北交所首次覆盖报告：胰岛素笔针市占率全球第二中国第一，布局微创介入第二增长曲线

中心思想

全球胰岛素笔针龙头地位稳固，微创介入开辟第二增长曲线

普昂医疗作为国家级专精特新“小巨人”企业，以胰岛素笔针为核心，2024年全球市占率11.78%，位列全球第二、中国第一。公司在欧洲市占率高达23.69%，国内市占率9.74%。2025年实现营收3.82亿元（+20%），归母净利润8978万元（+38%），毛利率提升至52%。公司正从糖尿病护理领域向微创介入领域延伸，开发活检针、内镜耗材等新产品，有望成为新的业绩增长点。

技术与客户资源构筑双重壁垒，募投项目加速产能释放

公司拥有境内专利116项、境外专利5项，获32项国内注册证及87项CE、FDA认证。客户覆盖70多个国家/地区，与Arkray、Berger Med、三诺生物等建立深度合作。募投项目聚焦穿刺介入智能制造和微创介入研发，计划投入3.95亿元，投产后将显著提升SSL、机械笔、无针接头等创新产品的产能，预计加速业绩增长。当前PE（2025E）为20.5倍，低于可比公司均值44倍，估值具备吸引力。

主要内容

普昂医疗：胰岛素笔针龙头，开发微创介入第二曲线

业务结构：糖尿病护理为基石，微创介入快速起量

公司产品分为三大类：2024年糖尿病护理类营收占比82.47%（胰岛素笔针占65%、采血针占9%），通用给药输注类占比12.80%，微创介入类占比2.23%。胰岛素笔针产能利用率高达107%（2024年），采血针产能利用率88%。微创介入类营收2024年达710万元，同比增长272%，增速最快。

财务表现：营收利润双增，盈利质量持续改善

2025年公司实现营收3.82亿元（+20%），归母净利润8978万元（+38%）。毛利率从2022年的47.2%提升至2025年的52%，净利率从19.4%提升至23.5%。期间费用率25%，其中销售费用率11%、管理费用率8%、研发费用率5.5%。境外收入占比78%，欧洲、北美为主要市场。

竞争优势：市占率、技术、客户三维领先

市占率方面，胰岛素笔针全球第二，2024年销量11.75亿支，占全球11.78%。技术方面，拥有116项境内专利，其中发明专利46项，是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业。客户方面，覆盖70余国，2024年新增GlucoRx、Ypsomed、沃尔玛等关键客户。

行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸

市场规模：输注穿刺器械市场2026年达523亿元

2022年中国医用输注穿刺器械市场规模331.6亿元，预计2026年达523亿元（CAGR 12%）。全球胰岛素笔针市场2024年13.5亿美元，预计2031年达19.9亿美元（CAGR 5.8%）。中国胰岛素笔针市场2024年1.94亿美元，预计2025年同比增长8%。

细分赛道：活检针、内镜耗材、安全注射器潜力大

活检针方面，2022年中国一次性穿刺活检针市场1.63亿美元，预计2029年达3.54亿美元（CAGR 11.9%），全自动活检针占比71.8%。内镜耗材方面，2022年市场规模50亿元，预计2030年达149.2亿元（CAGR 11%）。安全注射器方面，2024年全球市场106亿美元，预计2031年达168亿美元（CAGR 6.9%）。

竞争格局：普昂成长性领先，盈利能力突出

2022-2024年公司营收CAGR达14.7%，高于可比公司均值。毛利率47-52%区间，高于康德莱、采纳股份等同行。净利率20-23.5%，亦高于行业平均。研发费用率5.5%，高于可比公司均值。境内专利数量116项，仅次于康德莱和采纳股份。

公司看点：市占率占优、技术优势较强、客户资源较好

市占率：全球第二、中国第一，欧洲市占率24%

2024年全球胰岛素笔针销量99.73亿支，公司销售11.75亿支，市占率11.78%，较2022年的7.52%提升4.26个百分点。欧洲市占率23.69%，中国9.74%，北美4.31%。国内主要厂商中，普昂市占率排名第一，超过贝普医疗（7.95%）、沙力医疗（2.05%）、康德莱（1.61%）。

技术优势：116项专利+87项国际认证

公司拥有境内专利116项（发明专利46项），境外专利5项。注册证方面，国内32项、CE认证56项、FDA注册/备案31项，认证数量在可比公司中位列前茅。产品持续迭代，已推出QPN（五切面大平头笔针）、电子胰岛素注射笔等创新产品。

客户资源：深度绑定国际巨头，新客户持续导入

2024年前五大客户包括Sol-Millennium（美国，13%）、GlucoRx（英国，9%）、arkray（美国，7%）、Mediq（芬兰，6%）、Yomed（瑞士，4%）。新开发客户包括沃尔玛（2024年供货OTC胰岛素笔针）、Medline（SHU产品）、益丰药房（大平头笔针）等。

募投：投产创新性产品，加强打造微创介入第二增长曲线

募投规划：3.95亿元投入三大项目

公司计划募资3.95亿元，其中穿刺介入智能制造项目2.02亿元，微创介入研发及产业化项目1.78亿元，补充流动资金1500万元。穿刺介入项目内部收益率26.19%，回收期6.7年；微创介入项目内部收益率28.13%，回收期7.04年。

产能扩张：116亿支新产能2026年起逐步释放

募投项目主要生产IPN、NPN、OPN、BL、SSL、机械笔等产品，总产能116亿支/年。2025年四季度起分批投产，其中SSL、机械笔、SHN、BTN、SSN、无针接头等创新产品为重点方向，市场前景良好。

估值与对比：可比公司PE均值为44X

估值分析：当前PE低于可比公司均值

公司2025-2027年预计归母净利润分89别80为万元、1.12亿元、1.45亿元，对应EPS为1.70/2.11/2.75元。当前股价34.86元，对应2025年PE为20.5倍，显著低于可比公司均值44倍（康德莱17.7倍、采纳股份63.9倍、南微医学25.2倍）。考虑到公司成长性和募投项目潜力，估值具备安全边际。

总结

普昂医疗作为全球胰岛素笔针龙头企业，建立了“糖尿病护理+通用给药输注+微创介入”三大业务矩阵。核心优势体现在三个方面：胰岛素笔针全球市占率11.78%（全球第二、中国第一），技术壁垒深厚（116项境内专利），客户资源优质覆盖70余国。2025年实现营收3.82亿元（+20%）、归母净利润8978万元（+38%），毛利率52%、净利率23.5%，盈利能力持续改善。

行业层面，糖尿病注射市场稳定增长（全球胰岛素笔针市场CAGR 5.8%），穿刺器械向微创介入场景延伸（活检针市场CAGR 11.9%，内镜耗材市场CAGR 11%），增量空间广阔。公司募投项目计划投入3.95亿元，2026年起释放产能，微创介入产品（活检针、内镜耗材）有望成为第二增长曲线。

当前估值水平（2025年PE 20.5倍）低于可比公司均值（44倍），考虑到公司成长性优势（营收CAGR 14.7%高于行业平均）和募投项目投产预期，公司具备较好的投资价值。主要风险包括新品市场开拓不及预期、原材料价格波动及市场竞争加剧。