2025年年报点评：国内逐步筑底企稳，国际收入持续增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。其中，Q4单季度实现营业收入74.48亿元，归母净利润5.66亿元。

　　国际业务稳健增长，国内市场短期承压。国际市场方面，公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%。其中，欧洲市场进一步实现17%的增长，国际新兴业务实现同比增长近30%。国内市场方面，受多重政策影响及设备行业调整等因素，实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。尽管如此，国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成。

　　新兴业务高速增长，超高端影像与流水线装机表现突出。分业务来看，体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比下降9.41%，占集团整体收入比重超过36%，连续第二年成为占比最大的产线；MT8000全实验室智能化流水线装机进展迅速，国际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套、新增装机近270套。生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占该产线比重提升至74%。医学影像业务实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至65%；超高端系列超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。新兴业务（微创外科、微创介入及动物医疗等）实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重约16%。

　　持续高研发投入，数智化创新成果不断落地。公司继续保持高研发投入，2025年研发投入达39.29亿元，占同期营业收入的比重达11.80%。公司在“设备+IT+AI”数智医疗生态系统战略上持续取得成果。在体外诊断领域，正式发布启元检验大模型，构建四大智能体实现全流程智能化闭环。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型在国内实现装机医院30家。在医学影像领域，发布了“瑞影·AI+”解决方案和启元超声大模型，“瑞影生态”全国累计装机超20,100套，2025年新增装机超4,500套。

　　盈利预测与投资建议。预计2026~2028年归母净利润分别为92、103.9、121亿元，对应EPS为7.59、8.57、9.98元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头之一，建议持续关注。

　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期的风险。

中心思想

业绩短期承压，国际与新兴业务引领结构性转型

迈瑞医疗2025年营收332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），国内收入受多重政策冲击下滑22.97%，但国际收入逆势增长7.40%至176.50亿元，占营收比重提升至53%；新兴业务（微创外科、介入、动物医疗等）同比增长38.85%至53.78亿元，超高端超声营收超7亿元（+70%），体外诊断MT8000流水线国内市场新增订单超360套，显示出公司在集采控费与设备周期调整中的结构性韧性。

研发投入与数智化战略构筑长期护城河

公司维持高强度研发投入（39.29亿元，占营收11.80%），围绕“设备+IT+AI”数智医疗生态系统落地启元检验大模型、瑞智重症决策系统、瑞影AI+等创新成果。“瑞影生态”全国累计装机超20,100套，2025年新增超4,500套；启元重症大模型装机医院达30家。预计2026-2028年归母净利润分别为92亿、103.9亿、121亿元，EPS对应7.59、8.57、9.98元，随着国内招投标恢复及国际高端客户突破，长期成长路径明确。

主要内容

事件与业绩概览

公司发布2025年年报：全年营收332.82亿元（同比-9.38%），归母净利润81.36亿元（同比-30.28%），扣非归母净利润80.69亿元（同比-29.48%）；Q4单季度营收74.48亿元，归母净利润5.66亿元。整体业绩因国内政策与设备行业调整短期承压，但国际收入占比首次过半，结构优化明显。

国际业务与国内业务分析

国际市场：收入176.50亿元（+7.40%），占整体53%。欧洲市场增长17%，国际新兴业务同比增长近30%，高端战略客户渗透与本地化平台建设加速推进。 国内市场：收入156.32亿元（-22.97%），主要受地方财政紧张、招投标放缓、集采及检验项目降价等因素影响。但国内新兴业务与体外诊断业务合计占比近七成，显示出内生结构优化潜力。

新兴业务与产品线表现

体外诊断：收入122.41亿元（-9.41%），占集团收入36%，连续第二年为最大产线。MT8000全实验室智能化流水线国际市场装机20余套，国内市场新增订单超360套、新增装机近270套。 生命信息与支持：收入98.37亿元（-19.80%），国际收入占比提升至74%，超声刀与腔镜吻合器等耗材开始放量。 医学影像：收入57.17亿元（-18.02%），国际收入占比65%，超高端系列超声上市第二年营收超7亿元（+70%）。 新兴业务（微创外科、介入、动物医疗）：收入53.78亿元（+38.85%），占整体收入16%，增速显著高于公司平均，预计2026年继续快于整体。

研发投入与数智化创新

2025年研发投入39.29亿元（占比11.80%）。数智化成果：体外诊断领域发布启元检验大模型，构建四大智能体实现全流程闭环；生命信息领域瑞智重症决策系统及启元重症医学大模型装机医院30家；医学影像领域推出“瑞影·AI+”及启元超声大模型，“瑞影生态”全国累计装机超20,100套（2025年新增超4,500套）。

盈利预测与投资建议

基于关键假设（生命信息与支持2026-2028年收入增速1.8%/8.3%/10.4%；体外诊断5.5%/13.4%/14%；医学影像9.9%/12.3%/12.5%；新兴业务24.3%/21.9%/20.7%），预计2026-2028年归母净利润分别为92.02亿、103.85亿、121.04亿元，EPS分别为7.59、8.57、9.98元。公司作为国际化医疗器械龙头，具有长期稳健增长潜力，建议持续关注。

风险提示

汇率波动风险、政策控费风险、海外经营风险、新产品研发不及预期风险。

总结

迈瑞医疗2025年面临国内政策与设备周期调整的阶段性压力，收入与利润出现下滑，但国际业务稳健增长（+7.4%）、新兴业务高速扩张（+38.85%）及数智化创新落地（启元大模型、瑞影AI+等）成为核心亮点。公司维持高研发投入（11.8%），超高端超声与流水线装机取得突破，国内业务已呈筑底企稳迹象。基于分业务假设，预计2026-2028年归母净利润将恢复增长（CAGR约15%），当前股价对应2026年PE约21倍，具备中长期配置价值。需关注汇率、政策、海外经营及研发不及预期等风险。

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