%，门店优化成效显著。公司正通过“开源、节流、提效”策略构建可持续增长基础。

主要内容

事件：年报发布与业绩概览

公司2025年实现营收734.16亿元（同比-1.29%），归母净利润11.36亿元（同比+76.80%），扣非净利润10.96亿元（同比+88.53%）。利润大幅增长主因商誉及无形资产减值准备同比减少6.86亿元及门店调整费用下降。单季度看，25Q4营收182.91亿元（同比+2.1%），归母净利润1.79亿元（24年同期-4.23亿元），同比大幅扭亏。

分销：经营稳健且创新业务多点开花

分销业务全年营收533.21亿元（同比+0.64%），净利润9.49亿元（同比+2.94%）。细分亮点包括：

• 战略品种：核药业务获批《放射性药品经营许可证》并完成首单入库；麻精业务整合加速，国控广州及国控广西麻精类产品销售额同比分别增长15%和12%；“港澳药械通”业务销售额同比增长102%。
• 专业药房：截至2025年末，公司共有专业药房157家，广东地区销售额同比增长21.7%，广西地区同比增长14%。两广地区双通道定点药店达116家，双通道品种销售额分别增长33%和15%。

零售：经营提质推动盈利能力持续修复

零售业务（国大药房）全年营收209.81亿元（同比-6.16%），净利润-2.17亿元，同比大幅减亏80.36%。剔除商誉和无形资产减值影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比大增139.28%。公司初步完成亏损门店集中关停，全年关闭直营门店1,140家，期末直营门店总数降至6,691家，成本控制效果显著。

开源节流提效：奠定长期增长基础

分销板块重点突破准入与应收账款难题，做强创新药械、“港澳药械通”等特色业务；零售板块继续优化区域和品类结构，提升单店经营质量，加快向“国药健康驿站”转型升级。公司定位于通过精细化管理实现长期稳定增长。

盈利预测与估值

预计2026-2028年EPS分别为2.29元、2.35元、2.82元，对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍（以当前价26.64元为基准）。关键假设：分销业务2026-2028年增速5%/5%/3%，毛利率逐步提升至11%/11%/12%；零售业务增速8.5%/8.5%/6.9%，毛利率维持10%；其他抵扣项保持-9亿元。

风险提示

集采降价风险、门店拓展不及预期风险、市场竞争风险。

总结

国药一致2025年成功扭转利润下滑趋势，归母净利润同比大幅增长76.80%，核心得益于商誉减值骤减及门店费用优化。分销业务维持稳健增长，战略品种（核药、麻精、港澳药械通）加速突破，专业药房两广地区销售额增长超15%；零售业务虽收入下滑6.16%，但通过关闭1,140家亏损门店实现净亏损大幅收窄80.36%，经营质量明显改善。公司未来将持续推进“开源、节流、提效”策略，预期2026-2028年营收复合增速约4%-6%，归母净利润复合增速约12%-20%，当前PE处于13倍左右低位，具备估值修复空间。需持续关注集采政策及零售拓展进度带来的不确定性。